怎麼看安琪酵母？

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安琪酵母是國內乃至全球酵母行業的絕對龍頭，國內市佔率達到55%以上，遙遙領先；全球市佔率近 17%，排名第三，是國內消費行業稀缺的全球性的龍頭標的。

質地優秀的全球消費品龍頭

公司以酵母及酵母衍生品為絕對主業，業務收入佔比達 91%。公司業務板塊主要分為酵母及衍生品、包裝、奶製品、製糖及其他，酵母及衍生品整體佔比 91%，是公司絕對主業。目前公司擁有８個以上以酵母為核心的業務群，已成為全球最完整的酵母類產品和服務企業。

2018年酵母核心業務板塊

全球第三，國內第一

酵母行業全球第三，國內絕對第一的消費品行業龍頭。2018 年，全球酵母市場規模 150 萬噸，安琪酵母以 25 萬噸體量位居第三，市佔率 16.67%，預計 19 年可超越英聯馬麗成為全球第二。在國內市場，安琪酵母市佔率已達到 55%，具備絕對的市場領導權。公司不僅是國內酵母行業當之無愧龍頭，也是稀缺的屬於中國的全球性消費品龍頭公司。

2018年全球酵母市場格局

2018年國內酵母市場格局

安琪酵母主要競爭對手產能擴張緩慢

優點在於行業壁壘高，目前已經形成寡頭壟斷。目前全球酵母行業出現了三寡頭壟斷，而國內則是安琪酵母一家獨大的競爭格局，這不僅得益於上述公司管理層的領導能力，行業特性也致使容易形成寡頭壟斷局面。

酵母行業具有高技術、高投入、高退出的壁壘，目前國內 10 餘家酵母企業，安琪酵母、英聯馬利和樂斯福已經佔據市場 80%以上份額，其餘企業規模 300-3000 噸水平，靠低價策略生存。

海內外需求結構不同

細看需求結構，公司分為國內與海外兩塊陣地，邏輯有所不同。

2018 年公司整體酵母產品產能為25 萬噸，其中國內產能約 20.7 萬噸，海外產能 4.3 萬噸，其中國內產能中預計出口 4 萬噸左右。

綜合來看，目前公司銷售市場約三分之二在國內，三分之一在海外，國內外由於地域規模、飲食習慣等存在較大差異，未來增量空間邏輯亦有所不同。

2018年酵母生產及銷售結構劃分

產能擴張

產能投放穩健，未來產能維持 8-10%複合增長，高效產能開拓國際市場。

公司產能分佈

酵母生產是一個高資本支出的重資產行業，資本回報率較低。行業內建設一條 6000 噸產能的生產線大約需要 2 個億左右的資金，再加上環保設備投入、原料採購等其他費用，對資本的要求較高。

但酵母作為食品添加劑消耗量和單品價格都不高，一個地區或者國家需求並不大，所以需要去世界各地建廠。建廠還得離市場、原材料等距離不能太遠，因此產能擴張的邊際成本非常高。

研發實力雄厚

持續品牌營銷

公司研發收入佔總營收的比例大約在4%-5%，研發實力雄厚。

公司研發投入佔總營收比例

18年公司廣告費1.26億元，15-18年均複合增速為31%。安琪酵母持續進行針對性的品牌營銷，培養專業消費群體品牌認知和產品粘性。

廣告費用變化

安琪酵母是國內外酵母行業龍頭，國內強大渠道佈局以及優秀技術服務能力打造核心競爭力。隨著未來國內糖蜜價格下行以及公司海外佈局推進，公司盈利能力週期性有望減弱，公司海外產能擴張和酵母衍生品發力有望推動業績穩定增長。

End

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