财信证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
碧水源(300070)
事件：碧水源公告《非公开发行股票预案》，拟募集资金总额37.16亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金及偿还有息负债。
《定增方案》：本次拟定增发行4.81亿股（占发行前总股本的15.21%），中交集团旗下的中国城乡将现金全额认购本次发行的股票，定增价7.72元/股（2020年3月11日收盘价为11.44元），拟定增募集资金总额37.16亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还有息负债。发行前，中国城乡及其一致行动人中交基金共持有公司10.55%股份，同时通过接受刘振国、陈亦力、周念云等13.40%表决权委托，中国城乡及其一致行动人合计控制公司23.95%表决权，中国城乡为公司控股股东，国务院国资委为实际控制人。发行后，中国城乡及其一致行动人持股占比将达22.35%（按定增后股本计算），成为公司单一第一大股东及控股股东，而13.40%表决权委托协议届时将终止。
定增资金补充流动资金及偿还有息负债，提升抗风险能力：2019年Q1-Q3，公司财务费用6.13亿元，财务费用占同期营业收入比重为8.62%。2019年Q3末，公司资产负债率高达64.97%，高于同行平均水平，且公司负债以流动负债为主，财务风险较高。通过本次定增补充流动资金及偿还有息负债，预计可将公司资产负债率降低至59.05%。
中国城乡及碧水源协同效应较强，共拓国际空间：中国城乡及中交集团对碧水源业务及项目发展提供融资便利，帮助碧水源相关设备和产品销售，共享“一带一路”资源。碧水源承诺2019年/2020年/2021年归母净利润相比于前一个完整会计年度分别增长不低于10%/15%/20%。随着逆周期调控发力及长江大保护工程推进，2020年环保投资有望超预期。同时实体经济融资成本降低，也利好公司业绩。
投资建议：预计2019-2021年分别实现净利润13.93/16.04/19.37亿元，EPS为0.44/0.51/0.61元，对应PE分别为26.0/22.6/18.7倍。参照同行业估值，给予碧水源2020年22-24倍PE估值，2020年底估值合理区间在11.2-12.2元，鉴于近期股价上涨较多，调低至“谨慎推荐”评级。
风险提示：海内外新冠疫情失控风险；业务大幅收缩风险；融资风险。
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