財信證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
碧水源(300070)
事件：碧水源公告《非公開發行股票預案》，擬募集資金總額37.16億元，扣除發行費用後擬全部用於補充流動資金及償還有息負債。
《定增方案》：本次擬定增發行4.81億股（佔發行前總股本的15.21%），中交集團旗下的中國城鄉將現金全額認購本次發行的股票，定增價7.72元/股（2020年3月11日收盤價為11.44元），擬定增募集資金總額37.16億元，扣除發行費用後將全部用於補充流動資金及償還有息負債。發行前，中國城鄉及其一致行動人中交基金共持有公司10.55%股份，同時通過接受劉振國、陳亦力、周念雲等13.40%表決權委託，中國城鄉及其一致行動人合計控制公司23.95%表決權，中國城鄉為公司控股股東，國務院國資委為實際控制人。發行後，中國城鄉及其一致行動人持股佔比將達22.35%（按定增後股本計算），成為公司單一第一大股東及控股股東，而13.40%表決權委託協議屆時將終止。
定增資金補充流動資金及償還有息負債，提升抗風險能力：2019年Q1-Q3，公司財務費用6.13億元，財務費用佔同期營業收入比重為8.62%。2019年Q3末，公司資產負債率高達64.97%，高於同行平均水平，且公司負債以流動負債為主，財務風險較高。通過本次定增補充流動資金及償還有息負債，預計可將公司資產負債率降低至59.05%。
中國城鄉及碧水源協同效應較強，共拓國際空間：中國城鄉及中交集團對碧水源業務及項目發展提供融資便利，幫助碧水源相關設備和產品銷售，共享“一帶一路”資源。碧水源承諾2019年/2020年/2021年歸母淨利潤相比於前一個完整會計年度分別增長不低於10%/15%/20%。隨著逆週期調控發力及長江大保護工程推進，2020年環保投資有望超預期。同時實體經濟融資成本降低，也利好公司業績。
投資建議：預計2019-2021年分別實現淨利潤13.93/16.04/19.37億元，EPS為0.44/0.51/0.61元，對應PE分別為26.0/22.6/18.7倍。參照同行業估值，給予碧水源2020年22-24倍PE估值，2020年底估值合理區間在11.2-12.2元，鑑於近期股價上漲較多，調低至“謹慎推薦”評級。
風險提示：海內外新冠疫情失控風險；業務大幅收縮風險；融資風險。
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