中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
永新股份(002014)
事件
事件一：2019年OPEC一揽子原油均价为64.04美元/桶，较2018年69.78美元/桶下跌了8.23%。2020年3月11日最新油价为35.71美元/桶，同比下降45.9%，较前一日增长2.88%。
事件二：2月28日，永新股份发布2019年年度报告。2019年度公司实现营业收入26亿元，同比增长11.47%；归母净利2.69亿元，同比增长19.44%；扣非净利2.38亿元，同比增长17.7%。其中2019Q4单季实现营业收入7.43亿元，同比增长10.52%；归母净利润0.84亿元，同比增长10.59%；扣非净利润0.61亿元，同比下降3%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税）。
业绩符合预期。
我们的分析和判断
产能扩建助力，塑料薄膜增速明显，19年业绩稳增
分季度来看，公司2019Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为5.68/5.83/7.05/7.43亿元，同比增长12.16%/7.75%/15.22%/10.52%；归母净利润分别为0.51/0.55/0.79/0.84亿元，同比增长18.91%/13.69%/36.3%/10.59%。公司全年增速平稳，业绩增长稳定。
分业务看，2019年公司主营业务彩印复合包装材料实现营业收入21.22亿元，同比增长8.76%，毛利率同比增长2.43pct至25.45%。塑料软包装薄膜实现营业收入2.71亿元，同比增长44.92%，毛利率同比增长8.91pct至11.92%。主营塑料薄膜的子公司黄山永新实现快速增长，2019年黄山永新实现净利润2558.53万元，同比增加459.57%，拉动塑料薄膜业务增长。油墨业务实现营业收入1.04亿元，同比增长15.56%，2019年尽管国际油价下跌，但公司通过新力油墨新厂搬迁项目建成投产、释放产能实现增长，毛利率同比下降3.43pct至18.59%。真空镀铝包装材料实现营业收入0.39亿元，同比下降7.14%，该产品仅占比1.54%，对公司利润影响较小。
分地区看，国内市场仍是主要市场，19年国内市场实现营业收入23.08亿元，同比增长10.27%，占比91.02%，毛利率为22.55%、保持相对稳定。国外市场营业收入2.28亿元，同比增长28.09%，毛利率为32.63%。受中美贸易摩擦影响，国内企业出口业务普遍增长趋缓，公司通过与跨国公司合作缓解压力，2019年实现逆势增长。
2019年子公司广州永新、河北永新、黄山永新、黄山新力实现营业收入2.7/2.43/6.22/2.05亿元.其中公司2019年4月设立的全资子公司陕西永新包装有限公司将于年内投入运营，黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动，有望进一步推动公司业绩增长。
油价下跌背景下毛利率回升，股份回购彰显发展信心
2019年OPEC一揽子原油均价为64.04美元/桶，较18年69.78美元/桶下跌了8.23%。其中2019年四季度油价持续走低，三季度较上年同期下跌23.58%。石油作为公司主要原材料，油价下跌推动公司毛利率回升，2019年公司整体毛利率为24.19%，同比上升2.24pct，其中2019Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为24.06%、23.34%、24.55%、24.63%。
2019年公司多次进行股份回购，截至2019年12月27日累计回购股份数量为1080.68万股，约占总股本2.15%，支付金额7501.41万元。回购股份优先用于员工持股计划或股份激励。我们认为，公司回购股份将进一步提升投资者信心，彰显公司长期发展信心。
产能持续扩张，高分红优质，公司未来可期
子公司陕西永新包装有限公司已开工建设并将于2020年投入运营，黄山永新新材料有限公司已完成项目前期准备即将启动。同时，公司尚有年产10000吨新型功能膜包装材料项目、3000吨异型注塑项目、8000吨多功能膜技术改造项目等还在建设中，预计建设完成后将为公司产能规模再上一个台阶，未来业绩成长可期。
根据2019年报，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），共分红1.97亿元，占2019年公司占归母净利润的比例达到73.25%，继续保持70%以上的高分红比例。
投资建议：
我们预计永新股份2020-2021年营业收入为29.51、33.60亿元，同比增长13.52%、13.87%；归母净利润分别为3.13、3.61亿元，同比增长16.24%、15.51%，对应P/E为15.8x、13.7x，上调至“买入”评级。
风险因素：
原材料价格、汇率大幅波动；行业竞争大幅加剧等。
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