昨天，打著疫情防控債的名號，中南建設17億元公司債發行完成。
此次債券分為兩個品種：8億元“2+2”年期，利率6.8%；9億元“3+2”年期，利率7.4%。
去年11月底，中南建設發行了10億元“2+2”年期公司債，利率為7.6%。兩相比較，中南這次發債成本略微下降。
不過，投資者不買單。他們認為，如今市場流動性更加寬裕，同規模、同類型房企發債成本比中南建設低，且下降幅度明顯。
如同規模、同為民企的金科股份。有意思的是，金科與中南的債券主承銷商都是同一家。
金科剛剛發行完23億元公司債，19億元“2+1”年期，利率只有6%；4億元“3+2”年期，利率只有6.3%。
去年年中，金科的發債成本大概是7%。
恰逢明星職業經理人陳凱離職，中南建設股票跌跌不休，投資者紛紛在深交所互動易中質疑：
發債成本高、下降幅度小，是不是經營有問題？
中南建設坐不住了，甚至覺得有點委屈，迅速做出回應，原文如下：
公司債券的發行利率與外部市場環境和公司自身的情況都有聯繫。
去年四季度以來，國家穩健的貨幣政策更加靈活適度，社會流動性更加充裕，企業公司債券發行成本總體有所降低，公司近期發行的17億元公司債券利率也比去年年底發行的低。
不過由於公司起點底，淨資產規模小，而且公司週轉效率高導致的總負債中沒有經營風險的預收賬款佔比高，致使公司名義總負債率高。
所以雖然公司有息負債少，現金多，償債能力強，但一般投資者需要更多分析才能對公司的安全性有深入的瞭解，這可能是目前階段公司的債券發行利率相對高，利率下降幅度相對小的原因。
但相信市場最終是有效的，如果我們能持續提供安全而有好回報的資產，相信投資者最終一定會認識到，而這一定也會反映到公司債券發行的價格上。
上述四句話翻譯過來，大概意思是：中南建設這麼好，債券投資者太不識貨。
這就好像你考試成績下降了，回家你跟你爸解釋：今年換了個老師，打分打的比較低，所以成績下降。
這樣回答，你應該免不得一頓捱打。
也有點為中南債券的投資者打抱不平，發債之前不爭取，發完之後來抱怨，什麼叫一般投資者看不懂？
中南公司債是面向合格投資者公開發行的，合格投資者包括商業銀行、證券公司、基金公司、保險公司、財務公司、社保基金等等等金主。
如果說這些投資者看不懂，那沒有人能夠看得懂了。
境外投資者看得懂？去年年中，中南在境外發行的5億美元中期票據，高達10.875%。
中南建設2009年借殼上市，2015年地產融資放開後，中南進行了一系列融資嘗試，中票、公募債、私募債、ABS、ABN、美元債都嚐了個遍。
但幾乎每一種融資，成本都偏高，在流動性極其寬裕的2016年，中南的公募債利率也高達7.8%。
還是要從自身找原因，中南的回應也基本透露了原因：
“不過由於公司起點底，淨資產規模小，而且公司週轉效率高導致的總負債中沒有經營風險的預收賬款佔比高，致使公司名義總負債率高。”
這句話說白了，就是公司槓桿高。截至2019年三季度，中南建設的資產負債率為90.9%，扣除預收款項後的資產負債率為44.06%。
看起來與行業平均差不多，但地產公司表外負債多，用淨負債率指標來衡量，更加合理一些。中南建設同期淨負債率高達262.34%。
對比金科股份，同時期資產負債率為83.85%，扣除預收款項的資產負債率為48.03%，淨負債率為284.22%。
中南與金科的負債率指標，其實相差不大，為什麼融資成本還是有差距，再來看下一個影響因素——債務償還保障。
“所以雖然公司有息負債少，現金多，償債能力強，但一般投資者需要更多分析才能對公司的安全性有深入的瞭解，這可能是目前階段公司的債券發行利率相對高，利率下降幅度相對小的原因。”
這句話可能要打個問號？償債能力真的強嗎？
償債能力強弱，可以比對流動比率、EBITADA利息保障倍數，從這兩點來看，金科股份明顯優於中南建設。
中南建設財務指標
金科股份財務指標
核心因素以外，影響發債成本的因素還包括土地儲備、城市佈局結構、股東實力等等因素，甚至包括主承銷商實力。
如此看起來，中南建設要想持續降低融資成本，還需從降低槓桿率、穩定利潤率、改善三四線城市業務敞口等方面持續下苦工夫。
所有的高槓杆投資者都有一個共同弱點：當流動性退潮時，他們的資金鍊會同時受到影響。
回過頭來說，趁著流動性充裕之時，把錢拿到手裡，多出一點成本，以應對疫情、調控等不確定因素，想想也就無所謂了。
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