什麼叫貨幣的時間價值？也就是說，今天的一百塊錢，不等於明天的一百塊錢。貨幣在不同的時間點我，是不可以直接拿來做比較的。
比如我現在從你這兒借100塊錢，一年後再還你100塊錢，表面上講，都是100塊錢，但其實明年我還的100塊錢，可能就不如今天的100塊錢值錢。因為我今天可以用這100塊錢消費，看場電影，或者吃飯，帶來馬上能夠享受到的效用。
但是我借給了你，就不得不推遲到一年以後才能享受效用，等你還我這100塊錢的時候，我的效用就降低了，因為我的效用被推遲了。這時候你就需要給我補償，這就是我們經常所說的利息。假如說利息是5%，你明年就要還給我105塊錢。這就是貨幣的時間價值。
做投資決策，首先就要理解貨幣的時間價值，它告訴我們這樣一個框架，怎麼在不同的時間段裡，比較貨幣的價值。
你還要理解一件最重要的事情，就是貼現——把未來的錢貼成現值。
比如我們說好利率是5%，明年105元相當於今天的100元。假如有人說明年給你105元，利率是5%，這就相當於今天要給我100元。這兩個選擇是有差別的。
接下來，我們來看投資決策。什麼是好的投資？
好的投資是指能增加企業價值、增加股東利益的投資。所以，評價投資好和壞，必須要有一個基準線，或者說有一個底線，做投資決策時，很重要的就是要有底線思維。
投資方法
做投資有4種常見的方法，
第一種叫“淨現值法”。它的邏輯很簡單，比如現在要做一個投資，我把未來會出現的現金做一個預測，比如我今天需要投資1000萬，明年開始有現金流入，第一年回來500萬，第二年1000萬，第三年項目結束了。
今天需要1000萬做投資，意思是，我們今年的現值是1000萬。明年、後年、大後年會有現金流入，這時候，就要看清楚貨幣的時間價值了，不能把300萬、500萬和1000萬加在一起，簡單地認為未來能夠收回1800萬，不能這樣想。
我們需要做的是，把這些錢貼成現值，比如3年以後1000萬相當於今天多少錢，貼成現值後再加在一起，是我們所有現金的流入，再減去今天現金流出1000萬，最後算出的，就是淨現值。
淨現值的底線是什麼？
是零。淨現值大於零的項目，就是好的項目；淨現值小於零的，就是壞項目。這就是淨現值法的底線。
第二個是“內部收益率法”。這個詞很拗口，其實很簡單，就是看做投資能給我帶來多大的回報。
還是拿剛才的例子來說，今年要投入1000萬，明年、後年、大後年分別收入300萬、500萬和1000萬，我們來算投資回報率。假設我們拍腦袋，算出一個項目的投資回報率是15%，這叫內部收益率。內部收益率的底線是什麼？是所謂的機會成本或融資成本。
融資成本的意思是什麼呢？
你要做投資，需要用自己的錢或者去借錢，不管什麼方式，都是有成本的。你的融資成本假如是12%的話，拿它跟你的內部收益率對比。假如內部收益率大於融資成本，就是好的項目，可以投資；如果內部收益率小於融資成本，那就是壞的投資。
內部收益率的底線是我們的融資成本。
第三種方法就是“投資回收期法”，它指的是，一筆投資多長時間能回本。投資回收期法很簡單粗暴，有很大缺陷，因為它忽略了貨幣的時間價值。但是在日常生活裡我們會看到，還是有很多企業使用內部收益率法或者回收期法。
當然，這幾種投資方法各有利弊，但我要提醒你，無論什麼時候，最科學的方法還是淨現值法，它是投資方法的金科玉律。
併購重組
掌握了投資方法以後，下一個很重要的問題，是看企業做怎樣的投資決策。
投資決策有很多種，我介紹一個非常重要、也很常見的投資決策，就是併購重組。
我們知道，企業的增長有兩種方法：一種是內生式的增長，不斷做好的投資，擴大再生產，做研發，有新的產品，然後慢慢長大。
還有一種叫做外延式的增長，就是通過兼併來實現企業的跨越式增長。
很多企業怎麼能夠在短期內做大？
一個很重要的渠道就是通過不斷買買買，迅速把自己的企業規模做大，所以，兼併重組或收購是企業最重要的增長方式之一。
為什麼要做兼併收購？最重要的原因是，兼併收購能帶來協同效應，說白了就是一加一大於二，一個企業買了另外一個企業，放在一起製造出的協同效應，比兩個企業分別創造出的效應更大。
我們也確實看到很多企業通過收購創造了協同效應。
怎麼判斷一筆兼併收購是不是好的投資？
還是用前面說過的金科玉律，也就是淨現值法來做衡量。不過，併購重組裡的淨現值法比較複雜，因為企業在買標的資產、標的公司時，支付手段不一樣，計算的方式也是不一樣的。
兼併公司一般怎麼買呢？
通常有兩種方法：一個是用現金買，這個比較土豪，真金白銀給你，企業的所有權歸我了。像阿里當年就把90多億美金直接扔給餓了麼，現金收購，這是非常簡單粗暴的方法。
第二種是換股，不給你現金，把我自己的股票按照一定的比例，比如1：1來換股。比如你原來是標的公司股東，有100萬股，我要收購你的股份，我就用自己的100萬股跟你按照1：1來換。
那麼，現金和股票收購的區別是什麼呢？區別很大。因為現金收購很簡單粗暴，直接給你現金，咱們就拜拜了，你的股權公司股權、所有權歸我，咱倆以後再沒有任何關係了。
但如果我用自己的股票來跟換股，你就變成我這個公司的股東了。
我公司的所有權可能會被稀釋，同時，如果你是一個很大的標的公司，你的股份佔據了很大一部分，那你甚至可能在董事會里擁有席位和發言權。總之，收購之後，未來我還得跟標的公司的股東打交道。
這是現金收購和股票收購一個非常重要的區別。當然還有很多其他的區別，你可以到《公司金融》的課程裡去學習。
兼併收購的第二個問題是，你用自己的錢買還是加槓桿買？如果有足夠的現金，那沒什麼可說的，直接用真金白銀；但是，如果我們有那麼多錢，那就可以加槓桿來收購。
比如可以到銀行借款，或者發行債券，還有比如說通過發行垃圾債券加槓桿收購。美國上世紀80、90年代興起過加槓桿收購的風潮，我在課上講過，當時最經典的案例，就是美國一家PE公司叫KKR，收購一家做菸草和食品的公司納貝斯克。
槓桿的收益會放大你的收益，如果收購成功，你可以用很少的錢撬起巨大的槓桿，但是如果收購失敗，不好意思，像2007年黑石用槓桿收購希爾頓連鎖酒店，剛收購完就趕上全球金融危機，股價暴跌，它整個就清零了。
當然有各種各樣的玩法，今天時間有限就不多說了。總之不管什麼玩法，你是加槓桿還是自己的錢，不管是現金還是股票，最後判斷這是不是一個好的收購，都是要用淨現值法來衡量。
企業分紅
好了，如果企業找到了錢，也做了好的投資決策，賬上有富餘的錢了，接下來怎麼辦？這就涉及到一個很重要的鼓勵政策，就是分紅。
如果你炒股就會發現，上市公司常常發股息。常規的股息，美國中國都是一年發四次，這個通常是現金股息。
還有一種股息叫股票回購，也就是不發現金了，通過回購你的股票來進行分紅；另外還有一種實物分紅，也不發現金，企業用自己的服務或者產品來分紅。
比如美國有一家上市公司，是做殯葬行業的。它的實物分紅，就是它的股東可以便宜燒，打八折，這也是在用它自己的服務為股東提供分紅。
國內的南方食品，2014年給公司持股100股以上的股東，分紅一盒黑芝麻糊；還有仁和醫藥，給持1000股以上的股東，分兩盒安全套，這些都相當於拿自己的產品分紅。
當然，這些分紅方式並不是最常見的，最主流的還是現金分紅。
還有一種股票分紅方式叫高送轉，意思是什麼呢？
就是我不用現金分紅，也不用實物分紅，我給你贈送額外的股票。假如說你今天有一萬股這家公司的股票，我再送你10%，第二天你手裡就變成了11000股；還有一種操作方法叫股票拆分，也就是一拆二，原來一萬股，第二天拆開變成兩萬股。
前些年國內很多企業炒作這個高送轉，一發高送轉的公告，股價馬上往上漲。這其實不符合邏輯，因為本質上講，高送轉沒有任何現金流出，也就是說，你沒有獲得實質性的收益。
有一個比喻說得特別好，高送轉就是把一張100塊錢的鈔票，變成了兩張50塊錢的鈔票。
企業為什麼拆分股票？
很簡單，就是要把股價降下來，提高流動性，這樣就能有更多的投資者去投資你的股票。
舉個例子，比如茅臺前些日子的股價超過兩千塊了，你得花十幾萬才能買一手它的股票。
這麼高的價格，一般投資者很難買得起。但如果你拆分股票，把股價降下來，很多人就能買得起了，這就可以擴大股東的數量——提高流動性，這是很多公司進行高送轉的初衷。
公司發現金股息的這一天，我們會看到股價上升還是下降？很多人回答會上升。
其實相反，股價在分紅的這天會下降。為什麼呢？
因為如果你用現金分紅的話，相當於賬上的一大筆現金離開了公司，公司的價值一定會下降。當公司在外面發行的股票數量不變，股價當然是下降的。
我們再來說說股票回購。股票回購有很多種優勢，一是比較靈活，二是向市場傳遞了一個很好的信號。
為什麼呢？你想想，企業什麼時候會回購自己的股票？一定是企業的股票被低估的時候。
比如一家公司的股票賣15元，但公司內部人員從掌握的信息判斷，自己的股票其實值20元，這意味著股價被低估了，企業就有動力把股票買回來。所以，企業通過回購股票，向市場上傳遞了一個很好的信號。
反過來想，什麼時候企業會向市場傳遞不好的信號？
就是當企業發行新股的時候。你想，只有當股價被高估的時候，公司才會用20元的價格賣出只值15元的股票。從美國的股市可以看到，一個公司要發行新股的時候，股價馬上會跌下來，說明這個邏輯是對的。
要注意的是，我們國內的情況不太一樣，因為中國的股市不完全是市場化的，有很多行政干預的力量，所以我們會看到中國企業發行新股的時候，股價會上升而不是下降，這就和中國特殊的國情相關。
股息政策又涉及到一個很重要的定理——“MM第二定理”。
“MM”是兩位非常偉大的經濟學學家、諾獎獲得者的姓名縮寫。那麼這個“MM第二定理”說了什麼呢？
它說的是，在“完美”的市場行情下，公司的股息政策，和企業的價值沒有任何關係。也就是說，企業的價值，和你怎麼分錢無關。毫無疑問，這也是一個非常重要的經濟學邏輯和直覺。
代理問題
到目前為止，我們說的都是“完美的世界”這個前提，假設沒有稅、沒有信息不對稱，沒有代理問題，大家各司其職‘高管能夠努力工作，最大化企業利益；公司的內部人員和外部投資者之間，信息也都是透明的。
但現實生活中，這是不可能的，各種摩擦一定會存在。那麼，公司治理就是告訴我們，怎麼通過頂層設計來緩解這些摩擦，幫我們最大化企業的價值。
現實中的公司主要有兩大摩擦，一個是信息不對稱，一個是代理問題。
信息不對稱的邏輯是，企業內部人員和外部人員對企業真實價值的瞭解，是不對稱的。我們怎麼解決這個問題呢？最常見的有兩種方法：發射信號、機制設計。
什麼叫發射信號？
IPO就是典型例子，企業內部人員知道企業的真實價值，而外部人員不知道，怎麼辦？
如果企業召開投資者招待會，說我是好公司，勸說大家買我的股票，有用嗎？
沒用，因為壞公司也可以這麼做。
所以，真正有用的信號，就像清華大學的理念“行勝於言”一樣，你得拿出行動來。
要注意，要發射一個可信的信號，很重要的前提條件是，對於好公司來說，發射信號的成本，要比差公司來得更低，這樣的信號才可信。
再拿IPO來說，公司故意把股價定得比較低，留一大筆錢在桌子上，任由打新成功的投資者把它們拿走，這就是一個好公司傳遞出來的信號。差的公司不敢這樣做，因為沒有實力。
你想，這是不是比你開投資者招待會，以人格擔保自己是好公司要有用得多？
生活中具體例子太多了，比如很多名煙、名酒為什麼那麼貴？
茅臺就真的比二鍋頭好喝那麼多嗎？
可能會好喝一點吧，但二鍋頭賣幾十元，茅臺賣幾千元，為什麼？就是因為茅臺傳遞了一個信號——我送給你這麼貴的酒，代表我願意和你交朋友，我願意和你合作，我認為你是很好的人。
再比如“以身相許”，在中國古代，如果一個女生說願意以身相許，那就傳遞了我特別願意跟你在一起的信號。
還有，你會看到一些餐館的廚房是透明的，這就是商家傳遞的一個信號——我的廚房非常乾淨，我敢把自己暴露在消費者的面前，所以你可以對我放心。這些都是解決信息不對稱的方法。
機制設計
解決信息不對稱的另一種方法是機制設計。信號理論是由信息掌握更多的一方，來主動發射信號，而機制設計理論是由信息較少的一方來發起行動，設計一套契約，來誘導信息掌握較多的人展示出真實的信息。
大家可能聽過所羅門王的故事——所羅門王是一位英明的以色列君主，有一次兩個少婦抱著嬰兒來打官司，這兩個人都聲稱是嬰兒的母親，各執一詞。
所羅門王是信息少的一方，兩個少婦是信息多的一方，她們知道誰是真正的母親。
於是，所羅門王設計了一個機制，說你們吵來吵去，我也不知道真相。這樣，你們把孩子從中間切了，各自拿走一半。一個少婦很高興說好，趕緊一刀兩半，省得吵架；另一個少婦很悲痛地說，千萬不要切，這孩子不是我的。
通過這個機制，所羅門王就判斷出來，第二個少婦才是孩子的母親，因為沒有一個母親願意把自己的孩子從中間一刀兩半。
生活中有太多這樣的例子，比如說價格歧視，也就是說同樣的服務和產品，對不同的消費者提出不一樣的價格。
比如說，我這裡有一瓶水，這瓶水賣給你，你可能願意花三塊錢；假設另一個人剛從沙漠裡回來，三天三夜沒喝水，他可能會願意花十萬塊錢。
但是，我不知道你是普通人還是特別需要水的人，我的信息不對稱，所以我就要設計一套機制，讓你自發地告訴我，你到底是願意花三塊錢，還是十萬塊錢買這瓶水。
這就是所謂的價格歧視，背後的原理就是機制設計。
最典型的價格歧視就是坐飛機，其實頭等艙、商務艙和經濟艙提供的服務是一模一樣的，就是把你從北京運到紐約或者上海，但是他為什麼設計不同的艙位呢？
而且飛機完全可以設計得稍微寬敞一點、舒服一點，把120度的仰角弄成150度，可為什麼航空公司不願意這麼做？
邏輯很簡單，就是通過“折磨”經濟能力弱的人，來嚇唬經濟能力更好的人，讓你不去坐經濟艙，去坐商務艙或者頭等艙。通過這樣的機制設計，讓不同的人按他真實的消費能力來購買艙位，商家從中獲取最大的消費者剩餘。
公司治理的第二個問題就是解決代理問題。
引用一句話，就是1976年諾貝爾經濟學獎得主弗裡德曼他說的一句話：沒有人像會花自己的錢一樣，精打細算地花別人的錢；沒有人像使用自己的資源一樣，小心謹慎使用別人的資源。
這句話洞察人性，非常深刻。
我記得我有一個朋友，原來是在一個大型跨國企業做高管，他原來發的朋友圈都是頭等艙、住總統套，令人羨慕。前幾年他辭職創業了，結果你看他的朋友圈，坐的都是廉價航空，住的都是快捷酒店。這就是因為原來花的是別人的錢，現在創業花自己的錢，這就是典型的代理問題。
企業僱傭經理人，就是希望他能更好管理企業，最大化股東的利益，但高管也是人，他會有私利，想要最大化自己的利益，他就會有動力把自己的利益放在股東之前，這就會造成代理問題。
所以公司治理研究的就是設計這樣一套機制，來幫助我們解決代理問題。
監督與激勵
緩解代理問題的機制主要有兩種，一種是監督，一種是激勵。獨立董事是很重要的監督機制，很多企業會僱傭具有相應知識，但跟公司沒什麼關係的人擔任獨立董事，比如大學教授、獨立的會計師，都是很好的候選人。
獨立董事是從美國開始推行的制度。在中國，獨立董事的監督機制不太有效，很多獨立董事，既不獨立，也不“懂事”，起不到什麼實際作用。
還有一個重要的監督角色就是大股東，包括機構投資者，他們持有公司大量的股份，也能夠起到監督公司高管層的作用。
除了監督以外，第二個重要的機制就是激勵。比如說獎金，或者股權激勵，都是常用的激勵機制。
什麼是股權激勵呢？就是給公司高管股票，相當於把高管和企業的業績做了一個捆綁，企業業績好，股票漲了，高管的個人財富就會提高，公司高管當然就有動力來努力工作，提高企業價值，這就能在一定程度上緩解代理問題。
當然，激勵機制還有很多玩法，比如期權等等。
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