最近關於債券的消息挺多，一邊是十年期國債收益率下滑，引起市場關注，一邊又是投資長期固定收益率產品的基金回報率很高，似乎怎麼看都很矛盾。債券是屬於固定收益類產品，投資者借錢給債券發行方，發行方承諾定期給投資人支付利息。那理論上來說，債券肯定都是正收益的，只要債券發行方本身沒有違約的風險，債券就沒有風險。可事實並非如此簡單，債券市場的收益率，要更復雜一些。而且，即便是最靠譜的國債，也可能會出現實際收益率為負的情況。要說清楚這個問題，可能要先了解兩個概念：債券的固定利率，和投資債券的實際回報。
債券的固定利率可能為負
企業發行企業債券，或者國家發行國債，或在發行的時候，約定一個固定的利率，比如，5年期債券，按照5.1%票面利率發行。那投資人買了一張100的債券，最後每年能收到的利息就是5.1塊。這就是債券的固定收益率，也就是債券發行時的票面利率。絕大多數時候，發行債券都是正利率，是資金使用者提供給資金提供者的風險補償，也可以理解為使用資金的成本。但也有極其特殊的情況，比如歐洲現在基準利率為負，德國就曾發行過利率為負的國債，投資人願意持有利率為負的國債，那是因為投資者如果把錢放銀行，損失會更多。這是國債出現負利率最典型的場景。
債券的實際回報可能為負
債券在發行後可以在二級市場直接交易，價格也會隨著市場變化而波動。比如，十年期的國債，發行時約定的利率是4%，如果以100的價格買入1張國債，實際回報就是債券的票面利率4%。可如果二級市場，債券的交易價格上漲了，1張面值100的國債，交易價格已經是104，那最後的實際回報率就是0%，因為價格中已經包含了票面利息。同樣，如果債券的交易價格是105一張，那最後債券的實際回報率就是-1%。債券的實際回報率為負，很可能是因為市場對當下的投資環境比較悲觀，認為高回報率的投資機會風險很大，所以才看中有固定回報率的債券，從而推高的債券的實際價格，導致實際收益為負。
投資債券的基金的收益率
那投資債券的基金，在說收益率的時候，又是另一套邏輯，它的收益情況取決於債券的價格指數。舉個很簡單的例子，債券基金分別持有國債和企業債，那這個基金的淨值就由兩部分組成，所持有的債券的支付的利息，以及債券在二級市場的價格。 利息是固定的，而價格是波動的。當二級市場的價格越高，對應基金的淨值就會越大，基金的收益率就會越高。反之價格越低，淨值就會越低，收益率也會下滑。波動最大的是一些垃圾債，100的票面價格，下跌到80、50也多是有可能的。而特殊的可轉債，100的票面價格，漲到150、200也都有可能。那考慮到債券本身的價值，價格越高，自然風險越大，內含的實際回報就越低。
總的來說，債券投資與金融市場的貨幣政策變化息息相關，也跟當下的經濟週期有極其緊密的聯繫，債市是對市場的敏感程度甚至高過股市。不管是直接從二級市場投資債券，還是通過債券基金間接投資債券，也仍還會需要留意市場的變化，瞭解債券的市場風險。大的邏輯是，無風險收益率下降，就一定會推高資產價格，降低資產的實際回報，也就是所謂的資產荒。
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