2020新年伊始，中信建投證券投資顧問團隊為投資者梳理了宏觀策略和9個行業的年度投資策略，敬請關注！本文為電子行業年度投資策略。
2019年，申萬電子指數上漲74.60%，在28個行業中排名第一；2020年，電子行業在5G商用、國產自主可控的雙輪驅動下，又會出現哪些投資邏輯呢？
一、指數定義
電子元器件是元件和器件的總稱。電子元件是指在工廠生產加工時不改變分子成分的成品，如電阻器、電容器、電感器；電子器件是指在工廠生產加工時改變了分子結構的成品，例如晶體管、電子管、集成電路。電子元器件廣泛運用於智能手機、電腦、基站、汽車、AR/VR、安防等領域，以下是電子行業產業鏈簡圖：
申萬電子行業指數共包含成分股242只，細分為五個子板塊：半導體、電子製造、光學光電子、元件Ⅱ、其他電子。
二、行情概況
2019年，電子行業經歷了年初的估值修復、科創板推出、中美貿易摩擦下的自主可控、5G商用推動的技術創新以及TWS需求火爆拉動的多輪行情,年初至今申萬電子指數上漲74.60%，漲幅在所有行業中排名第一。
儘管經歷了一年的估值修復，電子板塊估值仍處於2010年以來均值之下。具體來說，2010年以來，電子板塊估值持續上漲，至2015年6月達到峰值100倍，隨後電子板塊估值持續下跌。截至2019年12月31日，電子板塊估值為42.8倍，低於2010年以來算術平均水平53倍，未來仍具備較大上漲空間。
申萬電子行業的二級板塊中，半導體板塊表現最好，2019年漲幅高達119.8%。截至2019年12月31日，半導體、其他電子Ⅱ、元件Ⅱ、光學光電子、電子製造Ⅱ板塊估值的分別為110.69、42.47、39.45、38.18、39.36。
從前三季度子板塊的營業收入看，業績分化明顯：電子製造（40.29%）、光學光電子（23.55%）、元件（11.09%）做出了主要貢獻。
三、電子行業2020年投資邏輯
總的來說，2020 年是電子產業在“三重週期”疊加影響下的新起點，值得我們關注。
1、正式啟動的5G 建設週期
2019年6月6日,工信部正式向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電發放5G商用牌照，10月31日，三大運營商正式發佈5G套餐，工信部宣佈5G正式啟動商用。據德勤研究數據預測，2020~2035年全球5G產業鏈投資將達到3.5萬億美元，中國佔比約30%，即1.05萬億美元。全球行業受5G驅動，將創造12.12萬億美元的銷售額，涵蓋製造信息通信，批發零售，基礎設施等行業。
5G建設方向大體呈現為基站建設—手機等終端設備—智能物聯應用。當前全國已經開始如火如荼開展5G宏基站與微基站的建設。據工信部12月數據，2019 年全國已開通5G基站12.6萬個，預計 2020 年達到 70 萬，同比增長440%。
5G 建設的推進將進一步推動終端和應用的發展和進步，如智能家居、無人駕駛、工業控制、遠程醫療等應用都將得到大範圍推廣。
2、開始加速的國產替代週期
儘管中國企業在5G核心技術方面，與國外廠商差距仍較為明顯：射頻芯片領域，美日廠商合計佔據98%的市場份額；存儲芯片領域，三星、美光、海力士佔據DRAM市場96%的市場份額；圖像傳感器領域，三星和索尼佔據全球60%的份額。但令人慶幸的是，美國對華為的禁運對國產供應鏈提出了更高的要求，也讓我們看到了國產廠商快速增長的替代能力，如WIFI領域，海思自研芯片已在華為旗艦機型上使用，技術上基本達到國際領先水平；手機屏幕領域，京東方、深天馬等以不斷縮小與三星、LGD的差距。而且，隨著華為將供應鏈逐步轉移至國內，國產芯片及相關元器件廠商迎來加速成長窗口，通信、工業、汽車等領域也將逐步開放國產元器件廠商的產品驗證，在華為研發能力加持和產業政策的推動下，產業鏈廠商將進入技術提升和業績增長週期。
3、逐步回暖的細分產業週期
一方面，5 月 21 日，國家稅務總局發佈集成電路設計和軟件企業所得稅減免政策，有利於激發產業活力；另一方面，2019 年 10 月成立的大基金二期對存儲、碳化硅（SiC）及氮化鎵（GaN）等化合物半導體、以人工智能及物聯網為主的 IC 設計等三大領域加強投資，與科創板重點扶持芯片設計行業形成了有效互補。而且，伴隨5G 商用推進，2020 年下半年全球半導體有望回暖進入補庫存階段；面板行業經歷了為期兩年的液晶面板擴產和價格下降，供需關係出現邊際改善跡象，2020 年初有望迎來價格反轉；Mini LED 進入景氣週期，下游應用增加將帶動 LED 芯片、封裝環節逐步進入補庫存週期。
四、投資建議
在5G建設週期正式啟動、國產替代週期開始加速、細分產業週期回暖疊加下，建議投資者重點關注貫穿5G週期始終的半導體、滲透率明顯提升的消費電子領域投資機會。
1、半導體
半導體處於整個電子信息產業鏈的頂端，是各種電子終端產品得以運行的基礎，半導體產業鏈包括芯片設計，芯片製造，封裝測試部分，其下游涵蓋各種不同行業。
根據WSTS統計顯示，2018年中國半導體銷售額1578億美元，佔全球半導體銷售額的33.86%，中國半導體銷售額同比增長20.08%，顯著高於全球的增速13.09%。根據IC Insights最新數據，2018年我國半導體自給率約15.4%，較2012年的11.9%雖有較大提升，卻仍然存在供給能力不足的問題。隨著自主可控的快速佈局，電子產能向國內轉移，進口替代需求將進一步加大，IC Insights預計2023年我國自給率將達到23%。
2、消費電子
消費電子，指供日常消費者生活使用的電子產品，如智能手機、無線耳機、穿戴設備、光學攝像等。隨著5G商用的普及和各運營商、手機制造廠商的積極佈局，5G滲透率必將進一步提升，5G市場的爆發是必然趨勢，消費電子終端將沿著 PC——手機——可穿戴設備的路徑演進，5G手機、光學模組和智能穿戴設備產業鏈值得重點關注。
1）5G手機。2019年僅是5G手機換機潮大幕拉開前的暖場，小米近期發佈的k30 5G已將5G手機拉入2000元以下區間。價格下探幅度超過市場之前的預期，5G手機價格快速接近4G手機，將激發消費者購買意願。根據 Canalys 預測數據，2023 年全球 5G 手機出貨量將超越 4G 手機達到 8 億部，市場佔比超過 50%，未來五年全球 5G 手機出貨量累計達到 19 億部，其複合年均增長率達到 179.9%。
2）光學模組。3D成像市場受VR/AR設備發展和多攝需求驅動，硬件設備首先受益，未來對光學模組、感應組件、ODM代工商的需求，將促使光學景氣度回升。據賽迪預計，中國虛擬現實市場在2020年將達到279億元，同比增速89%；而IDC 預測，2019 年三攝機型市場份額有望達到 15%，預計 2020 年三攝滲透率有望達到 25%。
3）智能穿戴設備。 在Apple Watch 和Airpods的創新帶動下，新的產品市場被創造，全球可穿戴市場規模呈現爆發式增長，根據IDC數據，2012年至2018年全球可穿戴設備出貨量呈現快速增長趨勢。2018年市場規模達到333億美元，2018年全球可穿戴設備出貨量達1722臺，同比增長27.5%。IDC12月24日發佈的數據顯示，2019年第三季度中國可穿戴設備市場出貨量為2715萬臺，較去年同期相比增長45.2%。數據顯示，到 2023 年，中國可穿戴設備市場未來將呈現以耳戴式可穿戴設備為主，腕式可穿戴設備為次的局面。
數據來源：Wind數據庫、中信建投證券電子研究、蜻蜓點金APP
重要提示：本文內容僅為投資顧問個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。文中個股均基於公開資料梳理，不作為推薦，不構成具體投資建議。股票歷史走勢也不能代表未來趨勢。投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。
文：潘成 S1440611050012
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