2019年A股迎來了“拐點”之年： 流動性、盈利、風險偏好、投資風格、科技週期、匯率預期等各要素均在不同季度迎來了拐點。 因此2018年底各要素預期普遍較低，預期差的修復推動估值和業績戴維斯雙升，帶動2019年市場上漲，行業輪動方面基於以下6個判斷優選創藍籌得以驗證（2018年普跌的市場、估值現狀和次年的宏觀指標展望：2019之於2018 = 2012之於2011；盈利預測：成長股優先見底；資金供需：成長股配置創新低；政策展望：風險偏好有望提升；估值：成長股創新低；市場交易特徵：成長股超跌創新低）。截止11月底，漲幅前五的行業依次是：食品飲料、電子、家電、計算機和農林牧漁。主動型股票基金漲幅超過80%（21只）均是以成長股（TMT、醫藥）見長或是重倉農業
展望2020年，由於2019年底市場預期比較滿，因此從預期差的角度而言： 2020年更多是賺業績盈利增速的錢，繼續優選創藍籌
第一，盈利低波動弱復甦，幅度類似2012Q4-2013Q3那輪弱復甦，預測2020年A股非金融石油石化、創業板100指數2020年淨利潤增速： 9.7%、20%。（1）“股債雙牛”（ 06年、12年、14-15年）結束後的下一年（07、13、16年）經濟基本面尚可，而2019年股債兩市均表現不錯；（2）A股本輪盈利從17Q1持續下行至19Q2，持續9個季度（歷史上大約在8-10個季度），修整時間已充分；（3）前期“利率下行（18Q3）+信用釋放(19Q1)”奠定復甦的基礎；（4）當前介於主動去庫存和被動去庫存的臨界點，預計20Q1-20Q2將是被動去庫存階段，其中“地產竣工鏈+出口產業鏈” 庫存處於歷史極低百分位，是20年回補主力；（5）國內外需求2020年環比改善：20年國內小康年財政前置+19年國外類量寬政策提振20年海外需求+ 3000億美元關稅清單商品對華依賴度高達87%，周旋談判可能更大。（6）行業基本面：景氣度向上或拐點向上（5G產業鏈的設備和應用端，國產化、自主可控大背景下關注汽車IT/AI+雲/安全+挖坑修復的新能源汽車、傳媒+庫存回補的竣工鏈和出口產業鏈）；景氣度承壓（產能壓力的上游週期+豬價回落後的農業）
第二，估值PE提升空間有限，創業板提升估值的概率最大。 （1）基本面是決定指數漲跌的核心要素：2019年“估值+基本面”戴維斯雙升帶動市場上漲。按照WIND一致預期滬深300、中小板指數、創業板指數2019年盈利增速：14%、16%和56%。而截止2019年11月26日，指數上漲：24%、44%和41%，2019年PE：11.2、22.4、33.4倍，其中滬深300和中小板指數估值分別上升了9%和24%，而創業板2019年的估值反而下降了10%。（2）展望20年A股估值持平，其中創業板100提升概率相對而言是最高的：除06-07年，沒有連續2年靠大幅提升估值帶動指數上漲；但明顯殺估值是發生在宏觀流動性收緊的年份。宏觀金融團隊認為20年MLF降低15個BP、降準100BP，M2增速從2019年的8.4%上升至9.2%，20年宏觀流動性依然寬鬆，不具備大幅殺估值的條件。（3）2019年給與龍頭確定性未曾有過的顯著溢價：A股基金重倉股/非重倉股的PE估值中位數在2010年來首次進入溢價階段，主動權益型公募基金呈現出持倉越集中的個股估值越貴的特徵，前50只持倉股的PE和PB估值百分位分別攀升至59%和67%。（4）行業估值分析：公募重倉股和整體市場估值歷史百分位比較高的行業食品飲料和家電；而地產和建築則是相反，歷史百分位均較低
第三，低迴撤的資金供給大增，提升對低估值高分紅投資策略的需求。 （1）銀行資管新規背景下，關注銀行資金的配置需求；（2）IFP9過渡期，關注保險資金的配置需求；（3）而外資權重進一步提升確定性下降，外資淨流入規模預計將減少
第四，行業政策方面，重點關注十四五規劃，為科技新週期佈局
第五，市場交易特徵，重點關注春季躁動科創板的投資機會
基於行業比較五因子模型（基本面，微觀結構，政策面、估值和市場特徵），我們製作了2020年行業配置打分表，建議投資者超配： 成長（傳媒、電子、新能源汽車產業鏈）、低估值高股息（地產竣工鏈、房地產、金融）
以上內容僅供參考，投資有風險，入市需謹慎！
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