2019年A股迎来了“拐点”之年： 流动性、盈利、风险偏好、投资风格、科技周期、汇率预期等各要素均在不同季度迎来了拐点。 因此2018年底各要素预期普遍较低，预期差的修复推动估值和业绩戴维斯双升，带动2019年市场上涨，行业轮动方面基于以下6个判断优选创蓝筹得以验证（2018年普跌的市场、估值现状和次年的宏观指标展望：2019之于2018 = 2012之于2011；盈利预测：成长股优先见底；资金供需：成长股配置创新低；政策展望：风险偏好有望提升；估值：成长股创新低；市场交易特征：成长股超跌创新低）。截止11月底，涨幅前五的行业依次是：食品饮料、电子、家电、计算机和农林牧渔。主动型股票基金涨幅超过80%（21只）均是以成长股（TMT、医药）见长或是重仓农业
展望2020年，由于2019年底市场预期比较满，因此从预期差的角度而言： 2020年更多是赚业绩盈利增速的钱，继续优选创蓝筹
第一，盈利低波动弱复苏，幅度类似2012Q4-2013Q3那轮弱复苏，预测2020年A股非金融石油石化、创业板100指数2020年净利润增速： 9.7%、20%。（1）“股债双牛”（ 06年、12年、14-15年）结束后的下一年（07、13、16年）经济基本面尚可，而2019年股债两市均表现不错；（2）A股本轮盈利从17Q1持续下行至19Q2，持续9个季度（历史上大约在8-10个季度），修整时间已充分；（3）前期“利率下行（18Q3）+信用释放(19Q1)”奠定复苏的基础；（4）当前介于主动去库存和被动去库存的临界点，预计20Q1-20Q2将是被动去库存阶段，其中“地产竣工链+出口产业链” 库存处于历史极低百分位，是20年回补主力；（5）国内外需求2020年环比改善：20年国内小康年财政前置+19年国外类量宽政策提振20年海外需求+ 3000亿美元关税清单商品对华依赖度高达87%，周旋谈判可能更大。（6）行业基本面：景气度向上或拐点向上（5G产业链的设备和应用端，国产化、自主可控大背景下关注汽车IT/AI+云/安全+挖坑修复的新能源汽车、传媒+库存回补的竣工链和出口产业链）；景气度承压（产能压力的上游周期+猪价回落后的农业）
第二，估值PE提升空间有限，创业板提升估值的概率最大。 （1）基本面是决定指数涨跌的核心要素：2019年“估值+基本面”戴维斯双升带动市场上涨。按照WIND一致预期沪深300、中小板指数、创业板指数2019年盈利增速：14%、16%和56%。而截止2019年11月26日，指数上涨：24%、44%和41%，2019年PE：11.2、22.4、33.4倍，其中沪深300和中小板指数估值分别上升了9%和24%，而创业板2019年的估值反而下降了10%。（2）展望20年A股估值持平，其中创业板100提升概率相对而言是最高的：除06-07年，没有连续2年靠大幅提升估值带动指数上涨；但明显杀估值是发生在宏观流动性收紧的年份。宏观金融团队认为20年MLF降低15个BP、降准100BP，M2增速从2019年的8.4%上升至9.2%，20年宏观流动性依然宽松，不具备大幅杀估值的条件。（3）2019年给与龙头确定性未曾有过的显著溢价：A股基金重仓股/非重仓股的PE估值中位数在2010年来首次进入溢价阶段，主动权益型公募基金呈现出持仓越集中的个股估值越贵的特征，前50只持仓股的PE和PB估值百分位分别攀升至59%和67%。（4）行业估值分析：公募重仓股和整体市场估值历史百分位比较高的行业食品饮料和家电；而地产和建筑则是相反，历史百分位均较低
第三，低回撤的资金供给大增，提升对低估值高分红投资策略的需求。 （1）银行资管新规背景下，关注银行资金的配置需求；（2）IFP9过渡期，关注保险资金的配置需求；（3）而外资权重进一步提升确定性下降，外资净流入规模预计将减少
第四，行业政策方面，重点关注十四五规划，为科技新周期布局
第五，市场交易特征，重点关注春季躁动科创板的投资机会
基于行业比较五因子模型（基本面，微观结构，政策面、估值和市场特征），我们制作了2020年行业配置打分表，建议投资者超配： 成长（传媒、电子、新能源汽车产业链）、低估值高股息（地产竣工链、房地产、金融）
以上内容仅供参考，投资有风险，入市需谨慎！
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