價值投資，是一條真理。不管在什麼場合，不管在哪個國家，別人都沒法否定價值投資的意義。

但問題是，即使是巴菲特這樣的價值投資者，他一生又發現了多少家好公司呢？被人津津樂道的，彷彿永遠只是可口可樂。

找好公司，這當然沒錯。但事實證明，好公司可能是極少數。最麻煩的是，自以為堅守的是好公司，但是若干年後才幡然醒悟，原來它是一家爛公司。

我分析了過去3年所有A股上市公司的股價表現，結果發現，截止到昨天，居然有484家公司的股價連跌了3年。

目前A股市場一共有約3800家上市公司，也就是說，大概每8家公司中，就有一家公司的股價是連跌3年的。

怎樣才能躲過這種坑呢？

首先，以上市公司業績盈虧為投資標準，肯定是行不通的。

比如股價連跌3年的皖通高速，其2010年以來每年都是盈利的，且每年淨利潤都高於上一年。這總比兩年虧損的公司強吧？為什麼股價連跌3年呢？

想找出問題的核心，就需要對比。為此，我們不妨找出股價連漲了3年的公司。

連續上漲3年的公司，目前一共有43家。

比如寧滬高速，它和皖通高速屬於同一類公司，但是為什麼寧滬高速連漲3年呢？

我們不妨把這2家公司的杜邦分析圖放到一起對比一下。

杜邦分析圖是將杜邦分析法圖表化的一種方式。杜邦分析法是目前全世界通用的一種重要財務分析方法，它是杜邦公司的一個銷售員在107年之前發明的。為此，杜邦公司老總還把自己的女兒嫁給了那位銷售員。可見杜邦分析法的重要性。

關於杜邦分析法，我以後可以專門寫文章講一講。要知道，一個銷售員都能發明的方法，大家有什麼學不會的呢？

下面分別是2018年年末和2017年年末2家公司的杜邦分析圖。

2018年數據對比

2017年數據對比

通過數據對比我們可以總結出這樣幾條：

1、皖通高速的淨資產收益率、總資產收益率、權益乘數在都不如寧滬高速。

2、皖通高速2018年的淨資產收益率、總資產收益率、權益乘數都不如其2017年的數據。

也就是說，皖通高速的經營狀況和自己相比是惡化的；與同行相比，是全面落後的。而寧滬高速正好呈現相反的狀態。

如果一家公司的各項財務指標與自己相比是惡化的，那麼即使它業績是正的，它的股價整體也是走下坡路的。持續惡化，那就更可怕了。

從財務指標上，持續惡化就是指淨資產收益率等指標連年降低。

那麼這個結論是否可以套用到其他連續3年下跌的上市公司上呢？我們隨便找幾個看一下。

比如九鼎投資，其從2016年以來，每年的淨資產收益率分別為43.91%、17.2%、13.59%；總資產淨利率也是呈同樣的逐年下降趨勢。

但我們同時也發現，公司的權益乘數並沒有持續下滑。所謂權益乘數，是指公司總資產是股東權益的多少倍。對於利潤較低的行業，只有提高權益乘數，才能多賺錢。

提高權益乘數的本質，就是通過負債擴大生產經營規模。

舉個例子：你有1萬元，然後接了9萬元，湊齊10萬元開了個包子店。在這10萬元的總資產中，有9萬元是你借的，所以你的資產負債率就是90%。

也就是說，你自有資金的比例就是1-90%=10%

那麼你的權益乘數是多少呢？我們把總資產看成1，你的自有資金只是其中的10%，那麼1÷10%=10，總資產是你自有資金的10倍，你的權益乘數就是10倍。

如果你想多賺錢，只能擴大規模，因為包子的利潤率是很難提高的，它不像化妝品等成本佔比本來就比較低的東西。

當你負債率上升的時候，意味著你自有資本比例下滑，因為兩者加起來就是全部。

所以負債率上升，就意味著權益乘數上升。但是這個並不是同比例變化的。

我們發現，在這些持續3年下跌的公司中，權益乘數並不都是持續下滑的。因為事實上擴大負債規模，並不一定能帶來同比例的業績增長。同樣，降低權益乘數也比一定帶來同比例的業績縮水。所以經營狀況並不總是與權益乘數同步。

比如現實生活中，有人借錢開連鎖店，規模是擴大了，但是最後可能反而虧了。根本原因還是經營的能力。

通過以上觀察我們可以總結出這樣的結論：淨資產收益率連續下滑的公司，即使它每年都掙很多錢，也不適合進行長線投資。

我們做價值投資的依據，不僅僅是看公司是否每年賺錢，更重在觀察公司賺錢的速度是否持續提高。

只有43家公司連漲了3年，大約相當於每100家公司中可以找出一家。這個難度何其高也。

所以投資者切不可把價值投資與長期投資等同。如果我們把投資的時長縮短，那麼就會發現另一個奇妙的現象：截止到今天，連續上漲3個月的上市公司達到458家。這個數字幾乎與連續下跌3年的公司數量相同。

如果前面說踩雷虧錢的概率太高，那麼現在你會發現，只要把投資的市場縮短，中獎賺錢的概率一樣很高。

而這個方法的背後邏輯同樣是價值投資，尋找短期內業績改善的公司。按照股票投資的規律，如果你以為自己找到了這樣的公司，但是隨後發生了10%的賬面虧損，那麼應該立即止損。任何一次超過10%的股價下跌，都會帶來技術面的惡化，而隨著虧損幅度的加大，你回本的可能性也越來越渺茫。

比如當你虧損50%的時候，需要股價翻一番才能回本。股價翻倍，何其難也。因此任何投資方法都不是獨立的，都需要我們結合使用。

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