眾所周知，芒格先生一向對重資產行業如汽車、紡織、電信等行業敬而遠之。但為何芒格先生強烈看好中國的比亞迪呢？相信這個問題困擾了不少投資者。
投資比亞迪，到底會不會“翻車”？今天，我們來進行一番驚天動地的分析。
關於巴菲特晚年投資的高科技企業：比亞迪，IBM，蘋果，亞馬遜等，我們最近聽說了一種新的投資理論：
“芒格：當新的行業出現時，先行者會獲得巨大的優勢。你會遇到一種我稱之為“衝浪”的模型——當衝浪者順利衝上浪尖，並停留在那裡，他能夠衝很長很長一段時間，無論是微軟、英特爾、NCR或者其它公司，都是如此。但如果沒衝上去，就會被海浪吞沒。
在漫長的人生中，你只要培養自己的智慧，抓住一兩次這樣的好機會，就能賺許許多多的錢。
研究“衝浪”模型，可以抓住大時代大機會賺許許多多的錢，為更廣泛的公司分析提供一個標杆，重新審視和改進價值投資策略。”
那麼，巴菲特所投資的各大高科技企業，具體都是怎麼“浪”起來的？下面我們來逐一分析：
IBM
巴菲特2011年左右開始重倉IBM，但於2016年認虧清倉。下面我們來看看IBM的一些財務數據：
可以說IBM近十幾年收入都呈現滯漲甚至下滑的趨勢、但自由現金流非常充裕。
IBM常年有著令人嫉妒的高ROE、毛利率逐步微小幅度提升、債務率偏高且逐漸略微走高。
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IBM有著強悍的盈利能力和高毛利率，那麼是什麼原因導致巴菲特清倉的呢？
1，基於IBM高ROE，巴菲特買入時的PB非常高。
2，IBM屬於快速迭代的高科技賽道，但近年來IBM的雲計算服務，已經被亞馬遜的AWS服務顛覆並快速搶佔市場。
3，縱然是風光無限的亞馬遜AWS服務，如今也已經被facebook的創始人公開叫板，認為其服務價格仍然過高。
4，近年來IBM收入滯漲、甚至下滑，這只是表象，深層次的問題是IBM的核心業務已經走向邊緣化。
5，收入的增速有多重要？下面我們會作出進一步解釋。
亞馬遜
亞馬遜無疑是美股近十幾年來最閃亮的明星之一，其股價漲幅令人感動。
亞馬遜常年年收入、經營性現金流量淨額呈現幾何增長之勢。
亞馬遜的毛利率增長態勢良好、盈利起伏不定但沒有出現明顯虧損的年份。
巴菲特買入亞馬遜，無疑是看重了爆發性的成長、高毛利率、能夠承受的負債率。
蘋果公司
巴菲特目前重倉蘋果公司。
蘋果公司曾經也是幾何增長的年收入、經營性現金流量淨額，但近年來有明顯放緩態勢。
同亞馬遜一樣，蘋果公司有著令人羨慕的高毛利率。不同於亞馬遜，蘋果公司有著高且穩定的ROE。近年來蘋果的資產負債率有所上升，ROE也隨之有所上移。
比亞迪
比亞迪有著呈幾何上升的年收入、略微有些緊張的自由現金流。
比亞迪的ROE近年呈現為盈虧平衡附近、毛利率有所走低、資產負債率比較平穩。
同樣的，巴菲特買入比亞迪，無疑是看重了比亞迪的幾何成長性、可以承受的資產負債率。
特斯拉
要說衝浪，特斯拉無疑是高科技企業中最“浪”的，沒有之一。但巴菲特強烈不看好特斯拉，為什麼？
因為可能是創始人Elon Musk天性狂野，特斯拉偏偏喜歡在鯊魚的嘴裡衝浪：
特斯拉的收入年增速是我們今天分析的幾大公司中最高的，明顯甩出第2名一大截。但特斯拉有著瘋狂的燒錢能力，其自由現金流量比率長期大幅度為負數。
特斯拉常年鉅虧、毛利率略高於比亞迪。
一 收入增速比較
1，特斯拉一騎絕塵，以近10年年收入平均增速97.52%遠遠甩開所有對手。
2，亞馬遜以28.55%位列第二，且近三年平均增速仍然穩定。
3，蘋果以17.46%位列第三，但近3年平均快速下滑至4.81%。
4，比亞迪以17.46%位列第四，且近三年增速仍然非常穩定。
5，IBM總體呈現負增長。
發現一個規律沒有？巴菲特仍然看好的亞馬遜、蘋果、比亞迪，其年收入平均增速都非常客觀；巴菲特清倉的IBM常年負增長。
下面我們進一步說明，為什麼縱然特斯拉收入增速猶如外星人一般，巴菲特仍然不看好特斯拉。
二 籌資現金流佔收入比率
以下內容，我們進行了一番騷操作，無厘頭地引入了一家國有車企。
毫不客氣的說，特斯拉那種火星人一般開掛的收入增速，很大程度上來自於瘋狂的籌資、燒錢。
特斯拉以近10年平均86.72%的籌資現金流佔收入比率，遙遙甩開其他公司。蘋果公司可以說是最財大氣粗的，其長期籌資佔比為大幅度的負數。亞馬遜長期的幾何成長，並不依賴於融資。長安汽車，一家普通國有車企，其長期發展也不依賴於融資。比亞迪在一定程度上依賴於融資，以繼續維持其低毛利率。
三 比亞迪和特斯拉，籌資現金流比率
特斯拉近年來，有所改善，但融資依賴程度依然高企。比亞迪長期融資比例相對較小，融資趨勢穩定。
四 巴菲特投資的科技企業有什麼特徵？
1）幾何增長的年收入。
2）可以承受的資產負債率。
3）企業不存在嚴重的融資依賴性。
4）企業不存在瘋狂的投資燒錢行為。
5）ROE並不是一個主要參考指標。
那麼，芒果、巴菲特投資比亞迪，到底會不會“翻車”？
無疑，芒果先生的確非常有眼光。短短十幾年，比亞迪已經從一家小作坊，成長為了全球新能源汽車銷量排名第一、全球市場佔有率13%左右的巨頭。
以“衝浪”投資理論來看，這無疑是一筆非常成功的投資：比亞迪已經衝到浪尖，盡享無限風光。
然而，以永續投資（價值投資永續成長）的角度來看，我們認為比亞迪不能成為一個成功的永續投資。此觀點還要順便託上蘋果公司一起下水：
新能源汽車這個賽道，雖然是新能源，但同時也是製造業、重資產工業。其盈利再投資率普遍偏高。
（一般認為該比率40%以下為良好，80%以上為較差。）
1，車企的企業盈利，長期來講，大部分都轉化為了貶值率極高的固定資產。
2，即使是新能源賽道，當前的競爭者也前赴後繼。甚至諸多房企資本也大舉殺入。
3，比亞迪新能源汽車的核心技術之一，電池業務，已經被寧德時代強勢超越。這進一步降低了新能源造車的門檻，因為後續競爭者完全無需顧慮新能源電池的供應。
4，比亞迪之前所表現出來的幾何收入增長得益於一定程度的長期對外融資。在不融資的情況下，考慮到比亞迪當前極低的毛利率，能否再續輝煌，這值得進一步觀察。
5，蘋果公司近年來收入增速下滑，這其實是一個比較危險的信號。但也並不意外：汽車、通信、家電等，都是高研發、重資產、極速迭代的賽道。無論華為能否全面超越蘋果，這個地球上，始終有一大群科技狂人，走在技術顛覆的前沿。
你若要問比亞迪會不會“翻車”、蘋果會不會“爛掉”，我們認為作為已經衝到浪尖的兩家優秀企業，短期幾年甚至未來很長一段時間都不會。
但若你要以快銷品、金融企業如可口可樂、富國銀行那樣的永續成長價值投資的角度去投資比亞迪、蘋果，那麼這存在著一種巨大的風險。
以永恆的視角看待當前，這是芒格先生提出的投資哲學理念。在該理念的框架下，IBM、比亞迪、蘋果，都已出局.......
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衝浪是可以的，但請別老是在鯊魚的嘴裡衝浪，更別指望海浪的盡頭還有另一波巨浪
寫在最後：
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