截止2019年12月31日，蘇寧易購市淨率已經跌至頗為讓人唏噓的1.03X。這家零售巨頭已經在破淨的邊緣遊走。作為全國十大民營企業蘇寧集團的核心零售業務，蘇寧易購為何會被資本市場如此低估？
當日，蘇寧易購股價微漲0.1%；股價收於10.11元/股；PE（TTM）為4.93X；PB為1.03X；總市值為941.25億。然而如此的二級市場表現，只能說蘇寧易購目前被市場低估到了塵埃裡。市場給出如此低的估值合理嗎？這是斑馬君的疑問。
蘇寧易購目前估值到底有多低
蘇寧的業務構成包括多種零售業態，刨除概念包裝過度的新零售概念、名詞，可分為線上零售以及線下零售。不管是對比線上零售企業的估值還是對比線下零售企業的估值，蘇寧易購估值都低的“可憐”。
對比線上零售企業，以截止2019年12月31日數據對比，阿里巴巴PE 26.04X為蘇寧易購的近6倍，PB6.58X為蘇寧易購的6倍多；京東PE96.39X為蘇寧易購的16倍多，PB 4.75X為蘇寧易購的4倍多；即便是虧損的拼多多，其11.93X PB也是蘇寧易購的11倍多。如果，對比市銷率估值，蘇寧易購去年第四季度加上今年前三季度營業收入合計為2729.96億，對應的市銷率為0.34，僅為三家對比企業中市銷率最低的京東市銷率的一半。
對比線下零售企業，以截止2019年12月31日數據對比，下轄大潤發、歐尚的高鑫零售PB是蘇寧易購的3倍多，PE是其近6倍；永輝超市PB是蘇寧易購的3倍多，PE是其近7倍；天虹股份PB也是蘇寧易購的近2倍，PE是其近三倍。市銷率PS方面，蘇寧易購也均低於對比的這三家線下零售企業。
通過PB、PE、PS的線上、線下企業對比，市場對蘇寧易購的低估可見一斑。另外，對比的這六家企業也不是斑馬君隨隨便便就選的。目前蘇寧易購的經營業務範圍，幾乎包括了這六家企業主營業務形式。
蘇寧易購線上業務有自營商品也有代理商品，也有第三方線上開店業務。和阿里巴巴、京東的零售業務模式趨同。今年發力的蘇小團業務與拼多多的團購業務模式趨同。收購萬達百貨打造蘇寧易購廣場，進入天虹股份的百貨商場生意。收購家樂福，切入高鑫零售與永輝超市的消費品商超生意。
另外，在加上自身優勢所在的線下電器商城業務，蘇寧易購可謂目前國內零售業態覆蓋最全的企業。但是，除了電器商城業務，其他業態蘇寧易購多扮演的是模仿者、跟隨者的角色。雖然蘇寧易購覆蓋了很全面的零售業態，但是近幾年的扣非淨利潤表現的卻不盡如人意。自2014年始，蘇寧易購已經連續五年扣非淨利潤為負。說這是蘇寧易購被市場低估的原因應該沒什麼爭議。然而，低估往往也意味著有機會存在的可能性，蘇寧易購有這個可能性嗎？
打造多層次全維度零售帝國
雖然新零售業態的佈局，蘇寧易購多為模仿者、跟隨者。但是跳出內部微觀觀察，以客觀第三方的眼光打量蘇寧易購全貌，蘇寧易購打造的多層次、全維度零售帝國已經初步成型。目前蘇寧易購下轄蘇寧易購、蘇寧拼購、蘇寧天貓旗艦店等線上業務，以及蘇寧廣場、家電3C專業店、蘇寧零售雲、紅孩子、蘇鮮生、家樂福等線下業態。雖然蘇寧小店大部分股權被轉讓，但是仍然能夠與上市公司產生業務協同優勢。
距離是消費者們進行線下消費選擇的重要考量因素，而蘇寧易購如今的佈局已經實現了距離空間上的全維度。其中，蘇寧小店、蘇寧零售雲店覆蓋1km範圍內的社區周邊；家樂福、蘇鮮生等打造3km範圍內的日常生活消費圈。蘇寧廣場打造10km範圍內的一站式商業中心；蘇寧易購等線上購物平臺覆蓋10km以上的消費範圍。
除了空間距離上的全維度，蘇寧易購旗下平臺經營的商品品類也已經從之前的電器、3C擴展出了日雜百貨、生鮮食品等日常消費品，並且積極向家居、家裝、建材等領域擴展。也就是說蘇寧易購不僅能夠讓消費者實現線上一站式購物，也能夠讓消費者實現線下一站式購物。
除了空間距離上的全維度，以及更加豐富的商品品類外，蘇寧易購近兩年大力發展的蘇寧零售雲店是斑馬君非常看好的一項業務。蘇寧零售雲店主打三四線城市以及鄉鎮消費市場。這項業務，讓蘇寧易購實現了線下消費從二環到六環外的多層次消費群體覆蓋。而三四線城市以及鄉鎮市場是目前國內增速最快、並且增長空間巨大的消費市場。很多朋友認為拼多多的異軍突起、後來居上的原因是團購模式，而斑馬君卻認為對於三四線城市以及鄉鎮市場的重視可能才是更重要的原因。
近幾年，零售這門生意因為互聯網資本的介入，被玩出了很多花樣。然而亂花漸欲迷人眼，隨著PE、VC資本的退潮，很多新零售參與者已經被發現實際上是在裸泳。概念躋身不如返璞歸真。上游做大規模效應形成成本優勢，下游保障商品品質提高服務質量才是零售行業的正道。而蘇寧易購的規模效應隨著多層次、多維度、多業態的零售帝國打造越來越強，強大的品牌無疑是品質及服務的背書。
隨著裸泳者們的陸續出局，留給蘇寧易購的很有可能就是收穫季。
消費東風起
2020年，中國有望成為全球最大消費國。全球宏觀基本面讓很多經學家達成共識，出口、投資放緩的情況下消費有望為我國經濟發展貢獻更多力量。最新統計數據顯示，2019年全年我國社會消費品零售總額將首次突破40萬億元，同比增長8%達到41.1萬億元，消費對經濟增長的基礎性作用進一步鞏固，貢獻率將超過60%。這意味著，蘇寧易購有望迎來行業發展東風。並且，隨著線上銷售成本的提高，蘇寧易購的線下零售業務，有望迎來新的高速增長階段。
並且斑馬君認為，和消費升級趨勢對應，針對不同層次的消費需求，消費降級的趨勢也是很明顯的。這並不矛盾，消費升級與消費降級對應不同的消費群體。消費升級消費者考量的是消費品質及消費體驗，消費降級的消費者考量的是同等品質下更低的消費價格。PE、VC資本退潮的大背景下，主打線上消費的企業，為了形成自身造血功能，通過補貼形成的價格優勢將面臨挑戰。而線下消費由於減少的物流成本，有望承接部分從線上消費轉移到線下消費的消費者。而相比線下消費更有優勢的蘇寧易購是值得期待的。
寫在最後
蘇寧易購無論是和線上零售龍頭對比，還是和線下零售龍頭對比，其PE、PB、PS估值均被嚴重低估。而這種低估往往意味著更大的上漲空間。目前，蘇寧易購多層次、多維度、多業態的零售帝國已經初步構建。並且，基於宏觀基本面現狀來講，蘇寧線下業務有望迎來高速增長階段。
值得注意的是，蘇寧易購近幾年扣非淨利潤表現並不盡如人意，自2014年起，已經連續五年扣非淨利潤為負。雖然能夠通過股票投資、資產轉讓等方式保證每年的歸屬淨利潤，但是還有很多朋友質疑蘇寧易購的盈利能力。
在斑馬君看來，股票投資也好、資產變賣也好，企業能夠通過合法方式取得收益就是值得鼓勵的。像蘇寧易購這樣的A股上市大型企業，處在激烈的行業競爭中還能保證歸屬淨利潤是非常不易的。更加客觀的來看，二季報顯示，天天快遞以及蘇寧小店是造成蘇寧易購扣非淨利潤虧損最大的兩個出血點。這意味著蘇寧小店不在合併報表後，蘇寧易購的扣非淨利潤表現會明顯改善。同時，天天快遞也是非常值錢的資產。並且，自2014年起，蘇寧易購的存貨週轉效率幾乎提高了一倍。雖然，蘇寧易購的扣非淨利潤表現差強人意，但是隨著行業競爭的趨於理性，蘇寧易購業績改善的預期也是值得期待的。
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