在很多年後提起2018年，或許不少人想起的關鍵詞會是上市。一些總喊著“不差錢”並一口咬定無上市計劃的老闆們，開始紛紛食言改口，恨不得跑步IPO，速度快得驚人。但是，2018年並不是一個資本市場的好時光。據不完全統計，今年新上市的公司有七成遭遇破發，比較慘烈的個股被腰斬，更有甚者股價跌去了七成。
為何如此境遇還要削尖腦袋 “流血上市”呢?答案顯而易見缺錢。有分析人士認為，“跑步IPO”是因為這些企業已很難在一級市場拿到足夠資金，只得轉向二級市場。實際上，從今年年初開始，“錢荒”“資本寒冬”等詞彙就開始見諸媒體，“募資難”成為2018年創投圈的主旋律。投資人們正在“捂緊錢袋子”。
經歷了排隊上市的熱浪，又體驗了估值縮水和錢荒的寒潮，2018年的創投領域，一些企業想“不感冒”都難。
下半年流入一級市場的資金或斷崖式下跌
經濟增長高速度轉向高質量、股市處於低位、人民幣快速貶值、全球經濟環境變化等諸多因素疊加，讓整個市場承受著不小的壓力。
“資管新規”則是較為明顯的分水嶺。今年4月，由央行等四部委出臺的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》正式落地，在這份“資管新規”中，多層嵌套、剛性兌付、期限錯配、槓桿畸高等被嚴格叫停。連鎖反應當然隨之而來：銀行融資收緊、投資人門檻提高、一級市場開始“錢荒”……
中國證券投資基金業協會統計顯示，2018年上半年，中國股權投資市場共發生投資案例數量5024起，涉及投資金額合計約5795億元人民幣，同比下滑10.7%;清科研究中心發佈的數據顯示，2018年上半年募資總額約為3800億元，2017年上半年該數字為約8600億元，同比降幅約為56%;投中研究院發佈的報告則顯示，2018年上半年，募集基金的完成規模為341億美元，而2017年同一階段為1342億美元，同比降幅高達74.59%。
各家統計的口徑可能略有不同，但這些數據足以證明，投資人的錢袋子正在收緊和變癟。加之2018年是很多基金的清算期，無疑是雪上加霜。有業內人士認為，這只是故事的開局易凱資本CEO王冉判斷，今年下半年流入一級市場的資金可能會出現斷崖式下跌，減少50%～60%，甚至可能減少70%～80%。
“資管新規對VC(Venture Capital，風險投資)會有一定影響，對企業下一輪的融資來說，也沒有一兩年前那麼容易了。”藍馳創投管理合夥人陳維廣告訴《中國經濟週刊》記者。
最先感到寒意的是初創公司。
業內人士介紹，即使價格高、門檻高，風投們也希望投資頭部公司求穩。風控邏輯蓋過了增長邏輯和風口邏輯，而兩年前，這個邏輯完全相反。下半年，美股港股至少還有150家公司在排隊，他們希望在寒潮真正到來前趕緊“上岸”。
“不管一級市場還是二級市場，現在都面臨著全球經濟環境變化的挑戰，資金量的投入在減少。我們預計本輪融資難的情況最少要持續兩到三年時間。”創世夥伴資本創始主管合夥人周煒對《中國經濟週刊》記者說。
周煒說，儘管大家都說一些頭部公司估值過高、擠著上市，但過去幾年裡，中國互聯網企業整體發展是向好的，公司的戰鬥力比5至10年前強了很多。“2000年左右上市的互聯網公司，都出現過跌破發行價，甚至跌到都快退市的狀況。但那時候互聯網公司普遍缺乏盈利能力，而今天這一波公司其實比之前的要健康。”
創業者太急，風投太逐利
由儉入奢易，由奢入儉難。讓創業者們感到當下格外寒冷的，除了“錢荒”帶來的“錢溫”驟降，還有過去投資人的爽快和大方。
“一些現在拿不到錢的創業者，是因為他們根本就不應該拿到錢，他們把過去的不合理理解為當然了。在硅谷，一家初創公司成長為頭部公司，可能需要六七年時間，而國內一兩年就可能達到。即便如此，創業者和投資人都還覺得慢。”Plug and Play(PNP)中國執行董事、首席執行官徐潔平毫不諱言。
從某種意義上講，所謂的“風口”就是現在拿錢最容易的行業，投資人們追趕著，也是驅趕著創業者進入“風口”，然後提供彈藥供其燒錢、補貼、圈地，O2O、網約車、共享單車、智能汽車、IoT、無人貨架、人工智能、區塊鏈等均出現了類似現象。
有業內人士指出，只要在風口上砸夠錢，就能夠大概率養出頭部公司，然後獲得十倍、百倍甚至千倍的回報，這似乎是一個可以自洽的邏輯。但是，行業泡沫也由此而來。在中國一直有一種怪象：創業公司的估值水平遠高於國外同類企業;未上市創業公司的估值遠高於已上市的同類企業市值。
以蔚來汽車為例，雖然還沒有一款真正量產的車型上市，更沒有賺過一分錢，但4年的融資額就已相當於特斯拉10年的融資額。蔚來汽車高峰期的估值達到了驚人的370億美元，而去年收入180億美元的特斯拉，市值也只不過540億美元。
資本這就是這麼寵。“過去三四年中國的募資，尤其是人民幣基金的募資，出現了一個歷史高峰，這是之前沒有出現的狀況，資金量非常大。因此，過去幾年的一級市場過熱，資金供給充沛，VC、PE(Private Equity，私募股權投資)融資間隔很大，導致好項目估值漲得非常厲害。”周煒說。
快速成長意味著魚龍混雜。創投圈流行的一則段子似乎能夠反映出這個行業的混亂現狀：基金募資基本靠PR(Public Relations，公共關係)，判斷風口基本靠媒體，風險控制基本靠對賭，投後管理基本靠放羊，GP(General Partner，普通合夥人)收益基本靠費率，LP(Limited partner，有限合夥人)賺錢基本靠運氣，排名基本靠贊助……
更可怕的是劣幣驅逐良幣，錢蜂擁到風口，土裡的金子便無人發掘。退潮時才會知道誰在裸泳。“錢荒”只是一個開始，又一輪的創投洗牌或許將隨後而至。
“融資難並不都是壞事，它將加速淘汰一些本來就不應該拿到融資的企業，減少社會資源的浪費。過去幾年資本氾濫，造成創業企業太多，而好公司的數量總是有限的，兩者之間並非正相關關係。”周煒說。
“風口不是關鍵，風口是否擁擠才是關鍵。太擁擠的地方，資本大量擠入會引發價格戰，催生泡沫。一隻基金要能保持持久穩定的優質回報，首先就要自律。市場環境好的時候該謹慎，而不是降低標準投資眾多的項目;環境不好的時候應不受其影響，繼續投資優質但還沒有實現盈利的項目。中國的市場足夠大，每個賽道都有充分的機會。關鍵不在於判斷一個趨勢是不是風口，而在於對真實需求的敏感度，以及早於市場發掘潛在需求的速度。”陳維廣說。
深度科技領域風投增多
對於一些企業融資階段的估值和上市後的市值差距巨大的現象，徐潔平認為原因主要來自兩方面。一是部分企業前期融資時估值一直虛高，從種子輪開始一直到上市前，每一輪都要估值增長，否則投資人會不滿意，結果導致最後積累了太多的泡沫。
“A輪、B輪中國公司的估值比硅谷高了平均兩倍以上，PE(Price earnings ratio，市盈率)倍數高得驚人。但IPO後到二級市場，是要看你的業績以及對你業績實際預期，這個跟風險投資可是兩個概念。很多估值高的企業到現在都沒有盈利，二級市場怎麼能火呢?”徐潔平對《中國經濟週刊》記者說。
另一個原因是這一輪上市的頭部企業大部分是2C(面向消費者)公司，真正的硬科技公司不多。“這些公司做的多是商業模式上的創新，沒有核心技術，只是資源整合方。這種公司受行業趨勢和經濟大環境的影響非常大，一旦模式被顛覆就失去了價值，而在科技領域，一種模式很快被另外一種模式前期顛覆是經常出現的。但硬科技公司就很少碰到這個問題。”徐潔平說，反觀海外，尤其是在硅谷等創投非常成熟和活躍的地區，風險投資機構則更願意追逐那些硬科技公司。這類公司從一開始就會一步步走得很紮實，雖然積累起來難度比較高，但硬科技有持續性，被顛覆的週期也比較長，未來的成長性更加穩定。即使整體經濟環境不好，他們受到的影響也會比較小。
“過去10年的創新主要集中在商業模式上的創新，而接下來隨著前沿科技的發展，會有越來越多的硬科技創新出現，投資人能否在技術細節上與一流的科學家團隊展開深入探討，能否理解科學家創業者的品位，這對於識別出真正優秀的團隊至關重要。同時，一流的科學家也會反過來對投資人做識別。我認為能夠滿足這些要求並投到優秀的技術公司是非常稀缺的能力。其實，這幾年在硬科技創新領域已經陸續出現了一批領先公司。”高榕資本創始合夥人高翔告訴《中國經濟週刊》記者。
“過去10年裡，我們對深度科技領域的投資的確不是很多，因為真的技術創新公司不多，從模仿到微創新到深科技創新，一定是一步步發展的。而且深科技所需要的資金和資源支持，往往是風投無法承擔的，風投也需要學習的過程，的確是各方面都不成熟。”周煒認為，現在已經能看到這類投資明顯多起來了，“條件正在成熟，已經走到了一個新拐點。比如人工智能和機器人在中國的興起。即使還沒達到谷歌的先進水準，但中國發展人工智能的優勢在於中國用戶、政府對新事物的接受速度快得驚人。這種高接受度使得新技術能夠更容易、更迅速地在中國實現商業化應用。我相信，中國在人工智能、機器人領域很有可能會像在移動互聯網時代一樣，在全球佔據優勢地位。”
“現在，科技的創新正在從過去20年的比特(軟件)創新向未來20年的原子(硬件)創新進化。未來，大部分的信息和商業需要通過終端和硬件來進一步釋放價值。所以，大家可以看到為什麼最近3至5年有很多智能硬件、電動汽車，包括物聯網的新應用層出不窮。未來20年將是硬科技爆發的黃金時期，私募股權作為連接資本市場和實體經濟之間最有效直接的工具和通道之一，其巨大發展空間不言而喻。”陳維廣說。
“投資+孵化”，做風投只有錢是不夠的
“資本寒冬”並未阻擋國際創投機構踏向中國市場的腳步。作為今年科技圈最受關注的事件之一，8月16日，百度前任總裁陸奇的下一站去向塵埃落定：成為全球最大創業孵化器之一的Y Combinator中國創始人及首席執行官。據悉，Y Combinator一共孵化了包括Airbnb、Dropbox和Reddit等約2000家公司，市值總額達到1000億美元。
佈局更早的還有同樣來自硅谷創投圈的PNP。作為全球最活躍的高科技風險投資機構之一，PNP已累計投資、助力超過10000家初創企業，其中包括Google、PayPal、Logitech等明星巨頭。2015 年來中國到現在，PNP中國已累計投資、孵化超過300家中國創業公司。
“目前，中國已經是PNP除了美國之外最重要的業務中心。PNP每年在全球投250家企業，美國會投100～120家，中國會投資50～60家。”PNP中國執行董事、首席執行官徐潔平說。
美國加利福尼亞州舊金山SOMA區的Airbnb公司總部。
當地時間2018年3月23日，美國紐約，雲存儲公司Dropbox正式在納斯達克證券市場掛牌交易，股票交易代碼為“DBX”。
Reddit的吉祥物
與國內最大的不同是，這些國外尤其是硅谷的風險投資機構們，所做的不只是給錢那麼簡單，而更加側重“投資+孵化器”的戰略打法。“PNP給創業者提供三件事情，一是資本;二是對接產業資源;三是培訓和導師服務。第一件事情大家都在做，第三件事情也有不少專業機構在做，但是對接產業資源很少有風投在做，因為這個很難。”徐潔平說。
徐潔平以PNP正在進行中的保險科技行業“選秀”舉例。PNP會連接兩端：一端保險業內的翹楚公司，發現這些公司的創新需求和技術痛點;另一端是保險科技領域的創業公司，將他們的技術創新與另一端對接起來，做有針對性的創新應用。“這個模式大企業很喜歡，因為能找到想要的科技公司。初創公司更加喜歡，因為除了能融到錢以外，還能找到資源。創業公司要成長，最重要的是兩件事：技術和場景。我們一方面找到擁有硬科技的創業公司，給他們資金，再幫助他們找到場景，這樣才能保證創業公司能夠活下去並且不斷成長。”
“市場或許有好壞之分，但創新永遠都不會停止。從過去的經歷來看，經濟不好的時候往往是創新最活躍的時候，是創新迅速成長的時候，所以對於創業投資來說，有可能是更大的機會。但是創業者需要判斷宏觀經濟環境，合理選擇正確的應對姿態。”高翔說。
當大潮退去、喧囂落定，魚龍都能摸到錢的機會消失，風險投資機構們也需要重新思考那個基本的命題：風險投資的核心價值究竟是什麼?靠估值增長或者上市套利走人模式顯然無法長久，而只有靠眼光、靠技術、靠賦能、靠孵化，才能發現和養大真正有潛力的初創公司。
原標題：創投圈“錢荒”：下半年流入一級市場的資金或斷崖式下跌
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