來源|喜馬拉雅FM管清友的精品課《首席經濟學家管清友的投資課》

黃金作為一種特殊的全球交易的標的物，之所以能受到中國大媽的哄搶，主要是因為其具備商品、貨幣和避險等多重屬性。

黃金的本質

首先，從本質上看，黃金是一種大宗商品，是珠寶首飾等產業的重要原材料；然後，從職能上看，黃金具備一定的貨幣職能，即使在黃金非貨幣化後，仍是各國官方儲備的重要組成，是被國際接受認可的結算方式。

最後，從功能上看，黃金具有避險功能，每當發生重大政治事件、經濟大幅波動或危機時，黃金就會成為資金的避風港，如英國脫歐公投黃金暴漲8%，這也就是常說的“盛世買房、亂世藏金”的邏輯。

正是由於具備多重屬性，黃金的價格決定機制較一般普通商品更為複雜，價格決定因素眾多，主要有黃金供應與需求關係、通貨膨脹、突發事件、金融機構出售黃金、美元匯率波動及技術進步等因素，而且在不同時期，決定因素也存有差異。

短期來看，供求關係對金價的形成具有基礎性作用。黃金商品是不易消耗品，與一般的商品不同。經過加工後黃金商品可以重複使用，這一決定了黃金供應主要來自兩方面：一是新出產的黃金，主要由產金國供應；二是存量黃金轉化。存量黃金轉化，主要包括舊金熔化還原或再生黃金。

影響黃金供給的因素

影響黃金供給的主要因素是價格、成本和儲量。價格的高低直接影響黃金供給量。在黃金價高時，生產商可以通過增加黃金供應量以達到增加利潤收入。

需求因素也是影響黃金價格的重要基本面，而影響黃金需求的因素主要是體現在以下四個方面：製造工業用金的需求影響；政治經濟局勢變動的影響；通貨膨脹的直接影響和國家對黃金管理的法律法規影響。

製造業用金是影響黃金需求的主要因素，但隨著科技發展和工業進步，新技術將會使得新材料逐漸代替黃金在工業方面的需求，這方面的需求會逐漸降低。

政局動盪時，黃金呈現出的保值性和流通性，因此政治經濟局勢的變動影響對人們對黃金的需求，這時就體現出了黃金在非常時期的權威性。嚴重通貨膨脹時，黃金作為儲藏價值職能的一種特殊商品，當貨幣購買力下降時，黃金可以作為防範通貨膨脹的手段。

從黃金生產和金價波動的歷史來看，佈雷頓森林體系崩潰以後，黃金擺脫固定價格，世界黃金產量基本上與黃金年度價格呈現反向關係，符合一般商品的供求規律。進一步觀察可以發現，如果不考慮中央銀行的售金行為， 2000年以來，黃金的終端消費達到峰值，有所波動，近年來有較大恢復。

中期來看，黃金價格與通貨膨脹、美元匯率等因素關係密切。美元和黃金價格之間存在高度的負相關性。匯率的急劇變化、人們對銀行信用的預期改變等都會導致黃金價格的波動。

在過去 20 多年中，當美元對其他貨幣堅挺，國際市場上金價就下跌，而美元貶值時，則黃金價格就會逐漸回升。美元匯率上漲表明美國國內經濟運轉良好，投資人競相追捧美國的股票和債券，黃金的價值貯藏功能受到削弱。

而美元匯率下降時往往代表美國通貨膨脹、股市低迷等，此時黃金的保值功能又會體現出來，這是由於美元貶值和通貨膨脹時會刺激對黃金保值和投機性需求上升。

長期來看，黃金價格走勢主要取決於技術革命等因素。 從1920年至今近 100 年的歷史跨度來看，美股與黃金的比價呈現明顯的週期波動特徵，而且該週期與技術週期高度吻合。

由此可見，在技術革命爆發階段，股票相對於黃金更具有投資價值。相反，在技術進步低迷期，往往伴隨著泡沫經濟、貨幣超發、通貨膨脹，經濟增長乏力，黃金的投資價值較為突出。

二十世紀70年代的全球性通貨膨脹、二十一世紀初期的美國房地產泡沫，其背景都是缺乏技術創新，導致發達經濟體增長乏力，勞動生產率增速放緩。在這一時期，黃金相對於股市的投資價值較為明顯。

最後總結一下，黃金在資產配置中佔據著重要的地位，由於黃金具備商品、貨幣和避險等多重屬性，黃金的價格決定機制較為複雜。短期來看，供求關係對金價的形成具有基礎性作用；中期來看，黃金價格與通貨膨脹、美元匯率等因素關係密切；長期來看，黃金價格走勢在很大程度上取決於技術革命等因素。

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管清友，如是金融研究院首席經濟學家。投資是撬動人生的支點。管清友幫你掌握投資邏輯，理解投資本質。讓你在面對虛假機會時，不跟風不盲從;在面對真正機會時，不猶豫不錯過。管清友將用40周的時間，幫你解決三個問題，掌握一個方法論。

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