上海證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎增持。
九州通(600998)
公司動態事項
公司發佈2019年三季度報告。
事項點評
19年前三季度整體業績符合預期
公司2019年上半年實現營業收入733.79億元，同比增長15.11%；實現歸母淨利潤10.19億元，同比增長32.05%；實現扣非淨利潤8.62億元，同比增長26.14%。分季度來看，公司2019年第三季度實現營業收入249.50億元，同比增長17.15%；實現歸母淨利潤2.75億元，同比上升17.37%；實現扣非歸母淨利潤2.45億元，同比增長26.72%，整體業績符合預期，19Q3單季度扣非歸母淨利潤持續快速增長。
公司於19年8月公告披露，計劃通過集中競價交易方式回購部分公司股票，回購資金總額不超過人民幣6億元，回購股票將用於公司管理層和核心骨幹實施股權激勵計劃，體現公司對未來發展前景的信心。截至9月底，公司累計回購3,976.87萬股，已支付金額為5.50億元。
銷售淨利率同比有所提升
公司2019年前三季度銷售毛利率為8.22%，同比提升0.07個百分點；銷售淨利率為1.40%，同比提升0.18個百分點。公司2019年前三季度期間費用率為6.38%，同比提升0.03個百分點，其中財務費用率為1.27%，同比提升0.31個百分點，考慮到公司提交“公司非公開發行優先股核准”事項已於2019年10月被證監會受理，且公司每年第四季度會進行應收賬款清收，預計公司財務費用率將逐步趨於平穩。公司2019年前三季度經營活動現金流量淨額為-27.11億元，較上年同期的-42.26億元大幅改善，主要是公司有效控制了賬期較長醫院的銷售、加大應收賬款清收力度、回款增加等因素所致。
批發業務持續快速增長
分業務來看：1）醫藥批發及相關業務19年前三季度實現收入707.38億元，同比增長15.75%，延續了上半年較快的收入增速；2）醫藥零售業務19年前三季度實現收入13.57億元，同比下降6.41%，預計主要是好藥師線上業務經營戰略調整及業務轉型持續推進等因素所致；3）醫藥工業業務19年前三季度實現收入11.05億元，同比增長4.80%。總體來看，公司主營業務基本延續上半年的同比增速，核心業務醫藥批發及相關業務已逐步消化“兩票制”全面執行的負面影響，19H1純銷業務快速增長的同時調撥業務增速有所回暖，進而提高公司整體的經營質量。
中西成藥業務收入增長穩健，器械業務持續高速增長
分產品來看：1）中西成藥業務19年前三季度實現收入568.94億元，同比增長12.87%；2）中藥材與中藥飲片業務19年前三季度實現收入25.62億元，同比增長5.79%；3）醫療器械與計生用品業務19年前三季度實現收入113.31億元，同比增長44.40%；4）消費品業務19年前三季度實現收入24.12億元，同比下降17.93%。總體來看，公司核心業務中西成藥收入增長穩健且高毛利業態醫療器械與計生用品保持較快的收入增速，帶動公司利潤端同比增速提升。
風險提示
兩票制、藥品招標降價等行業政策風險；醫療機構銷售不及預期風險；應收賬款賬期延長風險
投資建議
未來六個月，維持“謹慎增持”評級
預計公司19、20年EPS至0.88、1.06元，以10月21日收盤價14.15元計算，動態PE分別為16.15倍和13.38倍。我們認為，作為全國性醫藥商業龍頭企業，擁有營銷網絡覆蓋面廣、配套醫藥物流中心完善等競爭優勢，在“兩票制”、分級診療等政策背景有望持續享受政策紅利，拓展新增客戶的同時強化原有客戶的銷售額增長，為公司業績持續增長提供推動力。未來六個月，維持“謹慎增持”評級。
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