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下跌週期，熊市不言底
平衡表增庫存
17/18年度，期初庫存58萬噸，產量1031萬噸，市場進口預估240萬噸（配額內+配額外-古巴），走私預估180萬噸，市場供給1509萬噸。消費預估1480萬噸，出口預估10萬噸，市場需求1490萬噸。市場增庫存19萬噸。如拋儲，庫存增量更多。從跟蹤的走私情況和消費情況看，未來走私或仍有上調空間，消費或仍有下調空間，庫存累積量或更大。
18/19年度，期初庫存預估50萬噸，產量預估1100萬噸，市場進口預估持平240萬噸，走私預估150萬噸，市場供給1540，消費預估1480萬噸，出口預估10萬噸，市場需求1490萬噸。市場增庫存50萬噸。如拋儲，庫存增量更多。
從平衡表可知，17/18年度、18/19年度，市場持續累庫存。進口和儲備端，受政策管制。白糖儲備庫存近800萬噸，參照棉花和玉米的政策，白糖的儲備庫存流出只是時間問題。
產量：下年度繼續增產，內蒙甜菜產能擴張
甘蔗糖端：17/18年度廣西甘蔗收購價為500元/噸，近幾年最高位。預計18/19年度廣西甘蔗收購價會下調，但甘蔗收購價往年在開榨初期才公佈，指導18/19農戶甘蔗種植的仍是500元/噸的甘蔗收購價。預估18/19年度廣西甘蔗種植面積繼續保持小幅增長。根據4月糖會的內容，18/19年度種植面積預計雲南不會有規模性增長、廣東略增、海南略增。關於甘蔗直補的聲音，近期也交易較多。如甘蔗種植直補，可能種植面積會相對穩定。
甜菜糖端：新疆甜菜糖保持穩定。內蒙甜菜糖有大規模新建和擴建產能，預計19/20年度產能翻番。17/18年度內蒙甜菜糖產量48萬噸，18/19年度預估為60-70萬噸。
產銷：6月份廣西銷糖不理想，工業庫存同比增加
截止6月底，廣西累計銷糖354.7萬噸，同比增加9萬噸，產銷率58.87％，同比下降6.42％，其中6月單月銷糖34.7萬噸，同比減少1萬噸。截止6月底工業庫存247.8萬噸，同比增加64萬噸。從銷糖數據看，6月份單月銷售不理想，工業庫存壓力大。
內外價差仍大，走私加劇
從5月22日開始，配額外進口關稅由95％下調至90％。近期內外價差有所收斂，但仍維持不合理的高價差，配額外進口仍有盈利。
不合理的內外價差沒有通過正常海關進口收斂，因配額內和配額外食糖進口都實行進口管制。但糖仍通過其他途徑流入國內。巨大的內外價差滋生了源源不斷的走私。
截止到5月，跟蹤到的泰國、巴西、巴基斯坦走私或同比減少5.5萬噸。其中泰國近兩個月走私量明顯加大，預期接下來的兩個月量仍不少。巴西近幾個月沒有走私。巴基斯坦是今年新增的走私來源國，截止5月累計量約為20萬噸，後期預期減少。
含糖食品消費下滑，白糖相對果葡糖漿缺乏競爭力
16/17年度含糖食品消費增速不錯，年度增速達到4.9％。本年度消費表現不佳，10月-5月，消費同比下降6％，其中碳酸飲料同比增長1％，糖果同比下降5％，果汁飲料同比下降14％。
整體含糖食品消費表現欠佳，結構上來看，白糖相對果葡糖漿缺乏競爭優勢。澱粉糖擴產的趨勢還在持續，被擠佔的市場份額很難再回來，白糖的消費不樂觀。
9月甜菜糖倉單壓力仍在
儘管今年盤面長期貼水廣西和雲南現貨，但是盤面轉為甜菜糖定價，甜菜糖倉單壓力仍在。總的倉單和預報合計約40萬噸，初步統計甜菜糖約為22萬噸，另有中糧5萬噸信用倉單，不確定食糖品牌。近期甜菜糖倉單有所流出，但總體量仍較大，盤面承壓。
小結
供應端：國內處在增產週期，下年度預期甘蔗糖和甜菜糖都增產；內外價差高位，儘管進口管控，但走私仍源源不斷，外部糖源流入多。
消費端：整體消費平淡，白糖相對果葡糖漿沒有競爭優勢，白糖消費看淡。
政策端：諸多不確定，但是直補和拋儲都會令盤面承壓。
價格判斷：建議作為空頭配置。
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外盤重回震盪區間
7月份，北半球處在糖料作物種植和生長階段，如無天氣問題，炒作題材較少。逐步走向壓榨高峰的巴西則是市場的焦點。天氣乾旱，巴西的甘蔗產量預期下降，制乙醇更加經濟，糖廠傾向於生產乙醇，製糖比例降低，甘蔗產量下降和製糖比例下滑共同導致巴西食糖產量下滑。但全球平衡表仍然過剩，ICE糖價難走出趨勢性行情。
全球供應仍然過剩
在經歷兩年供應短缺之後，17/18年度全球糖市步入過剩週期。從Kingsman平衡表來看，17/18、18/19年度，全球食糖供應嚴重過剩，過剩量分別達1182萬噸和1190萬噸。
Kingsman最新的平衡表，調低了巴西的食糖產量，在考慮巴西減產之後，17/18年度全球過剩量調低51萬噸，18/19年度全球過剩量調低118萬噸，但調低之後，過剩量仍然巨大。
巴西：市場焦點，食糖減產
巴西持續乾旱，市場預期後期單產會下滑，甘蔗產量大幅下調。
製糖比例方面，由於巴西國內汽油定價模式的轉變，汽油價格跟隨國際原油調整，汽油和有水乙醇的價格都處在相對高位。制乙醇經濟優勢更加明顯。
生產端對糖醇價差作出了迅速反映，近幾期的雙週報顯示，巴西製糖比例同比大幅下滑，下滑幅度超出市場預期。截止6月15日，累計製糖比例為35.02％，同比下滑11.3％。隨著糖醇價差的縮小，預計後期製糖比例會有所提高。
甘蔗產量下降和製糖比例下滑共同導致巴西食糖產量下滑。Kingsman最新的預估，甘蔗壓榨量由5.84億噸下調至5.7億噸，製糖比例由41％下調至39.5％，食糖產量由3098萬噸下調至2936萬噸。
印度：季風雨至關重要
17/18年度，印度食糖產量創歷史新高，達到3170萬噸，18/19面臨更大的增產預期，產量預估3360萬噸。面臨巨大的庫存壓力與增產壓力，印度政府出臺各項政策保護糖價，發放200萬噸強制性出口配額，對出口食糖進行甘蔗補貼，批准300萬噸食糖儲備，制定最低銷售價格等。
現階段，印度最關鍵的就是季風雨，如果降雨正常，印度下年度繼續增產，印度食糖壓力大，全球也面臨巨大的壓力。如果降雨有問題，才能有故事。
小結
巴西食糖減產，全球過剩量小幅下調，對糖價略有支撐。
印度糖業政策短期支撐糖價，但如無天氣問題，印度政策或會加劇後期增產幅度。
外盤重回震盪區間，巴西減產、印度儲備等支撐糖價，但全球繼續過剩、匯率等因素施壓盤面。關鍵在天氣，只有北半球天氣出問題，北半球減產，盤面才有反轉的基礎。
本文源自期貨日報
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