6月11日，小米A股招股書發佈，成CDR第一股！
據港媒報道，小米最快7月9日和10日分別在上海和香港上市；另一個方案是，於7月16日和17日分別在上海和香港上市！
小米提前一天在A股上市，然後在港股上市！
1、小米業績大粉飾
資產質量在惡化
2017年末，應收賬款168.01億，同比增長147%，遠遠高於收入增長率67.5%！說明，小米的收入質量在下降，給渠道的賬期延長，同時也涉嫌向渠道壓貨做大規模！
2017年末，存貨163.43億，同比增長96.83%，也遠遠高於收入增長率，存貨週轉率明顯下降。
2017年，存貨+應收賬款=331.44億，佔總資產的36.90%，佔流動資產的54.21%！
小米2017年度經營活動現金淨流入為-9.96億元，其中一個主要原因是公司供應鏈管理效率下降所致！
2017年收入大幅增長的同時，小米的供應鏈管理效率在下降，資產質量有惡化傾向！
現金流不佳，一直在燒錢
2017年，經營現金淨流入為-9.96億元！自由現金流方面，2017年為-36.72億，2016年為8.96億，2015年為—17.28億。
公司的發展嚴重一直依賴籌資輸血，自身造血能力不佳，一直處於燒錢狀態！
獲客成本大幅上漲
自2015年以來銷售和營銷成本的增長快於收入的增長。但是，如果每個智能手機購買者就是一位平臺用戶（正如小米聲稱的那樣），那麼銷售這些設備的費用需要被視作獲客成本。去年每部手機的銷售和營銷費用較2015年的28.7元人民幣（4.52美元）翻了一番，至57.2元。
利潤嚴重注水
2017年，按照非國際財務報告準則，小米淨利潤是54億元！
但是，實際淨利潤遠遠低於這個數！
2017年，經營利潤122.15億！其中，所得稅費用20.59億，投資收益63.71億！
扣除投資收益，公司主營業務淨利潤只有37.85億！
另外，小米財技妙不可言，用鉅額期權來壓低工資成本，粉飾利潤！
為了衝上市業績，長期不給研發人員加工資，並削減研發費用。採用股份支付的方式，支付實際薪酬，進而達到來粉飾利潤的目標。
小米於2011年5月開始建立股權激勵計劃，向員工、董事和顧問授予以股份為基礎的薪酬獎勵。據披露，截至最後可行權日期，小米授出可認購共2.4億股每股面值為0.000025美元的B類股份的購股權及受限制股份單位，據估算，這部分期期權激勵的價值為100億美金。截至2018年3月31日，有5500名小米員工持有以股份為基礎的獎勵。但小米給員工發放大量期權的做法也引發了質疑，公司是否在上市前通過壓低工資但增加期權來粉飾業績？
小米在2015-2017年期間給員工的薪酬及福利開支分別為20.3億元，28.3億元和40.5億元。而以股份為基礎的薪酬開支則分別為6.9億元，8.7億元和9.1億元，佔員工薪酬及福利開支的比例為34.0%，30.8%和22.5%。
巴菲特說“如果期權不是報酬的一種形式，那它是什麼？如果報酬不是一種費用，那它又是什麼？還有，如果費用不列入收益的計算中，那它到底應怎麼處理？”
小米這樣的互聯網公司採用期權等股權激勵措施已成為常態，股權激勵費用並非一次性費用。而且，員工的股權激勵費用盡管以非現金形式存在，但會對未來公司股權帶來攤薄，對股價具有長期負面影響。因此，在計算小米的實際利潤時，應將股權激勵費用扣除。
扣掉2017年小米股權激勵費用9.1億，小米實際主營業務淨利潤28.75億！
對了，還有價值170億人民幣股權激勵的雷軍！
2018年4月2日，小米向雷軍按0.000025美元發行了約6400萬股B類普通股，作為雷軍對小米所作貢獻的回報。公司披露將導致2018年二季度和全年有大額以股份為基礎的薪酬開支。以40美元的價格來測算，這筆酬金的價值約為25.6億美元，按照當前匯率約合人民幣170億元。
如果是為了回報雷軍對小米所作的貢獻，那麼按照會計收入費用的配比原則，此筆費用應該體現在前幾年的股權激勵費用中，與此前的小米營業收入對應。小米將費用推遲體現在上市後的做法大大低估了上市前的高管薪酬費用，將誤導投資者對公司真實盈利能力的判斷。
如果算上雷軍的期權激勵費用，小米實際淨利潤還會更少！
實際淨利潤只有28.75億，那麼小米應該值多少錢呢？
2、小米是一傢什麼樣的公司？實際估值只有200億美金？！
2017年，小米營業收入裡，互聯網服務只佔8.6%。所以，小米不是一家互聯網公司，只是一家硬件公司，其實它更像是一個貼牌銷售公司！
小米的研發投入一直都非常少。2017年小米的研發投入為32億元，僅佔總收入的2.79%。同在手機行業，華為2017年全年研發費用支出為896.9億元，佔全年收入的14.9%，跟競爭對手華為相比，華為的研發投入是小米的30倍。
隨之而來的，是小米極低的毛利率！2015年到2017年，小米毛利率只有10%左右，說明小米的科技含量比較低！
數據不會騙人，2.79%的研發投入，10%左右的毛利率，足以說明小米算不上是一家高科技公司！
小米有點像15年前的聯想，其實，市場地位還有當時聯想高，畢竟聯想當時是中國pc市場分額第一！
小米既然不是互聯網公司，也不是高科技公司，那麼是一傢什麼樣的公司呢？
2017年，小米的權益投資和其他長期投資總額為205.68億，短期交易性金融資產和其他短期投資總額為137.20億，兩者相加，小米的投資項目資產總額為342.88億，佔總資產的38.15%，遠遠高於其他業務資產！
2015年到2017年，小米投資收益為28.13億、27.27億和63.71億，遠遠高於其他業務的淨利潤！說明小米其他業務根本不掙什麼錢，利潤主要靠投資收益支撐！
因此，小米可以定義為是一家投資公司！
小米的市場知名度很高，堪稱網紅公司，但是公司業績很一般，說明小米很會包裝炒作，從這個角度來看，小米是一家擅長公關的公司！
小米是一家硬件公司、貼牌銷售的公司、擅長投資的公司、公關公司！但是，小米不是一家互聯網公司，也不是高科技公司！
股票說：主營業務實際淨利潤不到30億人民幣，同時，手機行業已經進入下坡期！小米所謂的千億美金估值是巨大泡沫，實際估值可能只有200億美金左右！
3、小米資本局中局，千億美金泡沫
小米的融資歷程和高價上市，是一場資本局中局！小米被資本綁架！
所謂千億美金估值說法，更多的是來源於小米前期融資時的估值，因為在2014年底和2017年中，小米融資估值在450億美金左右，所以，今年準備上市時，才會有人喊千億美金市值！
其實，小米融資時的估值是“假”的，水份很大！
小米從成立以來，共進行了七次融資，每次都是採用優先股方式進行！
優先股是一種既股又債的融資模式！
先來看一下，小米發行優先股的主要條款：
- 優先領取股息和利息：和普通一樣領取股息（如有）之外，另加按發行價8%計算的年息；
- 轉換：2015年7月3日後任何時間轉換為B類普通股；
- 贖回：自2019年12月23日起任何時間要求小米贖回（F系列除外）；
- 清算優先權：遇公司解散或清盤，於償清所有債權後先於其它股東獲得剩餘資產分派。
這個條款，股票說來解讀一下：第一，優先股在存續期內是要領取利息的，8%的年利率；第二，當普通股的價格超過優先股的價格，投資者可以將優先股轉換成普通股；第三，當普通股的價格低於優先股時，投資者可以在到期後，要求公司贖回；第四，若是公司破產，資產優先清償給優先股東，若是有剩餘，普通股東才能獲賠！
小米利息8%的優先股，當做債券看的話，它的成本是遠遠高於8%利息的債券，畢竟，如果公司股價大幅上漲，優先股可以通過轉股獲利，這會攤薄其他普通股東利益！
當做股票來看的話，它的實際估值是遠遠低於融資時的估值，畢竟優先股是有利息的，也可以要求贖回的，股價上漲只是轉股的一個備選項，股價下跌，優先股也不賠錢，只是賺得少一點！
優先股，類似於我們A股的可轉債！既有利息（有保底的固定收益），還有可能獲得高額的浮動收益！
如果把優先股價值進行拆分，優先股價值=一份債券+一份權證！權證約定的行權股價，只是未來估值的一個預期，並非當期的估值，會比當期估值高很多！
所以，小米優先股融資時的估值，水份非常大！
如果公司股價不漲，優先股東也不賠錢，可以獲得8%的年利息，到期後，要求公司贖回，支付本金！
所以，小米在2014年的450億美金融資估值和2017年8月的420億美金估值，僅僅是對幾年後估值的一個預期，是一份權證約定的行權價格而已！所以，420億美金的估值，水份是非常大的！
既然420美金的估值，水份非常大，那麼不到一年時間，1000億美金的估值，泡沫就更大了！
這裡，確實很佩服雷軍，能把股價吹得這麼高，跟賈躍亭有得一拼！
為什麼小米急於上市，造勢千億美金估值呢？
這就是資本綁架實業，一場資本局中局！
如果小米不上市，股價不超過優先股融資時估值，那麼，從2019年12月23日起，優先股東就可以要求小米贖回優先股，這會讓小米陷入巨大的財務壓力，面臨資金鍊危機！（注：小米F輪融資，相關文件細節沒發佈，不能確定贖回時間，按照預估，應該也是2020年左右）
因為，小米一直在燒錢，靠籌資發展業務，現金流不充沛，當然不想付錢贖回優先股！因此，就希望在2019年12月23日之前，把優先股轉換為普通股，但前提是，公司股價要高於優先股融資時價格！
優先股融資的價格是有很大水份的，要把股價炒得更高，就只能去上市，找韭菜幫忙！
所以，就出現了小米上市1000億美金估值的造勢！
這就是一個資本的遊戲，要找韭菜去接優先股的盤子，而且是高價接盤！
小米估值泡沫嚴重，建議小米在港股上市半年或一年，等股價穩定後，再在A股上市小米CDR，這樣A股小米的股價，有港股小米做參考，不至於韭菜被割嚴重。但是，目前，雷軍想先在A股上市，讓A股炒新後的高估值，去帶動港股小米的上市價格，A股把小米爆炒後，留下的又是一地雞毛，一堆韭菜被割！
一家公司，總想在資本市場撈更多的錢，本身就不是一家好公司！
壞男孩雷軍：小米就值200億美金，雷軍希望搞到1000億美金！
面對金錢誘惑，雷軍在變色？
來源：股票說（gps0101tmt）
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