- 投資要點：
- 產品基本信息。招商行業精選基金成立於2014年9月3日，是招商基金旗下一隻主動股票開放型基金，契約規定基金股票倉位範圍為80%-95%。截至2019年4季度末，基金規模為5.43億元，產品規模大小合適，易於基金經理投資操作。
- 基金經理投資業績表現。現任基金經理賈成東先生目前所管理的主動權益產品任職期內業績表現位居同類產品前列，產品風險調整收益表現位居同類產品前10%。基金分年度基金業績表現良好且較穩定，在上漲和震盪市場中表現相對更優。根據我們測算的結果顯示，隨著基金經理管理產品時間的增長，相對同類產品基金業績優勢越明顯，基金經理管理的產品適合中長期持有。
- 基金經理投資風格。現任基金經理賈成東先生投資風格均衡偏成長，是中觀行業精選型選手，能力圈集中在科技及泛消費板塊 。大類資產配置方面，作為股票型基金，基金經理保持中高倉位運作，在市場下跌過程中基金經理通過組合結構調整進行回撤控制。行業方面，基金經理以中觀行業景氣度分析作為研究重心，會基於行業景氣度在泛消費和科技板塊內進行切換，組合行業集中度會根據基金經理能夠把握的投資機會的多少而變動。個股方面，基金經理在看好的板塊內偏好配置一線龍頭股，對個股估值的容忍度較高；基金持股集中，前十大重倉股持股集中度基本在60%（佔股票市值）以上。此外，不同年度基金換手率差異較大，基金換手率高低與市場熱點多寡及持續時間有明顯的相關性。
- 基金公司投資業績。招商基金主動權益投資業績處於同業中上游水平，中短期業績表現相對更優，分年度主動權益投資業績表現良好且較為穩定。
- 風險提示：1）作為主動權益類產品，基金的業績表現與基金經理緊密相關，需要關注基金經理變動對業績的影響；2）權益產品收益波動較大，適合具備一定風險承受能力投資者持有。
產品基本信息
招商行業精選基金成立於2014年9月3日，是招商基金旗下一隻主動股票開放型基金，契約規定基金股票倉位範圍為80%-95%。截至2019年4季度末，基金規模為5.43億元，產品規模大小合適，易於基金經理投資操作。
現任基金經理為賈成東先生，碩士研究生，於2008年2月加入國泰基金，歷任量化、宏觀、策略、煤炭、銀行研究員，2012年2月起任研究部總監助理，2013年開始管理產品。2015年賈成東先生加入招商基金，曾任招商安達保本和招商安盈保本的基金經理，目前同時擔任招商行業精選和招商優質成長2只產品的基金經理。
基金管理人投資能力分析
基金經理權益投資業績分析
★中長期業績良好，分年度業績良好且穩定，上漲年度業績表現更優
現任基金經理賈成東先生目前所管理的主動權益產品任職期內業績表現處於同類產品前列。經過多年的積累，目前其獨立管理的主動權益產品任職期內業績表現良好。截至2020年2月25日，基金經理在管理招商行業精選和招商優質成長兩隻產品期間業績均大幅高於市場主流指數及同類產品平均水平，業績排名位居同類產品前10%。
招商行業精選各區間業績表現良好。截至2020年2月25日，基金最近1-3年業績排名均處於同類產品前15%。相對來說，中長期業績表現更好，最近三年基金收益為115.29%，業績排名同類產品第3/174名。分年度來看，基金業績表現良好且較為穩定，過去三年基金獨立年度業績均處於同類產品前50%，相對來說在上漲年度基金業績表現更優。
★基金風險調整收益表現良好，位居同類產品前10%
截至2020年2月25日，基金經理管理招商行業精選以來基金年化收益率為28.92%，大幅高於同類產品平均水平，排名同類產品前5%。風險指標方面，基金年化波動率高於同類產品平均水平，但最大回撤略優於同類產品平均水平。風險調整收益方面，基金年化夏普比率高達1.18，收益回撤比高達0.84，遠高於同類產品平均水平，排名同類產品前10%。
★最近2年基金在上漲和震盪市場中表現較好
我們根據基金月度數據計算最近2年基金在不同市場下的收益風險表現，進而得到基金風格箱數據。結果顯示，招商行業精選最近2年在上漲和震盪市場中表現較好，在下跌市場中未能戰勝同類產品收益中位數。相比同類產品，最近2年基金呈現出高風險高收益的特徵，基金月度收益穩定性略低於同類產品平均水平。
★適合中長期持有，隨著管理時間的增長，相對同類產品基金業績優勢越明顯
我們計算基金經理管理基金自半年起至整個任職期內基金業績、排名及超額收益的表現情況，結果顯示，基金經理以中長期業績見長，短期業績表現及排名存在一定的波動，基金經理管理產品超過1年半之後，隨著管理時間的增長，基金業績排名分位點呈現穩步下降趨勢，相對同類產品平均業績的超額收益呈現穩步上升趨勢。
基金經理權益投資風格分析
分析基金經理賈成東先生管理產品期間的投資運作風格，可以發現，其操作存在以下特點：
★淡化擇時，保持中高倉位運作
基金經理淡化擇時，保持中高倉位運作，由於是股票型基金，倉位調整空間受限，因而在市場下跌過程中基金經理更多是通過組合結構調整進行回撤控制。此外，組合歷史各季度倉位小幅波動主要是由於基金經理進行行業和個股調整所致。
★中觀精選行業，基於行業景氣度在泛消費和科技板塊內進行切換
基金經理屬於中觀行業精選型選手，行業配置主要集中在科技及大消費板塊，且會在TMT、食品飲料、醫藥等行業中根據行業景氣度進行切換調整，優選景氣度顯著提升的行業進行重點配置。組合一般會重配4-5個行業，當市場不景氣時，可供選擇的投資機會較少，基金經理會重點配置1-2個看好的行業，組合行業集中度會明顯提升，例如2018年上半年組合配置食品飲料及醫藥行業的倉位接近60%。此外，基金經理通過行業調整進行風險控制，例如在2018年下半年市場大幅下跌過程中基金經理大幅加倉偏防禦性的公用事業板塊，以此控制組合淨值波動。
★個股配置偏好一線行業龍頭，對個股估值容忍度較高
基金經理以中觀行業景氣度分析作為研究重心，選股為輔，一般是在看好的行業中選擇行業內的一線龍頭股進行配置。從持股特徵來看，基金重倉股呈現大市值、中高估值、高盈利和中等成長性的特點。值得一提的是，基金經理對於個股估值容忍度較高，近年來組合持股估值水平呈現震盪提升態勢。
★基金持股集中，前十大重倉股持股集中度基本保持在60%以上
基金持股集中度長期高於同類產品平均水平，多數時候基金前十大重倉股集中度保持在60%（佔股票市值）以上。基金持股集中度波動主要是由於基金經理進行行業配置切換及權益倉位調整所致。
★不同年度基金換手率差異較大，基金換手率高低與市場熱點多寡及持續時間有明顯的相關性
不同年度基金換手率差異較大，基金換手率高低與市場熱點多寡及持續時間有明顯的相關性。例如2017年市場熱點明確且持續時間較長，2018年市場整體呈現單邊震盪下跌走勢，期間投資機會不多，基金經理在這兩年都未頻繁的進行行業切換，基金換手率與同類產品平均換手率相當。2019年上半年市場出現快速反轉，上漲過程中熱點頻出，基金經理行業切換相對頻繁，組合換手率明顯提升。
★能力圈主要集中在科技和消費板塊
我們分析最近2年基金經理在不同行業主題板塊下的表現情況，可以看到，基金經理能力圈主要集中在科技和消費板塊，在科技和消費表現強勢的市場中基金業績表現處於同類產品前25%。
★投資風格均衡偏成長，在多數細分風格市場下業績表現處於中上游水平
我們分析最近2年基金經理在不同市場風格下的表現情況，可以看到，基金經理投資風格均衡偏成長，市場適應能力較強，在多數細分風格市場下基金業績表現均處於中上游水平。
基金公司權益投資業績分析
招商基金成立於2002年12月27日，是中國第一家中外合資基金管理公司。截至2019年12月31日，招商基金公司旗下剔除貨幣和部分短期理財基金後共有137只基金產品，旗下公募基金規模為2217.28億元。分類來看，權益類和固收類資產的規模分別為521.70億元和1428.78億元，其中權益資產的管理規模排名較為靠前。
公司主動權益投資業績處於同業中上游水平，分年度權益投資業績表現良好且較為穩定。截至2019年末，招商基金旗下主動權益資產長中短期業績基本處於同業中上游水平，中短期業績表現相對更佳。分年度來看，除2015年外，其餘各年度公司旗下主動權益資產業績排名均位居同業前35%。
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