文 | 美股研究社
北京時間3月3日，東南亞互聯網巨頭Sea Limited對外發布了新一季度的財報。去年，Sea Limited的股價整體表現較為不錯，在2019年的全年漲幅超過246.38%，這個漲幅甚至排名美股全年漲幅第二的位置。進入2020年，Sea Limited在過去的一個月裡也上漲了3.71%。
根據財報來看，Sea Limited在營收上同比增長133.5%，尤其是電商跟遊戲業務同比增長仍然很搶眼，在本季度，Sea Limited的每股虧損0.62美元。因營收增長好於市場預期，3月3日收盤後Sea Limited的股價漲了1.89%。
近幾年，東南亞的互聯網行業複合增速相當快，這個地區也誕生了不少新晉的互聯網獨角獸，在這個過程中，Sea Limited不論是資歷還是影響力在東南亞都有很高的地位。正是由於連著保持好幾個季度的高增長，這也讓投資者期待它未來的增長潛力，這份新發布的財報業績是否證明了它股價上漲的市場估值？
營收同比增長133.5%，每股虧損0.62美元
作為東南亞互聯網行業最亮的一顆星，Sea Limited在過去的一個月股價也上漲了3.71%。此前，Zack的營收預測為8.8945億美元，較上年同期增長128.48%。從股價跟分析師的預期來看，市場情緒還是看好Sea Limited的財報業績。
報告顯示，第四季度收入7.772億美元，與REFINITIV公司估計的8.731億美元相比每股虧損0.62美元；第四季度每股收益-0.30美元-REFINITIV IBES數據，該公司調整後的季度總收入為9.091億美元，較2018年第四季度的3.893億美元增長133.5%；毛利潤為2.6億美元。
財報發佈後，截止3月3日收盤，Sea Limited股價為48.95美元，漲了1.89%，市值為217.81億美元。
2019第四季度電商平臺業績亮點顯示，經調整收入為3.6億美元，同比增長182.3%；經調整收入佔GMV的比重為6.3%；總訂單數為4.4億，同比增長112.9%；GMV為56億美元，同比增長64.8%。
在四季度，Sea Limited的遊戲娛樂業務經調整收入為4.8億美元，同比增長107.4%。在這個季度的活躍用戶為3.6億，同比增長64.1%，付費用戶同比增長9.4%。
目前shopee pay和airpay發展態勢依然良好，印尼shopee線上訂單已有30%轉化，線下支付場景也在逐步起量中。Q4整體用戶數已達到800萬， 即將實現千萬級突破。
2019年全年業績表現：
2019全年業績報告顯示，全年經調整收入為29億美元，同比增長178.1%；毛利潤為6億美元，同比增長3998.9%。
2019年電商平臺業績亮點顯示，經調整收入為9.4億美元，同比增長224.1%；經調整收入佔GMV的比重為5.4%；總訂單數為12億，同比增長100.5%；GMV為176億美元，同比增長71%。全年遊戲娛樂業務營收為18億美元，同比增長167.4%；
全年銷售和營銷費用佔總GMV的4.4％，同比去年下降25%。經調整每筆訂單EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）虧損為0.86美元，較2018年的1.42美元下降39.4％。
對2020年預期，Sea Limited預計2020年遊戲娛樂業務經調整收入將達到19到20億規模，電商業務經調整收入將達到17到18億美元。
根據這份財報來看，Sea Limited幾個核心數據的表現還是很搶眼，尤其是電商跟遊戲連著好幾個季度保持較高的增速，這也鞏固了不少投資者對其未來發展的信任。回到財報業績上，Sea Limited的整體表現到底如何？
電商業務增速較高但投入不低 東南亞電商格局競爭白熱化
在這個季度，電商業務Shopee的增速還是較為理想，能夠連續保持較為穩定的增速，這也說明電商業務在東南亞市場的上升空間還是很大。在本季度，Shopee經調整收入佔GMV的比重為6.3%；總訂單數為4.4億，同比增長112.9%；GMV為56億美元，同比增長64.8%。
財報披露，從2017年1月到2019年12月，Shopee用戶訂單留存率接近70％。而同期內，在最大的單體市場印度尼西亞，用戶訂單留存率甚至高於Shopee在所有市場的總體水平。
根據雪球上的暴風烈酒統計的數據，在發佈新財報之前，Shopee預期同樣也上調了，收入達到了YoY 200%以上的增幅 （第一次上調為Q2的$630M~$660M至$780M~$820M，年內總調整幅度為+40%，前三季度共實現收入$149.2M+$177.4M+$257.2M=$583.8M。
從這幾個季度的增速來看，Shopee維持這麼高的增長可以看到Sea Limited投錢換增長的效果還是挺明顯的。為了保持高速增長，Shopee採取了一系列舉措。其中廣告力度非常大，在雙11、雙12中業績也取得了大幅的增長，Q3季度在東南亞地區APP下載量第一，目測在Q4也將保持第一 。
Shopee保持這麼高的增長這也為Sea Limited吸引到了不少投資者的關注，成為其股價上漲的一個重要動力。只是對於Sea Limited來說要想維持電商業務的高速增長面臨的競爭壓力在加大，尤其是競爭對手的加速追趕，東南亞電商行業格局正在上演一場激烈的搶市場份額戲碼。
以Lazada、Zalora 、Tokopedia、Bukalapak這幾個為代表的東南亞電商平臺都在加速發展，從整體情況來說，各家為了搶奪市場打法都很集中，不論是廣告營銷、商品種類、節日促銷等都在想法設法的搶奪東南亞的市場份額。對於Sea Limited這幾個競爭對手的實力都不容小看，尤其是Lazada背後有阿里撐腰。
目前，阿里巴巴持有Lazada逾90%的股份，如今Lazada正在成為另一個印度尼西亞版的"阿里巴巴"，其連接客戶與外部供應商的同時外包交付，擔任著數字平臺中間商的角色。正是因為背靠阿里，Lazada在技術、資源、佈局方面還是有不少優勢，這也是為何Sea Limited很難與Lazada拉開很明顯的差距。
儘管Shopee在東南亞地區都有推出電商業務，但在泰國、越南、印度尼西亞等都地區都有誕生本土的電商平臺，一定程度上也瓜分了一些電商業務市場份額。由於Shopee還沒確定當地絕對性的主導地位，而且擴張非常激進，燒錢規模大並且快，這個業務也成為Sea Limited目前仍然處於虧損的重要原因。
遊戲業務是SEA的造血工廠，付費用戶增長還待進一步挖掘
在本季度，Sea Limited的遊戲業務仍然展現較為強勁的營收能力，本季度。在上個季度，該公司的遊戲業務營收4.51億美元，同比增長212%。作為Sea Limited的造血工廠，遊戲業務發展很穩定，不僅能夠用來維護市場對公司的預期，同時還能把賺來的錢拿去給Sea Limited發展電商業務。
G廠是Sea Limited發展壯大起來的重要業務，這也是吸引騰訊選擇戰略投資的重要點，而在發展遊戲的過程中，騰訊的扶持也是起到很大的作用。遊戲平臺 Garena能夠為Sea Limited帶來不少的營收回報，還是歸功於它在全球範圍內推出了不少受市場歡迎的遊戲作品。
根據數據情報平臺 Sensor Tower 公佈的最新數據顯示，谷歌應用商店 Google Play 佔所有遊戲下載量的 78%，Garena 的"吃雞"遊戲《Free Fire》是該平臺最受歡迎的遊戲。該遊戲成為了2019Q3全球手游下載量前五名，累計註冊用戶超過4.5億。財報還預計，得益於該遊戲的強勢表現和多款產品的推動，Garena在2019財年的收入預計為17-18億美元之間。
據雪球上的暴風烈酒統計數據，2019年Q3季度，該公司再次上調了全年遊戲的收入預期為$1.7B~$1.8B （第一次上調是Q2的$1.2~$1.3B調整至$1.6~$1.7B，年內總調整幅度為+40%），前三季度共實現收入$393.3M+$443.2M+$451M=$1.28B。從這個營收表現來看，全年增長還是很穩定。
目前Garena在東南亞可以說沒有對手，基本處於壟斷地位，儘管市場地位很高，但是外界對該業務的期待值並不小。從營收來看，影響到Sea Limited遊戲業務的業績增長主要有兩個因素：平均DAUs 以及ARPU值。言下之意，用戶規模多大，有多少玩家願意付費玩是提高遊戲業務的關鍵。
一方面東南亞市場的付費用戶增長還不是很快，在上個季度Sea Limited的付費用戶佔比從4.1%提升到了9.1%，ARPU從$0.8提升到了$1.4。這個因素還是跟東南亞市場的經濟有關，儘管年輕用戶對遊戲的接受程度高，但付費還是會跟用戶的經濟能力密切相關。長遠來看，付費用戶還是有上升的空間，只是Garena如何能夠在短期快速提高這個數據的增長很重要。
另一方面為了在遊戲業務上實現更大增長，Garena也加速在海外市場的發展。儘管借《Free Fire》在海外吸金不少，但G廠能否在後續推出更多受市場歡迎的遊戲作品也很迫切。同時在海外市場G廠面臨的競爭對手更多，中國市場的騰訊、網易就是全球遊戲市場的重要參與者，G廠與眾多競爭對手搶奪市場提高DAU還是有一定難度。
加速推動數字金融業務發展，未來將成為SEA新的增長點
在四季度，該公司推出了SeaMoney作為數字金融業務的總品牌，目前旗下包括Airpay、Shopee Pay、Shopee Pay Later等，提供電子錢包、支付、信貸等一系列數字金融服務。目前shopee pay和airpay發展態勢依然良好，印尼shopee線上訂單已有30%轉化，線下支付場景也在逐步起量中。Q4整體用戶數已達到800萬，即將實現千萬級突破。
移動支付AirPay走的是支付寶的路線，線上支付主要是為平臺的電商業務服務，現在逐漸向線下掃碼過度。在互聯網行業，鮮少有像Sea Limited這樣集合電商、遊戲、移動支付，任何一個業務都已經誕生不少互聯網巨頭，亞馬遜、阿里、騰訊都是代表性企業，這也讓外界期待AirPay的未來發展。
一方面移動支付市場潛力空間大。當下智能手機在東南亞逐漸普及，這也為移動支付打下堅實的基礎。根據普華永道《2019年全球消費者洞察調查》報告顯示，移動支付普及率最高的10個地區中，有8個亞洲國家躋身前十名，其中有6個位於東南亞。由此可見，它具有極其巨大的市場潛力，AirPay的增長空間同樣也會很大。
另一方面移動支付帶來的業務價值大。就目前的發展來看，Sea Limited的移動支付有付費的場景支持，不論是電商業務還是遊戲業務對於年輕用戶來說都有很大的消費需求，在這個點上Sea Limited是東南亞市場上目前較少的涵蓋電商、遊戲、支付的服務。同時Sea Limited也在積極拓展線下支付掃碼，今年1月，Sea在新加坡申請全數字銀行牌照，成為目前為止第一個宣佈申請此牌照的單獨申請人。
對於Sea Limited來說，AirPay是它在互聯網金融里布局的一個重要業務，以支付為核心，未來不論是線上線下還是在其它金融領域可發展跟嘗試的空間都很大。以國內的支付寶為例，它就是螞蟻金服的一個核心產品，複製阿里的"支付寶"發展路線的話，給予投資者的期待空間也很高。
結語
從這份新財報來看，Sea Limited的整體表現仍然展現出很強勁的增長能力，這也成為它股價上漲的重要動力。目前，Sea Limited的市值已經漲了3倍，從這個漲幅說明不少投資者還是看中了Sea Limited未來的增長潛力。
未來Sea Limited要想保持股價的高漲，它仍然需要在電商、遊戲業務、移動支付上保持高速增長，尤其是縮減成本扭轉盈虧也是一個重要的考核。如何在這幾個核心業務上樹立更大競爭優勢，佔據更多的市場或許是Sea Limited在互聯網行業佔據更多話語權的關鍵所在。(本文首發鈦媒體)
【鈦媒體作者介紹：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股】
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