9月25—26日FOMC會議臨近，市場對於美聯儲9月加息預期很高。芝商所FedWatch工具——聯邦基金利率期貨顯示9月美聯儲加息25個BP的概率已經達到94.4%，12月會議再度加息的概率達到75.9%。然而，諸多指標和經濟特徵顯示，美聯儲在9月加息之後，政策利率已經靠近其所定義的中性利率。FOMC成員估計聯邦基金的長期均衡利率為2.875%，這意味著從中性利率角度來看，未來美聯儲加息的空間或已經到頭了。
實際上，當前美聯儲在貨幣緊縮之路上面臨更加複雜的經濟環境。一方面，經濟數據顯示，美國經濟增長可能在三季度觸頂。儘管由於企業增加了軟件和進口支出，美國二季度GDP上修0.1%，創近四年來的最佳表現，但是美國二季度個人消費支出(PCE)年化季環比修正值為3.8%，不及預期3.9%，初值為4%，而消費支出佔美國經濟活動主體，且美國7月新屋銷售創9個月新低，顯現美國樓市繼續降溫，四季度美國消費支出增速可能繼續下滑。
從地產週期來看，2009年至今美國經濟復甦底氣也來自於房地產行業的持續繁榮，經濟衰退和信用違約風險同樣集中在房價高企的樓市，一些地區的房價甚至超過了金融危機前的歷史最高峰。然而，美國房地產市場全國住宅建築商協會（NAHB）/富國銀行房地產市場指數已經在2017年12月觸頂（74點）回落，在2018年7月回落至68點。歷史數據顯示，美國房地產市場全國住宅建築商協會/富國銀行房地產市場指數觸頂領先失業率觸底，且領先時間越來越短，從第一次的2年9個月收縮至1年4個月，如果最近一次美國房地產市場全國住宅建築商協會/富國銀行房地產市場指數頂部和美國失業率底部分別確定在2017年12月和2018年5月，時間間隔則大大收斂至5個月。
另外一個值得注意的現象是美債收益率曲線過度平坦化。從歷史經驗看，美債收益率曲線趨於平坦化對經濟增長而言是不利的，一旦出現短端利率超過長端利率的倒掛現象，往往是經濟衰退的先兆。
芝商所資深經濟學家Bluford Putnam和Erik Norland發佈的研究報告顯示，隨著短期利率相對於長期收益率上升，金融機構短借長貸不再有利可圖。依賴長期信貸的商業企業將面臨更高的利息，消費者債務對利率不是特別敏感，但對房貸敏感。短期利率上升導致浮動利率房貸的吸引力下降，房貸選擇減少，購買新房的承受能力下降。
從債務角度來看，當前全球經濟復甦中中美兩國債務擴張勢頭尚未發生逆轉，一旦美聯儲聯邦基金利率升至中性利率附近之後，不僅美聯儲而且投資者都會擔心過高的政策利率會觸發債務危機。另外，由於美國通脹水平依舊處於歷史低位，美聯儲進一步加息的必要性下降，但是包括美股在內的資產價格泡沫和對潛在的下一輪危機缺乏貨幣政策工具的擔憂，不得不逼迫美聯儲在經濟指標表面上繁榮的情況下繼續加息。
而且政策滯後效應使得美聯儲對於未來通脹和經濟增長的預測非常困難。一方面，美聯儲可能擔心，如果失業率持續走低，必將會導致工資上漲，通貨膨脹率也將朝著3%—4%邁進，這可能會給長期債券市場帶來衝擊；另一方面，當前美國經濟增長強勁很大程度上歸功於減稅和政府支出強勁，以及減稅帶來消費增長，但是由於貿易摩擦導致減稅帶來的私人投資增速並不明顯，因此2018年美聯儲加息對經濟的抑制作用可能要到四季度和2019年出現。
由於美國經濟失衡主要體現在溫和的通脹和泡沫化的資產價格上，下一輪美國經濟衰退很大程度上體現為資產泡沫破滅帶來的金融市場動盪，包括債券收益率下行、股市暴跌和美元的再次貶值。Bluford Putnam和Erik Norland認為下一輪危機是金融恐慌，類似於1997—2001年的情形。在美國經濟觸頂和下一輪衰退即將到來的預期下，美債收益率大概率迴歸下行，做多美國短端利率期貨是合理的長期配置策略。
閱讀更多 金投網 的文章
