自從7月19日開始PTA期貨表現強勁，今天領漲期市創2014年9月以來新高。持倉量亦創新高；資金方面PTA獲3.18億資金加持。實際上，PTA漲勢並非突如其來，自7月19日突破後，漲幅高達逾16%，市場陷入“狂躁”氛圍。
油價下行疊加需求轉淡，PTA何去何從？
5月下旬以來，國際油價的大幅下挫主要源自市場對於短期原油供應增加的擔憂。沙特和俄羅斯近期正商討將產油限額上調100萬噸/日左右，6月底將進行最終討論，此消息一出，油價急速下跌。我們認為，產油國增產主要是修復當前過高的減產執行率，2017年下半年以來，OPEC減產執行率顯著提升，除了主要減產參與國較為嚴格地執行減產協議外，還與委內瑞拉原油產量受到美國經濟制裁出現斷崖式下跌有關。據報道，2018年4月OPEC聯合減產率達到152%，委內瑞拉減產執行率達到547%，可見委內瑞拉產量超預期下滑對整體OPEC減產執行率貢獻巨大，這也是2018年開年以來全球原油供應超預期收緊的主要推手。委內瑞拉原油產量自2017年年中以來一直在下滑，每季度平均下跌10%，預計今年年底前委內瑞拉產量至少再減50萬桶/日。
在此背景下，考慮到伊朗原油產量或受到美國製裁而帶來下滑，其他有能力增產的主產國為了彌補過大的需求缺口而增加產量，可以說非常合理。目前全球產油閒置產能主要集中在沙特、俄羅斯和美國。美國頁岩油因為運輸管道運力瓶頸尚無法大量運出，而且在2019年二季度之前運力都很難得到實質性改善，有機構預測，如果沙特和俄羅斯增產100萬桶/日，全球產油限制產能將會從目前2.5%降至1.5%，從歷史情況來看，如此低的閒置產能是非常危險的，一旦未來北美地區原油增產不及預期，短期供需矛盾就會被放大。從供需角度來說，往往到了減產後期，在供需結構已經得到改善以及油價出現明顯漲幅的情況下，需要一些閒置產能迴歸來填補供需缺口，這從另外一個角度說明中長期供需面已經得到實質改善，在此情況下，短期有限的增產不會扭轉油價中長期的牛市行情。
從近期CFTC持倉變動來看，在本輪油價大跌之前，NYMEX原油期貨基金淨多持倉處於歷史高位，而多頭持倉如此集中不是一個好的信號，這預示著市場對後市的看法較為一致，油價有被高估的嫌疑，在面對突發利空消息時，多頭集中離場很容易造成踩踏而導致短期價格急跌。在本輪原油價格下跌過程中，我們發現基金多頭持倉大幅回落，而基金空頭持倉變化並不明顯，這意味著面對短期市場的不確定風險，主要是基金多頭主動離場而導致短期價格回落，基金空頭做空信心明顯不足。在缺乏空頭主動增倉打壓的情況下，我們認為本輪油價下跌只是對於前期油價漲幅過快的短期修復，油價長期上漲趨勢不會改變，對於下半年Brent價格中樞仍維持80美元/桶的判斷。
終端季節性需求旺盛是期貨價格上漲的短期動因
近幾年，滌綸的需求一直比較旺盛。滌綸的三類主要需求，服裝滌綸，家紡滌綸和工業滌綸發展不均衡。長週期看，我國正處於服裝行業的繁榮週期，對滌綸的需求量增速較快。我國的服裝消費分為內銷和出口兩部分。國內服裝消費受到電商發展影響，總體金額超過對外出口，成為影響滌綸需求的最主要因素。從2010年至2016年，電商服裝銷售額從1000億元增加至9800億元。帶動上游的聚酯行業發展，並逐步帶領PTA行業走出供給過剩區間。服裝出口受到近幾年美國和歐盟的經濟復甦影響，逐步恢復增長，但在服裝消費的佔比中以不如往昔。家紡用滌綸受到房地產政策影響，近幾年增速放緩，但是整體金額依然保持增長態勢。工業滌綸雖然整體需求比較平穩，但因為佔比較小，所以並未對整體滌綸需求產生拖累。
3、4月份是紡織服裝行業的季節性旺季，服裝生產企業積極為夏裝生產備貨，滌綸需求量大。進入3月份以來，受到終端需求增加的帶動，滌綸長短絲的價格均出現了不同程度的上漲（圖表1）。但是今年的滌綸價格上漲的動因和整體幅度不同於往年。3月中旬開始，受到上游乙烯價格上漲的影響，乙二醇價格大幅上漲，價格從6720元/噸最高上漲至8470元/噸，漲幅高達26.04%（圖表2）。成本端乙二醇價格的上漲，通過需求轉嫁到滌綸價格上，使得今年4月份，滌綸價格的波動重心顯著高於去年同期水平。
成本和需求的共同刺激，使得滌綸生產企業改變了以往的採購策略，增加採購力度。增加乙二醇的庫存的同時，加大了PTA的採購。使得終端的需求向上遊傳導，帶動了PTA現貨價格的上漲。與此同時，聚酯企業在期貨市場上的買入套期保值疊加貿易商在期貨市場的套利操作，推動了期貨價格和現貨價格同步上漲。6、7月份是聚酯瓶的季節性需求旺季。今年1月，我國正式實施全面禁止進口“洋垃圾”新規。禁止進口的名錄中，可再次利用的聚酯瓶片原料佔較大比重。受政策影響，產能佔比較低的聚酯瓶片出現了嚴重的供需錯配，許多現貨工廠的生產訂單在4月中旬已經排到7月份。受此影響，聚酯瓶片的價格大幅上漲，每噸漲幅接近2000元。聚酯瓶片的強勢走勢對PTA的價格也起到了一定的推動作用。
後市需重點關注PTA設備停車檢修以及庫存去化程度
4、5月份是PTA設備的傳統檢修期。受到春節後復工較慢的影響，很多廠商紛紛推後了檢修計劃。5月份計劃檢修的設備包括逸盛大連的1號225萬噸，2號375萬噸設備；翔鷺的2號150萬噸和3號150萬噸設備以及亞東的75萬噸設備和蓬威的90萬噸設備。5月份累計檢修設備產能1065萬噸，佔總有效產能的24.91%。目前PTA的國內庫存處於近4年內的相對高位。庫存上漲動因主要是聚酯企業對於PTA工廠檢修以及PTA價格上漲的預期。綜合考慮到5月份設備檢修的規模以及目前PTA庫存天數，我們認為目前PTA的庫存符合聚酯企業的生產現狀。即當前庫存處於供需配比的合理水平，並沒有出現過度累計庫存的情況。
PTA設備檢修的消息面影響和PTA庫存的去化程度，是影響期貨價格的重要因素，需要投資者重點關注。
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