自从7月19日开始PTA期货表现强劲，今天领涨期市创2014年9月以来新高。持仓量亦创新高；资金方面PTA获3.18亿资金加持。实际上，PTA涨势并非突如其来，自7月19日突破后，涨幅高达逾16%，市场陷入“狂躁”氛围。
油价下行叠加需求转淡，PTA何去何从？
5月下旬以来，国际油价的大幅下挫主要源自市场对于短期原油供应增加的担忧。沙特和俄罗斯近期正商讨将产油限额上调100万吨/日左右，6月底将进行最终讨论，此消息一出，油价急速下跌。我们认为，产油国增产主要是修复当前过高的减产执行率，2017年下半年以来，OPEC减产执行率显著提升，除了主要减产参与国较为严格地执行减产协议外，还与委内瑞拉原油产量受到美国经济制裁出现断崖式下跌有关。据报道，2018年4月OPEC联合减产率达到152%，委内瑞拉减产执行率达到547%，可见委内瑞拉产量超预期下滑对整体OPEC减产执行率贡献巨大，这也是2018年开年以来全球原油供应超预期收紧的主要推手。委内瑞拉原油产量自2017年年中以来一直在下滑，每季度平均下跌10%，预计今年年底前委内瑞拉产量至少再减50万桶/日。
在此背景下，考虑到伊朗原油产量或受到美国制裁而带来下滑，其他有能力增产的主产国为了弥补过大的需求缺口而增加产量，可以说非常合理。目前全球产油闲置产能主要集中在沙特、俄罗斯和美国。美国页岩油因为运输管道运力瓶颈尚无法大量运出，而且在2019年二季度之前运力都很难得到实质性改善，有机构预测，如果沙特和俄罗斯增产100万桶/日，全球产油限制产能将会从目前2.5%降至1.5%，从历史情况来看，如此低的闲置产能是非常危险的，一旦未来北美地区原油增产不及预期，短期供需矛盾就会被放大。从供需角度来说，往往到了减产后期，在供需结构已经得到改善以及油价出现明显涨幅的情况下，需要一些闲置产能回归来填补供需缺口，这从另外一个角度说明中长期供需面已经得到实质改善，在此情况下，短期有限的增产不会扭转油价中长期的牛市行情。
从近期CFTC持仓变动来看，在本轮油价大跌之前，NYMEX原油期货基金净多持仓处于历史高位，而多头持仓如此集中不是一个好的信号，这预示着市场对后市的看法较为一致，油价有被高估的嫌疑，在面对突发利空消息时，多头集中离场很容易造成踩踏而导致短期价格急跌。在本轮原油价格下跌过程中，我们发现基金多头持仓大幅回落，而基金空头持仓变化并不明显，这意味着面对短期市场的不确定风险，主要是基金多头主动离场而导致短期价格回落，基金空头做空信心明显不足。在缺乏空头主动增仓打压的情况下，我们认为本轮油价下跌只是对于前期油价涨幅过快的短期修复，油价长期上涨趋势不会改变，对于下半年Brent价格中枢仍维持80美元/桶的判断。
终端季节性需求旺盛是期货价格上涨的短期动因
近几年，涤纶的需求一直比较旺盛。涤纶的三类主要需求，服装涤纶，家纺涤纶和工业涤纶发展不均衡。长周期看，我国正处于服装行业的繁荣周期，对涤纶的需求量增速较快。我国的服装消费分为内销和出口两部分。国内服装消费受到电商发展影响，总体金额超过对外出口，成为影响涤纶需求的最主要因素。从2010年至2016年，电商服装销售额从1000亿元增加至9800亿元。带动上游的聚酯行业发展，并逐步带领PTA行业走出供给过剩区间。服装出口受到近几年美国和欧盟的经济复苏影响，逐步恢复增长，但在服装消费的占比中以不如往昔。家纺用涤纶受到房地产政策影响，近几年增速放缓，但是整体金额依然保持增长态势。工业涤纶虽然整体需求比较平稳，但因为占比较小，所以并未对整体涤纶需求产生拖累。
3、4月份是纺织服装行业的季节性旺季，服装生产企业积极为夏装生产备货，涤纶需求量大。进入3月份以来，受到终端需求增加的带动，涤纶长短丝的价格均出现了不同程度的上涨（图表1）。但是今年的涤纶价格上涨的动因和整体幅度不同于往年。3月中旬开始，受到上游乙烯价格上涨的影响，乙二醇价格大幅上涨，价格从6720元/吨最高上涨至8470元/吨，涨幅高达26.04%（图表2）。成本端乙二醇价格的上涨，通过需求转嫁到涤纶价格上，使得今年4月份，涤纶价格的波动重心显著高于去年同期水平。
成本和需求的共同刺激，使得涤纶生产企业改变了以往的采购策略，增加采购力度。增加乙二醇的库存的同时，加大了PTA的采购。使得终端的需求向上游传导，带动了PTA现货价格的上涨。与此同时，聚酯企业在期货市场上的买入套期保值叠加贸易商在期货市场的套利操作，推动了期货价格和现货价格同步上涨。6、7月份是聚酯瓶的季节性需求旺季。今年1月，我国正式实施全面禁止进口“洋垃圾”新规。禁止进口的名录中，可再次利用的聚酯瓶片原料占较大比重。受政策影响，产能占比较低的聚酯瓶片出现了严重的供需错配，许多现货工厂的生产订单在4月中旬已经排到7月份。受此影响，聚酯瓶片的价格大幅上涨，每吨涨幅接近2000元。聚酯瓶片的强势走势对PTA的价格也起到了一定的推动作用。
后市需重点关注PTA设备停车检修以及库存去化程度
4、5月份是PTA设备的传统检修期。受到春节后复工较慢的影响，很多厂商纷纷推后了检修计划。5月份计划检修的设备包括逸盛大连的1号225万吨，2号375万吨设备；翔鹭的2号150万吨和3号150万吨设备以及亚东的75万吨设备和蓬威的90万吨设备。5月份累计检修设备产能1065万吨，占总有效产能的24.91%。目前PTA的国内库存处于近4年内的相对高位。库存上涨动因主要是聚酯企业对于PTA工厂检修以及PTA价格上涨的预期。综合考虑到5月份设备检修的规模以及目前PTA库存天数，我们认为目前PTA的库存符合聚酯企业的生产现状。即当前库存处于供需配比的合理水平，并没有出现过度累计库存的情况。
PTA设备检修的消息面影响和PTA库存的去化程度，是影响期货价格的重要因素，需要投资者重点关注。
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