广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
智飞生物(300122)
前三季度公司实现归母净利润17.63亿元，同比增长62.25%
公司发布三季报：2019年前三季度，公司实现收入76.66亿元，同比增长119.35%；归母净利润17.63亿元，同比增长62.25%；扣非净利润17.98亿元，同比增长64.17%；其中，第三季度公司实现收入26.27亿元，同比增长84.64%；归母净利润6.16亿元，同比增长52.39%；扣非净利润6.21亿元，同比增长51.36%，业绩符合预期。
前三季度三联苗预计实现销量300万支左右，HPV疫苗批签发加快
根据中检院披露，2019年前三季度公司核心自主产品AC-Hib疫苗实现批签发量428.06万支，同比下滑11%，基于上半年销售节奏以及库存情况，我们估算前三季度实现销量300万支左右。前三季度，公司独家代理默沙东的四价HPV疫苗实现批签发量396.81万支，九价HPV疫苗实现批签发量187.65万支，其中第三季度实现批签发量69.71万支，我们估算四价与九价HPV疫苗分别实现销量400万支左右、200万支左右；五价口服轮状病毒疫苗实现批签发量307.54万支，在去年同期低基数上实现大幅增长，经过一年多的市场教育与推广，我们估算销量实现250万支左右。
HPV疫苗收入结构变化致毛利率有所下降，期间费用控制良好
2019年前三季度，公司毛利率同比下滑14.93pp至41.94%，主要系HPV疫苗收入结构变化所致。公司期间费用控制良好，销售费用率较去年同期下降4.27pp至9.24%，管理费用率下降1.11pp至1.65%，研发费用率下降1.15pp至1.36%，财务费用率提升0.45pp至0.65%。
盈利预测与投资建议
考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性，我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79亿元、33.43亿元，对应当前市值的PE分别为32X/22X/24X，维持此前合理价值57.4元/股的观点不变，对应2019年PE约37倍，给予买入评级。
风险提示
代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差，可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况；在研产品评审进度不达预期；市场拓展不达预期。
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