粤开证券发布投资研究报告，评级: 买入。
智飞生物(300122)
事项：
1月4日，公司发布2019年全年业绩预告：预计归属于上市公司股东的净利润22.49亿至25.39亿元，同比增55%-75%。
评论：
全年业绩符合预期，代理产品贡献主要利润
公司前三季度归母净利润17.61亿元，19年全年归母净利润中位数23.94亿元，19Q4单季度归母净利润中位数为6.33亿元；2019Q1-Q4单季度归母净利润分别为5.02、6.45、6.16和6.33（中位数）亿元，季度业绩均衡，无明显季节性，全年业绩基本符合我们的预期。其中，代理产品贡献主要利润，2019全年代理产品批签货值92.8亿元（批签发数量*中标价），自主产品批签发货值10.4亿元，分别同比增76.1%和-35.6%；公司今年业绩主要由代理产品贡献，自主产品批签发货值负增长，主要是公司重磅产品AC-Hib三联苗再注册影响，三联苗今年生产批签大幅下降-34.9%。
全年批签发数据出炉，九价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗推动业绩高增长
根据中检院截止去年12月29日的批签发数据，2019年全年智飞生物全部疫苗产品合计批签发近2000万剂/瓶/支，其中主要代理产品4价HPV疫苗、9价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23家肺炎多糖疫苗去年全年批签发量分别为484.9万剂、332.4万剂、427.8万剂和144.9万剂，分别同比增27.6%、173.4%、440.4%和19.7%，9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗去年放量明显，推动去年业绩高增长。
自主疫苗方面各主要疫苗同比负增长，其中主力疫苗产品AC-Hib三联苗、ACYW135流脑多糖疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗分别批签发419.1万剂、75.5万剂、42.8万剂和44.0万剂，分别同比增-34.9%、-57.1%、-26.9%和1.6%；AC-Hib三联苗受再注册影响，生产暂时停滞，今年批签发疫苗为注册证到期前生产产品，批签发量同比倒退明显。
母牛分歧杆菌疫苗重磅自研新品等待上市
当前临床进度靠前，等待最终获批上市的自研产品有EC诊断试剂及母牛分歧杆菌疫苗。我国结核杆菌带菌人群数量庞大，传统结核杆菌筛查方法难以区分是真实感染者还是卡介苗接种维持阳性和转阴者，筛查假阳性较多，难以保障大规模筛查的可靠性，公司在研EC诊断试剂恰好可以解决筛查假阳痛点；另外，母牛分歧杆菌疫苗可以用于高危人群结核病预防用，可以有效降低结核病发病率，也是国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗，目前已经处于申报生产阶段。公司已经形成结核病筛查和预防完整产品线，预防用母牛分歧杆菌疫苗有望上半年获批，丰富自研产品线。另外，AC-Hib疫苗粉针剂型也在临床试验进行中，四价重组诺如病毒疫苗、肠道病毒EV71型灭活疫苗也相继获得临床批件。
业绩预测与投资评级
暂不考虑预防用微卡（母牛分歧杆菌疫苗）业绩贡献，我们预测2019-2021年，公司营业收入为104.7/145.7/193.3亿元，分别同比增100.2%/39.2%/32.6%；归母净利润分别为24.4/30.2/44.4亿元，分别同比增68.5%/23.8%/46.7%；对应每股EPS为1.53/1.89/2.77元，1月3日收盘价（51.98元/股）对应2019-2021年PE估值分别为34.0/27.5/18.8倍；公司未来三年净利润高速增长，维持“买入”评级。
风险提示
疫苗质量事故；4\\9价HPV疫苗进口量不及预期；三联苗再注册及预防用微卡上市审批慢于预期。
閱讀更多 Dword 的文章
