廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
智飛生物(300122)
前三季度公司實現歸母淨利潤17.63億元，同比增長62.25%
公司發佈三季報：2019年前三季度，公司實現收入76.66億元，同比增長119.35%；歸母淨利潤17.63億元，同比增長62.25%；扣非淨利潤17.98億元，同比增長64.17%；其中，第三季度公司實現收入26.27億元，同比增長84.64%；歸母淨利潤6.16億元，同比增長52.39%；扣非淨利潤6.21億元，同比增長51.36%，業績符合預期。
前三季度三聯苗預計實現銷量300萬支左右，HPV疫苗批簽發加快
根據中檢院披露，2019年前三季度公司核心自主產品AC-Hib疫苗實現批簽發量428.06萬支，同比下滑11%，基於上半年銷售節奏以及庫存情況，我們估算前三季度實現銷量300萬支左右。前三季度，公司獨家代理默沙東的四價HPV疫苗實現批簽發量396.81萬支，九價HPV疫苗實現批簽發量187.65萬支，其中第三季度實現批簽發量69.71萬支，我們估算四價與九價HPV疫苗分別實現銷量400萬支左右、200萬支左右；五價口服輪狀病毒疫苗實現批簽發量307.54萬支，在去年同期低基數上實現大幅增長，經過一年多的市場教育與推廣，我們估算銷量實現250萬支左右。
HPV疫苗收入結構變化致毛利率有所下降，期間費用控制良好
2019年前三季度，公司毛利率同比下滑14.93pp至41.94%，主要系HPV疫苗收入結構變化所致。公司期間費用控制良好，銷售費用率較去年同期下降4.27pp至9.24%，管理費用率下降1.11pp至1.65%，研發費用率下降1.15pp至1.36%，財務費用率提升0.45pp至0.65%。
盈利預測與投資建議
考慮到代理重磅品種HPV疫苗與五價口服輪狀病毒疫苗上市後為公司帶來較大業績彈性，我們預計2019-2021年公司歸母淨利潤分別為24.62億元、36.79億元、33.43億元，對應當前市值的PE分別為32X/22X/24X，維持此前合理價值57.4元/股的觀點不變，對應2019年PE約37倍，給予買入評級。
風險提示
代理產品由於採購週期與銷售週期存在時間差，可能存在實際銷售與採購合同不匹配的情況；在研產品評審進度不達預期；市場拓展不達預期。
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