06.18 小米上會過不過，都已經創造歷史

馬上，萬眾矚目而又備受爭議的小米集團發行CDR正式上會審核。對於審核結果，我們建議大家可以淡然看待，畢竟事情走到這一步，已經不是雷軍一家的事情了，裡面包含的博弈、妥協恐怕已經遠遠超出我輩的想象。但是，僅僅作為一個旁觀者來看，小米能夠上會審核CDR發行，其實就已經創造了歷史，其很多的創新之舉不僅前無古人，恐怕也是後無來者。

註冊在開曼群島的Xiaomi Corporation（以下簡稱：小米集團），是一家以智能手機、智能硬件的設計、生產製造銷售為核心業務，並且向市場提供互聯網服務的互聯網公司。2018年5月3日，港交所官網披露小米集團正式遞交了IPO申請文件，可能成為港交所歷史上首家存在A類和B類兩種普通股，以“同股不同權”架構上市的公司。而小米集團的上市框架也並不侷限在H股市場。2018年6月7日，小米集團在境內市場向證監會提交了發行CDR的申請資料，從而正式啟動了公司“H+CDR”的上市佈局。在其提交CDR發行申請之前，證監會一次性推出了多達9項配套措施，掃清了申請CDR發行的道路；公司發行CDR的流程從申請到上會僅耗時12天，刷新了審核週期新記錄。

證監會深夜出齊文件，小米第二天就遞交CDR申請

2018年3月30日，證監會發布《關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證試點的若干意見》（以下簡稱：意見），打響了監管層佈局CDR業務的第一槍。按意見的規定，符合相關標準的已在境外上市的紅籌股大概有7家，分別是百度（B）、阿里巴巴（A）、京東（J）、網易（E）、騰訊控股（T）、中國移動和中國電信。正當廣大投資者在BATJE中猜測哪一家互聯網公司會率先借CDR迴歸A股時，“半道上殺出個程咬金”，原先尚未上市的小米集團突然打出了“H+CDR”的上市組合拳。

在證監會於2018年6月6日夜間，通過公佈九項政策性文件，確立了中國存託憑證（以下簡稱：CDR）的政策框架。至此，發行CDR算是有了可以操作的法規細則。

神奇的是，小米集團在第二天就搶先向證監會提交了發行CDR的申請資料，把欲迎還拒、半推半就的BATJE遠遠地甩在了身後。就好像證監會的相關配套政策是為小米集團量身定做的一般。財大氣粗的BATJE們估計也只有乾瞪眼的份了。

與2018年以前，A股市場的發行審核週期平均超過一年半明顯不同，證監會對於戰略新興產業中的“獨角獸”，其發行審核效率之高，令人咋舌。

此前，創下A股市場發行審核週期紀錄的，是鴻海精密旗下的富士康工業互聯網股份有限公司（以下簡稱：富士康）。受益於證監會的“獨角獸綠色通道”，從2018年2月1日向證監會報送申請IPO材料，到其首發申請在3月8日的第十七屆發審委2018年第41次會議上順利通過，富士康的審核週期前後僅36天。

可是與小米集團申請發行CDR相比，富士康的發行審核效率只能甘拜下風。從2018年6月7日，小米集團報送申請資料開始，6月14日，小米集團就更新預披露，6月15日，證監會公告即將在6月19日召開的第十七屆發審委2018年第88次工作會議上審核小米集團公開發行CDR的申請，審核週期前後僅12天。這個記錄不僅前無古人，恐怕也將後無來者。

發審委員陣容堪稱豪華

根據證監會發布的第十七屆發審委2018年第88次工作會議公告披露，參加本次發審委工作會議的發審委員共計七名，分別是郭旭東、鍾建國、蔡琦梁、李東平、陳瑜、周輝和許成寶。根據公開資料提供的信息，上述七人發審委員團隊中，郭旭東是證監會發行部的副主任；鍾建國是天健會計師事務所高級會計師，許成寶現任江蘇世紀同仁律師事務所合夥人；蔡琦梁現任深交所創業板公司管理部副總監，高級會計師；李東平現任中證金融研究院副院長；陳瑜現任證監會雲南局稽查處處長；周輝現任深圳證券交易所投資者教育中心副總監。

以上7位發審委員有兩位是證監會系統的官員，有兩位是交易所繫統的官員，這大家一看就知道。另一箇中證金融研究院大家或許有些陌生，但稍微熟悉新股發行的人士都知道，中證金融研究院也是中國證監會直接管理的政策研究機構，主要從事資本市場長期性、前瞻性、全局性和規律性問題的研究。所以，簡單一點說，7位發審委員有5位是來自證券監管系統，這待遇和級別恐怕也就小米了。

發行市盈率大概率超過100倍

翻開公司的招股書，不難看到一系列比較嚇人的數據。從2015年到2018年一季度的三年一期內，公司的淨利潤分別為-76.27億元、4.92億元、-438.89億元和-70.27億元，報告期內累計虧損高達580.51億元。報告期各期末，公司的淨資產分別為-866.38億元、-920.58億元、-1,272.11億元和-1,279.91億元，或存嚴重的資不抵債。此外，各期的經營活動產生的現金流量淨額分別為-26.01億元、45.31億元、-9.96億元和-12.78億元，其中有三期都出現了鉅額的經營性現金流出，報告期內累計的經營活動產生的現金流出為3.44億元。

各位投資者且慢對小米集團的“鉅額虧損”痛心疾首，由於小米集團的財務報表嚴格按照國際財務報告準則編制，在上述糟糕的財務數據中，鉅額的淨利潤虧損和嚴重的資不抵債，或都主要歸因於在公司早期的各輪融資過程中，向部分私募機構發行了鉅額的可轉換可贖回優先股（以下簡稱：優先股）。隨著公司估值的上升，優先股的公允價值相應上漲。若公司觸發優先股贖回條件，其財務結果就將表現為上述 “鉅額虧損”和“資不抵債”；而如果小米集團能夠順利上市，且不觸發其他贖回條件，那麼公司的財務狀況也就一切正常。

如果扣除上述優先股產生的影響，報告期可比前三年內，小米集團的淨利潤分別為-3.04億元、18.96億元、53.62億元，2016年扭虧為盈，2017年同比增長182.81%，經營業績成長性良好。而2017年末，公司的淨資產也將轉變為343億元！按照市場現在的各種猜測，小米集團的市場估值大概率超過500億美元，如果真是這樣的話，小米集團發行的CDR肯定要打破我國23倍的發行市盈率紅線，甚至有可能超過100倍的市盈率。