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一、2019 年醫藥行業行情綜述

1.1 2019年醫藥行業跑贏大盤

截至 2019 年 12 月 13 日收盤，2019 年醫藥生物指數上漲 33.71%，跑贏萬得全 A 指數 5.11 個百分點。縱觀全年，我們認為今年醫藥生物板塊的表現可分為 3 個階段：（1）1~8 月，生物醫藥指數行情主要受大盤走勢影響，亦取得了不錯的漲幅。截至 8 月 6 日，生物醫藥行業指數年內漲幅 18.86%，與萬得全A 指數相比，行業的超額收益僅為-0.26%，與大盤走勢基本持平甚至略弱於大盤。（2）隨著中報和三季報業績逐漸浮出水面，從 8 月開始，醫藥行業迎來了一波由業績催化的板塊行情。值得注意的是，在行業指數的快速上漲中，中藥和醫藥商業板塊由於盈利狀況承壓，與其它板塊的股價表現出現了明顯的分化。（3）行業指數的上漲持續到 11 月底，處在政策不明朗、業績真空的混沌期，並且優質標的的估值抬升至歷史較高水平的情況下，醫藥行業開始了較大幅度的調整。截至 12 月 13 日，醫藥生物行業指數相較於 11 月 19 日的收盤價，跌幅達 5.30%。我們認為這是板塊對於估值的良性調整。總體來說，對於處在變革期的醫藥健康產業，今年多個細分領域的頭部企業均實現了業績和估值的戴維斯雙擊。

從行業漲跌幅來看，2019 年以來醫藥行業漲幅 33.71%，在 28 個行業中位列第八，表現優於萬得全 A 指數和滬深 300 指數。

今年以來醫藥行業的估值有所抬升，截至 12 月 13 日，醫藥行業市盈率（TTM）為 34.91 倍，相比年初 24.66 倍提高了 41.56%，而指數漲幅為33.71%。可見相較於 EPS 的增長，估值的提升對於今年醫藥行業的漲幅貢獻更大。

醫藥行業相較於萬得全 A 的估值溢價率亦在今年有所提高。萬得全 A 的市盈率（截至 12 月 13 日）為 16.78，醫藥行業的估值溢價率達到 108%，今年年初時這一數據為 88%。

1.2 醫藥整體業績持續向好，子板塊分化明顯

2019 年前三季度醫藥行業營業收入同比增長 21.01%，業績同比增長 12.51%，整體增長穩健，業績增速略低於營業收入的增長。從子行業來看，今年以來各板塊的市場表現分化明顯。截至 12 月 13 日，受醫保控費政策影響較小的醫療服務、醫療器械和生物製品，分別實現了 60.66%、39.32%和 36.64%的漲幅；化學制劑由於 2018 年受"4+7"帶量採購的影響邊際效應減弱，年內反彈明顯，漲幅也達到了 46.39%；原料藥板塊景氣度兌現，漲幅 44.51%；而中藥和醫藥商業板塊在基本面和政策面都比較低迷，表現平淡。

收入方面，化學制劑、醫療器械、生物製品板塊營業收入同比增幅較高；業績方面，扣非歸母淨利潤同比增速最快的依次是生物製品、醫療服務、醫療器械。具體到個股行情，2019 年漲幅前 20 的個股中數量最多的是化學制劑板塊，包括：興齊眼藥（300573）、濟民製藥（603222）、天宇股份（300702）、貝達藥業（300558）、華北製藥（600812）；其次是醫療服務板塊（含醫藥外包），包括：康龍化成（300759）、金域醫學（603882）、通策醫療（600763）、泰格醫藥（300347），其中康龍化成是 2019 年上市新股。

1.3 2019年醫藥行業政策回顧

1.3.1 醫療——社會辦醫標準細化，社會資本參與度提升

1.3.2 醫藥——加快境內外抗癌新藥註冊審批

1.3.3 醫保——控費力度加強，帶量採購如期擴面

……

二、2020 年醫藥行業各子板塊機會展望

2.1 醫藥外包及高端仿製藥：受益於醫藥政策持續推進

2.1.1 醫藥外包行業維持高景氣

按照新藥研發及生產的不同階段，醫藥外包行業可以分為 CRO、CMO(CDMO)、CSO 三類，近年來國內醫藥外包行業快速發展，首先新藥研發企業處於研發成本及時間的考慮，業務外包需求上升。

根據 IMS 和德勤的研究數據，一種新藥的研發成本已經從 2010 年的 11.88 億美元提升到 2018 年的 21.8 億美元，研發成本巨大，特別是臨床試驗的程度大幅提高；另一方面，製藥企業面臨專利懸崖，藥企渴望縮短研發週期，CRO企業可以幫助製藥企業實現在有限專利期內的進度加速，使新藥儘快上市銷售實現回報。CDMO 企業主要承接過期專利藥的工藝改進及生產訂單，目前國內 CDMO 企業訂單仍以國外訂單為主，隨著國內 MAH 制度的試點及推進，國內生產外包需求有望進一步提升。

截至 2019 年 12月 13日，從醫藥外包行業估值上看，醫藥外包行業PE（TTM，整體法）為 61 倍，相較醫藥生物板塊整體溢價 76.52%。我們認為，醫藥外包行業作為醫藥研發及生產過程中的賣水人，成熟的 CRO 或 CDMO 企業形成自己的規模優勢與進入壁壘，訂單驅動的盈利模式受單個企業經營變動的影響較小，擁有更為確定的增長屬性。

隨著我國鼓勵藥械創新政策的不斷推進，醫藥外包行業的景氣度也逐漸從2015-2016 年低谷快速提升，從行業市盈率角度看，2018 年上半年因 2017年業績相對較差、行業上市公司相對較少和醫藥板塊整體風險偏好較高等原因處於較高水平，但最後隨著整體醫藥外包企業的盈利能力快速提升和醫藥板塊的調整，市盈率快速下降。

今年醫藥外包行業的平均市盈率則呈現震盪上行的特徵，但整體上看仍舊處於估值中樞偏下水平。

而對於醫藥外包行業相對於醫藥生物板塊市盈率的溢價來說，則整體處於震盪下行的趨勢中，性價比正在不斷提升。

2.1.2 鼓勵藥械創新持續推動醫藥創新浪潮

2017 年 10 月 8 日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》，併發出通知，要求各地區各部門結合實際認真貫徹落實，《意見》以促進藥品醫療器械產業結構調整和技術創新，提高產業競爭力，滿足公眾臨床需要為目的，對改革臨床試驗管理、加快上市審評審批、促進藥品創新和仿製藥發展、加強藥品醫療器械全生命週期管理、提升技術支撐能力和加強組織實施，六個方面提出了具體指導意見。自2017 年以來，隨著鼓勵藥械創新政策的持續推進，我國創新藥及相關創新藥產業鏈景氣度持續提升。

受鼓勵藥械創新政策的推動，2017-2018 年國家藥審中心受理化藥 IND 申請數量大幅提升，其中受理國產化藥 IND 申請 325 件，受理進口 IND 申請 132件，同時，2016 年以後國家藥審中心受理仿製藥驗證性臨床和仿製藥 ANDA數量則顯著減少，新藥臨床試驗申請佔總藥品評審數量的比例也大幅提升，從2011 年的 4.54%提升至 2018 年的 11.79%，藥物研發端結構出現明顯調整。

新藥臨床試驗申請數量和佔比大幅提升，也從另一面說明了我國醫藥市場正在從過去仿製藥階段向創新階段轉變，同時，來自海外人才和資本的助力，使得我國創新藥景氣度大幅提升。

一方面，藥械創新政策、海外人才迴流與資本三方助力的背景下，創新熱潮持續，除此之外，我們認為作為創新藥"賣水人"的部分龍頭企業也將顯著受益我國創新藥大潮，而且相對於研發風險較大的創新藥企業來說，創新藥"賣水人"企業的規模及品牌優勢、業績確定性將使得整個板塊的估值溢價得以維持。推薦標的：泰格醫藥（300347）、凱萊英（002821）。

2.1.3 國內創新藥面臨挑戰，高端仿製藥或率先完成國產替代

2018 年 11 月 15 日，經中央全面深化改革委員會同意，國家組織藥品集中採購試點，試點地區範圍為北京、天津、上海、重慶和瀋陽、大連、廈門、廣州、深圳、成都、西安 11 個城市（以下簡稱 4+7 城市）。試點地區委派代表組成聯合採購辦公室作為工作機構，代表試點地區公立醫療機構實施集中採購，日常工作和具體實施由上海市醫藥集中招標採購事務管理所承擔。併發布文件《4+7 城市藥品集中採購文件》。

2018 年 12 月 6 日，"4+7"城市帶量採購中標品種及價格公佈，此次共有 25個品種完成帶量採購的招標工作，另有 6 個品種流標。總體品種價格降幅達54.46%。對於中標企業來講，25 箇中標品種中僅有兩家外資企業中標，其餘均是內資企業。

2019 年 9 月 24 日，25 個"4+7"試點藥品擴圍採購正式開標，此次聯盟採購為了避免供應不足的情況，採取三家中標的原則。經過競標共產生擬中選企業 45 家，擬中選產品 60 個。與"4+7"試點中選價格水平相比，平均降幅25%。

這次有六個外資企業的品種中選，數量雖比去年"4+7"集採有所提升，但僅為總中選品種的 1/10。另外，整體來看，外資企業在這些品種上仍舊具有較高市場份額，可以預見的是，未來進口替代將顯著加速。

從價格角度來看，本次集採擴麵價格出現較大變化的品種，無一例外皆是競爭格局較差，通過一致性評價較多的品種。所以，一方面隨著國內創新藥政策的推進和我國醫藥市場的開放，越來越多的國際製藥企業的新藥將加速進入中國，我國創新藥企業將迎來全球化的品種競爭；另一方面，一些具有高壁壘的仿製藥，尤其是部分大疾病領域的品種，如果能率先突圍並通過集採等政策快速完成國產替代，將有望迎來業績與估值的雙重提升。推薦標的：健康元（600380）。

2.2 特色原料藥：中國特色"專利懸崖"到來催生需求大規模釋放

2.2.1 特色原料藥相比大宗原料藥擁有獨特的消費品屬性

對化學原料藥的不同類別"扣帽子"，可以看出大宗和特色原料藥在產品價格變化和估值水平上都是不同的。大宗原料藥價格波動大、產品同質化較強、報價趨同為特點的工業品屬性，代表產品有維生素、抗生素及激素類的產品；特色原料藥價格變化大多較為穩定且不乏價格持續上漲的品種，同時產品供應商較少，不同企業產品質量及報價差異大，代表產品有一些細分領域的抗生素原料藥、新腦血管用藥中的他汀類、普利類及沙坦類產品，此外還有肝素等原料藥產品。

從近年原料藥價格走勢來看，特色原料藥如舒巴坦、纈沙坦、卡託普利、阿託伐他汀鈣、4-AA 等產品價格相對平穩，總體呈現明顯上漲趨勢，但不同廠家同品種的報價具有較為明顯的差異，尤其在規範市場與非規範市場同品種的價格方面，消費品屬性凸顯；而大宗原料藥如硫氰酸紅黴素、泛酸鈣、VC、6-APA、7-ACA 等產品價格波動劇烈，相比之下無明顯漲價趨勢，更似工業品表現。我們認為特色原料藥和大宗原料藥的估值水平也必定因其消費品和工業品屬性的異同而不同。

2.2.2 特色原料藥市場從輸入型"通脹"向需求拉動型"通脹"過渡

特色原料藥品種過往漲價分析——輸入型"通脹"。過往特色原料藥整體價格上漲主要歸為以下幾方面：第一，仿製藥一致性評價政策提升對原料藥質量要求。2012 年國家食藥監總局提出仿製藥一致性評價政策，要求仿製藥與原研藥品在質量和藥效上一致，導致下游製劑廠商對原料藥品質的要求也相應提升，從而大多符合製劑一致性評價標準要求的廠商處於供貨緊張狀態，不合格原料藥產品面臨市場需求的萎縮，原料藥行業步入結構性調整階段。截至 2019 年11 月，已經有 169 個品種通過一致性評價，此外，注射劑一致性評價徵求意見稿已於今年 10 月發佈，預計未來也將提速推進。

第二，原料藥+製劑關聯審批收縮原料藥行業供給。2018 年 7 月 24 日，為落實中共中央辦公廳、國務院辦公廳出臺《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》（廳字〔2017〕42 號），CFDA 公佈《關於藥品製劑所用原料藥、藥用輔料和藥包材登記和關聯審評審批有關事宜的公告（徵求意見稿）》，提出原料藥與製劑關聯審評。

第三，環保趨嚴，生產企業被限產或關停，特色原料藥供給趨緊。國內環保監管趨嚴，原料藥企業面臨的環保標準不斷提升，導致不斷有原料藥製造企業因為環保不達標導致被動限產或被要求關停。同時部分原料藥生產中的操作不當易引發安全事故，嚴重者將導致企業永久關停，而新增產能需要通過多重驗證及現場檢查，耗時較長，多為 2-3 年才能完成。

市場未來發展趨勢——需求拉動型"通脹"——存量替代及增量市場雙輪驅動特色原料藥行業高景氣度延續。從當前仿製藥市場現狀及發展來看，目前我國化藥市場巨大，且市場多由原研藥企佔據，而國外原研藥企所選用的原料藥多通過自產或從國外其他市場進口。帶量採購帶來的國內通過一致性評價的國內企業中標，推動化學原料藥快速實現進口替代。增量角度，帶量採購導致的製劑價格大幅度下降，勢必催生出中國獨有的"專利懸崖"，藥品需求或大幅提升，產品滲透率也會大幅提升，原料藥價格則受其為製劑企業的生產成本項而影響較小，未來原料藥其產業鏈地位或持續提升。

國內化學仿製藥市場空間巨大，原料藥進口替代空間廣闊。以國內藥品市場的總規模測算，國內原料藥市場空間達 748 億元。帶量採購前國內化藥製劑市場以原研產品為主，對應的原料藥多為全球化採購，政策推行後預計國內原料藥將實現大幅度進口替代。

2.2.3 中國特色"專利懸崖"的到來大幅提升增量需求

2018 年 12 月 6 日，第一輪 11 城帶量採購中標品種及價格公佈，此次共有 25個品種完成帶量採購的招標工作，總體品種價格降幅達 54.46%，超市場預期。今年 9 月，"4+7"城市帶量採購產品擴面工作完成，此次中標與第一輪中選價格水平相比，平均降幅 25%，其中最高降幅高達 78%。隨著擴面工作推行以及第三批藥品帶量採購擴圍工作的開展，相應原料藥需求有望快速提升，同時國內仿製藥製劑企業的進口替代效應也將催生對國內原料藥的需求。

帶量採購以國內公立醫療機構的藥品採購份額為籌碼，在一致性評價的質量基礎上，通過低價中標的方式大幅降低藥品價格，可謂具有中國特色的"專利懸崖"。對比仿製藥集採中標前後的成本構成，我們發現，帶量採購對於製劑價格影響比較大，如果按 52%降價幅度來計算，帶量採購後的新商業模式下原有的銷售費用環節將被去除，有利於加快醫療機構回款，有效降低企業商業與財務費用，製劑企業的製造利潤與製造成本將得以維持。原料藥企收入屬於製劑企業製造成本項，影響相對較小。在競爭格局較好的特色原料藥放量邏輯催化下，特色原料藥行業的盈利有望實現較大幅度的上漲，產業鏈地位相應提升。推薦標的：普洛藥業（000739）、富祥股份（300497）。

2.3 醫療器械：行業景氣提升，高端器械獲益政策扶植

2.3.1 骨科植入物市場整體增長快，關節產品增長領跑細分賽道

自上而下對醫療器械領域各個板塊成長前景進行梳理，高值耗材具有技術壁壘高、產品需求量大、市場準入嚴格等特點，相較採購週期長的大型醫療設備可以提供相對穩定的現金流，相比低值耗材競爭格局更好。高值耗材包括器械耗材以及植入性醫療器械，植入性醫療器械按照應用部位的不同，可用於心血管、骨科、神經外科、口腔科以及眼科等領域。由於人口老齡化進程加速等因素，我國高值耗材市場近年保持高速擴張。過去我國使用的高值耗材市場基本由外資壟斷佔領，因此整體價格高企，行業滲透率低，市場需求大。近年來為提升產品的可及性以及實現醫保控費，政府開始探索帶量採購的方式推動國產替代，為我國國產耗材打開市場缺口。

骨科植入物作為高值耗材中僅次於心血管類產品的第二大市場，進口替代的尚未完成為國內優質企業的高速成長提供可能。

人工關節作為骨科植入物領域國產化最低的細分行業，受益於國產企業產品質量不斷提升，保持快速增長。2018 年骨科植入物市場銷售規模達 262 億元，行業增速約 16%。從細分行業增長情況看，創傷市場 2018 年增速約 12%，行業發展較為成熟，滲透率相對較高；人工關節產品由於研發門檻高、醫療費用較高、醫生資源不足等因素滲透率還比較低，隨著增速達 20%，同時國內企業佔有率由 2017 年的 36%提升至 2018 年的 39%。

醫療服務機構數量及診療量同步提升，行業整體需求旺盛。根據《衛生統計年鑑》數據，2018 年骨科醫院診療人次共計 1569 萬，同比增長 9.06%；骨科醫院共計 654 家，同比增長 6.96%。

國內優質高值耗材提供商研發提速為骨科滲透率提升提供有力支撐。國內主要的骨科植入物供應商有大博醫療、威高骨科、凱利泰、三友醫療、愛康醫療、春立醫療等公司。行業頭部企業的研發投入、專利及註冊證等形成企業競爭優勢，促進產品升級加速及質量提升，不斷縮小與進口產品的差距，促進國產化率的提升。

2.3.2 一致性評價抬高准入門檻，集中度不斷提升

高值耗材屬於三類醫療器械的產品居多，第三類醫療器械為具有較高風險、需要採取特別措施嚴格控制管理以保證其安全、有效的醫療器械，如植入式心臟起搏器、角膜接觸鏡、人工晶體、植入器材、血管支架等，相比一二類醫療器械，具有技術壁壘高、資金需求量大等特點。

在高值耗材行業中，產品的"非標"特點普遍存在，同時各級醫療機構中醫生對產品的使用習慣和接受也存在差異，導致不同廠家產品質量標準不一，高值耗材國內企業整體呈現小而散的局面。2014 年以來三類醫療器械行業監管日趨規範，標準不斷提升，部分企業逐漸退出市場，三類醫療器械企業數量從2848 家銳減至 2018 年的 1997 家。

2019 年 8 月 12 日，國家醫保局發佈《國家醫療保障局對十三屆全國人大二次會議第 6395 號建議的答覆》，稱將由國家衛生健康委將配合相關管理部門建立耗材一致性評價機構。一致性評價的建立有望利好高值耗材領域集中度的提升，對品質標準高、生產具有一定規模的優質高值耗材企業將受益。

2.3.3 帶量採購助推產品進口替代，頭部企業迎發展拐點

在醫保控費收緊的大環境下，《關於治理高值醫用耗材的改革方案》今年 5 月審議通過，高值耗材領域改革提速。安徽、江蘇等省份率先試點部分品種和醫療機構的帶量採購工作。以安徽省高值醫用耗材帶量談判中標結果為例，如果考慮到權重，可以顯著看到國產產品對進口的替代加速。

整體來看，我們認為醫療器械方面市場預期差仍存。行業看，骨科植入市場有望維持較高增速，同時國家嚴控耗佔比等控費政策持續推動進口替代，另一方面，省級或更大範圍和量級的採購有望利好國產產品進入三級醫院使用。在行業進口替代的浪潮中，擁有較高產品質量的細分賽道頭部企業產品市佔率或將大幅提升，逐漸成為市場的主導品牌。推薦標的：大博醫療（002901）。

2.4 醫療服務：民營專科醫院增長邏輯持續

2.4.1 醫保政策避風港，頭部企業估值溢價高

在整個醫藥產業面臨騰籠換鳥的改革期，作為對醫保控費的政策壓力相對免疫的子行業，醫療服務板塊在 2019 年實現了業績和估值的雙升，取得了較好的市場表現。截至 2019 年 12 月 13 日，醫療服務板塊今年以來的漲幅達到60.66%，位列醫藥三級子行業的第一。我們認為當前市場給予醫療服務板塊中的核心資產較高的估值溢價，由於頭部企業具有較高的資金壁壘和品牌壁壘，在市場不斷擴容的前提下享受超越行業的增速，長期來看，連鎖醫療擴張邏輯不變，滲透率仍有較大提升空間，具有較高的成長性和確定性。截至 2019 年 12 月 13 日，醫療服務板塊（除醫藥外包）的市盈率（TTM，整體法）為 80.16 倍，相對醫藥生物行業整體估值溢價率達 125%。

從業績來看，醫療服務行業在 2018 年高基數的基礎上，今年前三季度的收入、淨利潤端均實現了雙位數增長，其中更不乏以眼科、口腔、獨立實驗室為代表的頭部企業實現了 35%以上的淨利潤增長。我們認為，隨著連鎖醫療企業的規模不斷擴大，資金優勢和品牌優勢將愈發凸顯，在內生和外延式成長的雙輪驅動下，市佔率有望持續提升。

2.4.2 社會辦醫鼓勵差異化發展，民營專科醫院擴張優勢凸顯

自 2010 年衛生部、發改委等多個部門共同發文《關於進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫療機構的意見》(58 號文)，大力倡導社會資本進入醫療領域，並陸續出臺了鼓勵社會辦醫的各項政策，民間資本進入醫療服務領域開始提速，我國民營醫院數量由 2018 年 9 月底的 20,011 家增至 2019 年 9 月底的 21,671家，增加 1,660 家，同比增長 8.30%，大幅高於全國醫療衛生機構 0.4%的增長率。而公立醫院則從 2018 年 9 月底的 12,109 家降至 11,918 家，同比減少1.58%，為自 2014 年以來連續第 6 年下降。而儘管 2015 年開始民營醫院的數量就超過公立醫院，但民營醫院的診療人次仍然佔比偏低。2018 年，全國35.8 人次的診療量中，民營醫院診療人次僅佔比 14.7%，滲透率與發達國家相比仍有較大提升空間。

今年 6 月份，社會辦醫"重磅"文件——由國家衛健委牽頭十部委聯合印發的《關於促進社會辦醫持續健康規範發展意見》出臺，進一步細化了社會辦醫的標準，使得民營醫療機構的標準化與規範化擴張更加有據可依。

隨著利好政策不斷出臺，民營醫院迎來了蓬勃發展期。2018 年在全國的併購醫院中，僅有 9家公立醫院，佔比 18.75%，而按照衛生機構類別分，併購醫院中有 56%為專科醫院，44%為綜合醫院。據衛計委《中國健康統計年鑑》預測，到 2020 年，專科醫院無論是床位數還是門診量都將比 2012年翻倍，而這些增量部分主要來源於社會資本的投入。

相較於綜合醫院，連鎖專科模式具有輕資產運營的特點，特點是初始投資小，技術壁壘低，盈虧平衡時間短，多采用標準化的設備和治療流程，可複製性高，易於市場擴張，並且通常針對醫保依賴度低的科室。因此在連鎖專科醫院領域，社會資本能夠充分利用優勢，通過提供優質化、差異化的醫療服務與公立醫院競爭。目前國內的民營專科市場有著明顯的"偏重消費"的特點：以眼科、牙科、婦產科、骨科、醫美、體檢為代表的專科連鎖醫院整合力度最強，業務版圖遍佈全國各大城市。

從需求端來看，消費升級和人口老齡化共同助推行業需求釋放。我國醫療消費水平尚處於初級階段。隨著人均可支配收入和群眾健康意識的不斷提升，我國醫療衛生消費將迎來長期穩步發展階段。2002年以來，人均衛生費用始終維持雙位數增長。2018年，人均衛生費用同比增長 12%，達到 4,237元。

從醫院收入來看，專科醫院的收入增速高於綜合醫院，並且收入增速的剪刀差有持續擴大的趨勢。社會辦醫的定位表明，其旨在滿足群眾多層次、多樣化、差異化的健康服務需求。包括日益增多的康復、護理、醫養結合等方面的服務需求；兒科、精神科、婦產科、眼科、醫療美容等社會緊缺的醫療衛生服務專業領域的需求；以及對獨立的第三方機構在醫學檢驗、血液透析、醫學影像等方面的需求。在滿足這些需求方面，社會辦醫已經在一些領域形成了學科優勢，建立了品牌影響力。

我國消費者日益個性化、高層次的就醫需求隨著健康意識的逐漸加強正在逐步釋放，助推醫療服務的行業需求持續高增長。因此在民營資本湧入醫療服務行業的大背景下，同時具有資金優勢與品牌技術壁壘的專科連鎖醫院複製擴張的確定性強，市佔率有望持續提升。

三、重點推薦公司

3.1 泰格醫藥（300347）：新增訂單充足，業績確定性強

3.2 凱萊英（002821）：產能建設節奏加快，定增募投打開成長空間

3.3 普洛藥業（000739）：管理紅利不斷釋放，產品結構優化

3.4 富祥股份（300497）：週期向成長的轉變

3.5 大博醫療（002901）：產品需求旺盛，產能大幅提升

3.6 健康元（600380）：吸入製劑產品步入收穫期，佈局價值凸顯

3.7 愛爾眼科（300015）：眼科醫院注入提速，業績加速成長

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四、重點公司盈利預測與估值

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