華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
麗珠集團(000513)
前三季度業績符合預期，目標價30.02-36.34元，維持“買入”評級
公司10月22日發佈三季報，實現營收73.0億元（+6.6%yoy）,歸母淨利潤10.4億元（+10.7%yoy），扣非歸母淨利潤9.6億元（+20.3%yoy，其中3Q單季度增速33.1%），業績增速基本符合我們預期。考慮艾普受益新醫保後續持續放量，重點監控品種參芪及NGF收入佔比下降，我們維持全年15-20%的業績增速預測，維持19-21年EPS預測至1.36/1.58/1.82元，給予2020年估值區間19-23倍（可比公司20年均值在21倍），調整目標價在30.02-36.34元，維持買入評級。
西藥板塊：艾普受益醫保或再提速，輔助生殖增速穩健
西藥板塊9M19收入39.3億元（+17%yoy），我們看好全年增速約20%，預測基於：1）消化道9M19銷售額13.8億元（+44%yoy），主因艾普貢獻7.5億銷售額（+67%yoy），其中片劑9M19實現6.8億元銷售額，同比增長54%，看好新醫保納入反流性食道炎適應症提供增量空間；針劑翻6倍多至7500萬元銷售額，後續或受益新醫保實現更高速成長，我們看好兩劑型年內合10億銷售；2）促性激素9M19實現15%銷售額增速，其中促卵泡素（+6.5%yoy）及亮丙（+25%yoy）有望2019生殖大年實現10%/25%增速；3）雷貝及伏立康唑受銷售調整分別增長15%和6%，預計後續企穩。
參芪及NGF收入佔比下降，看好原料藥及診斷試劑恢復性增長
參芪9M19銷售額達6.7億元（下滑幅度在18.5%，受納入重點監控目錄及醫保加限影響，單季度下滑22%），我們預計隨著其收入佔比下降，疊加銷售改革和基層覆蓋因素，全年跌幅維持在15-20%，實現約8億銷售額。NGF受重點監控目錄及移除醫保目錄雙重負面影響，9M19下滑15%，全年預計繼續呈現兩位數下滑。原料藥板9M19年實現17.7億元銷售額（+1.8%yoy），看好特色原料藥佔比加重毛利率持續改善，收入端有望恢復10%增長；診斷業務9M19實現13%左右銷售額增速，看好今明兩年隨著化學發光、多重檢測和分子核酸新品逐步上市，明年開始恢復性增長。
“單抗+微球”平臺：創新重磅有序推進
麗珠年內集中梳理管線，後續有望背靠充沛現金流（預計年內投入7-8億研發費用），推動創新重磅陸續上市（公司指引到2020年約有2-3個品種處臨床III期），其中單抗平臺：1）rhCG有望1H20年拿到生產批文，有望憑藉高毛利實現2-3億銷售額；2）Perjeta的me-too正在Ib階段，預計1H20直接開始III期（HER2陽性新輔助及晚期乳腺癌）；3）IL-6R國內進度第一，III期進行中，看好2021年報產。微球平臺曲普瑞林（1個月）I期進行中，預計年底啟動III期，2021年報產。後續更有臨床前三大重磅（雙抗、腫瘤疫苗和干擾素廣譜抗癌藥），看好提升管線整體創新性。
風險提示：參芪及鼠神經銷售額降幅高於預期，研發進度不達預期。
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