本文作者是少數派研究員：王煜東

銀行理財一直都是很多人所青睞的理財產品。對投資人來說，這樣的產品沒有淨值波動，到期兌付，加上銀行的實力和品牌，讓人覺得比較安心。

但是銀行理財的收益率其實在不斷下降，同時隨著資管新規的出臺，銀行理財產品很有可能會打破剛性兌付。這個時候投資人就會需要有新的選擇。

今天我們就來探討一個可能的替代選項，這就是銀行的股票。

銀行理財，未必是最好的保障

在大多數人的意識中，理財產品是由銀行銷售並管理的，可以穩穩地賺到3到4個點甚至更高的收益。在這樣的預期下，投資人並不太關注理財資金到底投向哪裡，反正銀行會保本保收益，只要選擇收益率最高的即可。

然而投資都會面臨風險。其實絕大多數理財產品都在合同中明確註明了“本理財計劃不保障理財收益且不保證本金”，換言之，在法律意義上，投資者要自己承擔投資風險。雖然此前銀行理財產品基本上都保本保收益，但我認為未來未必如此。尤其是資管新規的出臺，在加速打破這種銀行理財剛性兌付的現狀。

另一方面，銀行理財的收益率其實在不斷降低。銀行理財產品的平均收益率，從2018年初4.8%-4.9%下降到了如今的4%左右。未來可能還會持續下行。

那麼我們投資銀行的股票會不會是更好的選擇呢？

為什麼投資銀行股？

首先，其實銀行是一門好生意

銀行傳統業務模式很簡單，即吸收存作為為負債、發放貸款作為資產。以工行為例，2018年底的資產總額27.7萬億、負債總額25.35萬億，而銀行資本金只有2.3萬億。

我們可以簡單地把資本金這個東西，簡單地理解成開一家銀行需要多少錢。也就是說，如果你用2.3塊買入持有工商銀行的股票，成為它的股東，就可以擁有27.7塊的資產幫你賺錢。相當於你用極低的負債成本（大約1.65%），加了10倍左右的槓桿投資了實體經濟的債權。

因此，銀行的淨資產收益率能達到14%，意味著1塊錢淨資產每年可以增加1毛四分錢。但是在股票市場，你買入的價格大約只有9毛錢。

其次，優質銀行的股息率不但超過不少理財產品，還能逐年提升。

我們一般會把銀行上一年的股息，除以當前股價，來計算股息率。當前主要銀行的股息率都能達到4-5％。

另外，對於優質銀行，比如下圖的招行銀行，興業銀行而言，它們的盈利每年都在增長，銀行股息支付率基本維持穩定。

假如我們2012年買入，按照初始買入成本計算，每年真實股息率是在持續上揚的。如果持有銀行股，長期的股息收益也會不斷增長。

（數據來自於Wind）

最重要的是，市場對銀行股的認知，還存在著普遍的誤區。

現在市場上有兩個主流觀點，導致很多投資人不敢買銀行股。第一是覺得中國銀行業的資產質量不好，報表公佈的不良率水分很大。第二是覺得中國的銀行存貸利差高，未來很難持續。

我們的研究覺得，這兩個觀點都是市場的誤區。

首先銀行的資產質量是沒有什麼水分的，它真實的不良率跟公佈出來的不良率是差異並不大。

另外我們還發現，其實中國的銀行的存貸利差並不高，甚至低於國外的銀行的平均水平。

比如工商銀行和美國的富國銀行，營業收入差不多，但是中國工商銀行的淨利潤要比富國銀行高一倍。這裡主要的原因，在於人力成本便宜，所以產生了高淨利潤。這種帶來利潤的因素是可以持續的。

結語

相信很多朋友更願意選擇銀行理財，而不是選擇銀行股的一個重要原因，就是股票資產會有比較大的波動。我們的情緒會受到股價波動的影響，漲了就了興奮，跌了就難受，這樣就容易做出錯誤的判斷。

其實我們也可以通過找到優秀的資產管理人，讓這樣的管理人幫我們做投資決策。長期來看，這樣做大概率可以獲得比銀行理財更高的收益。