2020年是公司的業績拐點。公司以高分子材料的研究及工程化推廣應用為核心，產品主要面向軌道交通、汽車、風力發電、新材料等四大主業；技術上公司每塊業務都是全國乃至全球頂尖水平，而這幾年業績卻不甚理想。其中，軌交業績與基建投資相關總體穩健，新材料雖然在持續投入，但業務體量不到5%，對利潤影響有限，拖後腿的主要是風電和汽車，我們認為這兩塊業務的拐點已到。
風電業務：2021年之後，陸上和海上風電將不再享有國家補貼，2019年下半年開始風電行業出現了搶裝，從下游的整機到上游的原材料價格都出現了上漲，實際上2019年下半年公司業務就已經轉暖，我們認為2020年公司的風電業務大概率會出現量價齊升。此外，瀋陽華創應收賬款2019年被計提壞賬2.1億至2.5億元，壞賬的風險已經大幅度降低。
汽配業務：主體是2014年收購的歐洲企業Boge,近兩年因為汽車行業不景氣以及歐洲員工福利過高的問題持續虧損，2018-2019年原先的7.2億商譽計提到零，商譽風險已基本解除。而這幾年公司將Boge的海外產能逐步移到國內，海外工廠逐步退出和人工成本削減是大勢所趨，而2020年汽車行業本身有復甦預期，最悲觀的條件下，2020年Boge的虧損也會大幅度減少。
PI膜有望進入半導體封裝領域。PI膜業務在原子公司時代華鑫下，2019年公司因資金回籠考慮，出售65%時代華鑫股權給株洲國投創新（股東株洲國資委）；PI膜應用空間大，時代華鑫目前供貨手機散熱膜客戶、隨著新產能的投產，遠期有望進入半導體IGBT封裝材料、高鐵的牽引電機（耐電暈）以及柔性電路板等領域。對於PI膜的行業前景，可參考我們去年的深度報告《技術創新打開市場空間，國產化替代有望迎來拐點》。此外，公司的芳綸2019年投產，大幅折舊本身影響了新材料的業績，預計2020年產能負荷提高，利潤率有望提升。
盈利預測和投資評級：維持“買入”評級。公司的核心優勢是高分子材料合成技術，佈局軌交、汽車、風電、新材料等多個領域。經歷2018-2019年行業低谷後，公司商譽、壞賬等風險釋放，2020年行業景氣度復甦，我們預計2019-2021年公司的EPS為0.06、0.34和0.47元/股，對應PE分別為150、24.8和17.7倍。雖然2019年業績公告低於之前預期，但隨著行業的復甦，業績改善預期大幅度提高，我們維持“買入”評級。
風險提示：新冠病毒疫情影響業績，汽車行業景氣度復甦不及預期，PI膜市場推廣不及預期，安全生產風險，風電和芳綸等業務發展對公司未來業績的不確定性影響。
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