債市重回震盪，暫無大幅調整風險—債券市場一週觀點與回顧財經頭條網

2020-02-23 10:55:40 興業研究

興業研究固定收益團隊出品

徐寒飛興業研究固定收益首席分析師宋天鴿興業研究分析師

債市一週觀點：債市重回震盪，暫無大幅調整風險

1、2月LPR報價非對稱下調，1年期LPR調降10BP，符合市場預期；5年期及以上LPR調降5BP，低於市場預期。

2、1月M2同比增速回落至8.4%，前值8.7%。新口徑下社融規模新增5.07萬億，社融超預期創新高主要由信貸及政府債券的高增長貢獻，年初銀行信貸項目投放量大，新增信貸結構優於去年同期；非標轉正，低於去年同期；人民幣貸款新增3.34萬億，同比小幅減少，但1月因過年因素，實際工作日低於去年同期，仍超出市場預期。疫情對經濟的影響從1月底開始時顯現，持續關注2、3月數據。

3、受到股市連續反彈以及疫情邊際改善影響，債市出現上下波動，不過考慮到全球債市利率重新下行，當前債市也沒有大幅調整的風險。預計後期還有新的催化劑使得債市仍然有價差交易機會。

短期資金：資金面維持平穩寬鬆格局

本週央行開展1年期MLF操作2000億及7天期逆回購操作1000億，MLF操作利率較前次降低10BP。公開市場到期資金12200億，實現淨回籠9200億。春節後央行投放的短期資金基本已收回，繳稅期再一次推遲，本週公開市場資金面維持平穩寬鬆，貨幣利率保持低位，R與DR利差下行。

流動性展望：預計下週資金面以穩為主

下週公開市場資金到期壓力不大，全周共有3000億逆回購到期。申報納稅期限延長至2月28日，預計對資金面產生一定的影響。疫情對經濟的衝擊很強，在疫情完全結束之前，預計貨幣政策將持續保持寬鬆，央行將通過各種工具保障流動性的平穩。

NCD發行：量價齊跌，收益率持續下行

本週同業存單量價齊跌，同業存單雖然發行量上升，但因到期償還量較上週上漲，淨融資額下行為負。發行結構方面，短期限價格基本持平，6M及1年期發行量上升。價格方面，各期限到期收益率皆下行，短期下行幅度更大。

利率債發行量價：需求較好，淨融資額持續回升

本週流動性持續平穩寬鬆態勢，一級市場需求不錯，利率債淨融資額持續回升，國債、政金債及地方政府債發行量較上週小幅上升。具體來看，本週短債及超長債發行規模增加，中長債發行量小幅下降。國債及政金債招標需求整體較好，疫情主題債需求仍然火爆。

債券相對價值：債市承壓後反彈，利差收窄

本週前半周疫情持續好轉，各省復工節奏也在加快，金融數據超預期，權益市場表現強勢債市承壓，各期限收益率走高。後半周因海外疫情發酵等原因，全球避險情緒升溫，收益率有一定的下行。利差方面，短期限債受央行回收流動性影響上行幅度較大，期限利差收窄。

債市一週表現：避險情緒修復，債市走勢分化

利率債：

本週全國除湖北外疫情都在逐漸緩解，但債市整體情緒仍偏謹慎，國開債長短端走勢分化，期限利差持續走擴。

信用債：

本週信用債一級發行規模繼續回升，短融佔比過半，中低評級主體發行規模小幅提升。二級市場方面，信用利差整體下行，曲線大幅變陡。

衍生品：

資金面整體仍寬鬆，長短端互換利率小幅上行。

換券對國債期貨有一定影響，但本週後半周債市反彈，期貨整體上升。

海外利率：

海外疫情發酵，全球避險情緒升溫，美日歐經濟數據偏弱，債市收益率下行。

發行回顧：信用債

本週（2020-02-17至2020-02-21）信用債計劃發行規模共2420.8億元，環比上週（ 2020-02-10至2020-02-14 ）增加969.8億元。其中，短融發行規模1496.3億元（環比上週+435.1億元），中票發行規模345.5億元（+202.5億元），公司債發行規模417.4億元（+301.6億元），企業債發行規模22.6億元（-82.4億元），PPN發行規模139億元（+113億元)。

AAA，AA+，AA級及以下發行規模分別佔比74.6%，19.6%，5.8%，中低評級主體發行規模佔比小幅提升。

國有企業，民營企業，外資企業發行規模分別佔比91.3%，8.6%，0.1%。