北京時間2月22日晚，“股神”巴菲特（Warren Buffett）旗下伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）發表了一年一度的致股東信。這也是90歲的巴菲特寫給股東的第55封信。
澎湃新聞記者梳理這封長達14頁的致股東信，為讀者精煉巴菲特關於市場的最新觀點。
談投資：保留盈利的力量
“在伯克希爾，查理和我一直以來都高度重視有效地運用保留盈利。有些時候，這份工作其實是很輕鬆的，可是在另外一些時候，這份工作用‘困難’來形容都嫌不足——尤其是我們面對著體量巨大，而且還在持續膨脹的現金的時候。”巴菲特引用了凱恩斯的一段話來解釋保留盈利的力量，“通常，管理良好的工業公司不會將其全部盈利分配給股東。在好年景裡，即使不是所有年景，他們也會保留一部分利潤，重新投入到業務中去。因此，好的投資存在一個有利的複利因素。經過多年的時間，除了支付給股東的股息外，一家穩健的工業企業資產的實際價值會以複利形式上不斷增長。”
巴菲特表示，想要將自己所保留的這些資金投入使用，首選的目標就是投資於我們業已擁有的數量眾多、種類繁雜的生意當中。單單在過去十年時間裡，伯克希爾的折舊支出就累計達到650億美元，而內部的地皮、廠房和設備投資累計更達到1210億美元。“再投資於運營資產永遠都是我們的優先考慮對象。”
除此之外，伯克希爾·哈撒韋還買進了符合其標準的上市公司的大量但非控股股份。
巴菲特在股東信中列舉了伯克希爾在股票市場上持股比重最大的10家企業，包括蘋果、可口可樂、美國運通、美國銀行、富國銀行等。
伯克希爾·哈撒韋2019年在股票市場上持股比重最大的10家企業
他介紹，通常，這些公司使用留存收益來擴展業務並提高效率。有時候，他們用這些資金回購自己的股票中的很大一部分，此舉擴大了伯克希爾公司在其未來收益中的份額。
“不管是根據邏輯常識，還是根據我們過往的經驗，我們都更加傾向於相信，這些企業和股票最終將實現的資本利得至少會與他們保留盈利當中屬於我們的份額相當，很可能還會猶有過之。”巴菲特表示，整體而言，投資兌現的保留盈利對於伯克希爾自身價值的增長無疑是具有重大意義的。
談股票：低利率有利於股市
在致股東信中，巴菲特還稱：“預測利率從來都不是我們的工作，芒格和我不知道平均利率會是多少。”
“我們可以說的是，在未來幾十年中，如果目前的利率接近當前水平，並且公司稅率也保持在當前企業所享受的低水平附近，幾乎可以肯定的是，隨著時間的流逝，股票將持續上漲，其表現遠勝於固定利率的長期債務工具。”巴菲特表示。
不過，在給出這一樂觀預測的同時，巴菲特也發出一項警告：未來股價可能會發生任何變化。有時，股市會暴跌，幅度可能是50%，也可能會更大。
“但是，對於那些不用借錢來炒股、且能夠控制自己情緒的人來說，去年我曾在文章中寫過的‘美國經濟順風車’，再加上史密斯所謂的‘複合奇蹟’，會助推股票成為更好的長期選擇。其他人呢？當心！”
談收購：進行符合要求的大型收購的機會很少
在致股東信中，巴菲特將收購比作結婚：“收購公司就像結婚。當然，婚姻都是從美好的婚禮開始的，可是後來，現實就和婚前的期待大相徑庭。有的婚姻比婚前雙方希望的更美滿，也有的很快就讓雙方的幻想破滅。”
巴菲特認為，把這些情況用在企業收購中，買家經常會意外地碰上不愉快的聯姻。在企業收購的“求婚”過程中，買家也很容易想入非非。巴菲特稱，用婚姻來比喻收購，伯克希爾哈撒韋以往的那些“婚姻”大部分還是可以接受，所有的收購交易對象都對他們很久以前做的決定感到滿意。但也不少“婚姻”讓人很快對“求婚”時的想法產生了懷疑。
巴菲特在股東信中補充稱：“我們不斷尋求收購符合三個標準的新企業。首先，它們的淨資本必須取得良好回報。其次，它們必須由能幹而誠實的管理者管理。最後，它們必須以合理的價格買到。”
不過，巴菲特表示，非常遺憾的是，符合這全部要求的大規模收購機會其實頗為稀有。伯克希爾·哈撒韋2019年第四季度現金儲備為1279億美元，略低於三季度的歷史最高點1280億美元。
“在更多的時候，我們還是隻能去把握住股市波動當中湧現出的機會，去收購那些符合標準的上市公司的大量股份，但是往往並不能達到控股的程度。”巴菲特說。
談回購：不會在任何水平支撐股價
巴菲特在股東信中表示，伯克希爾只有在2種情況下才會回購股票。一是巴菲特和芒格都認為它的售價低於其價值；二是公司在完成回購後，仍會擁有充足的現金。
巴菲特認為，2019年，伯克希爾的價格/價值等式有時是適度有利股票回購的，因此伯克希爾·哈撒韋花了50億美元回購了公司約1%的股份。
“隨著時間的推移，我們希望伯克希爾的股票數量下降。如果股價低於實際價值的情況（正如我們估計的那樣）繼續發生，我們很可能會在回購股票上變得更加積極。然而，我們不會在任何水平支撐股價。”巴菲特表示。
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