巴菲特所選擇的公司的產品贏利能力在所有上市公司中並不是最高的,但是,它們的產品贏利能力往往是所處行業的其他競爭對手]可望而不可即的。
巴菲特並不太看重一年的業績高低,而更關心四五年的長期平均業績高低,他認為這些長期平均業績指標更加真實地反映了公司真正的贏利能力。因為,公司贏利並不是像行星圍繞太陽運行的時間那樣一成不變,總是在不斷波動的。
在贏利能力分析中,巴非特主要關注以下3個方面:
(1)公司產品贏利能力。巴菲特主要分析公司產品銷售利潤率明顯高於同行業競爭對手簡單地說,就是公司的產品比競爭對手的更賺錢。
(2)公司權益資本贏利能力。巴菲特主要分析公司用股東投入的每一元資本賺了多少淨利潤,即我們經常說的淨資產收益率,巴菲特非常關注公司為股東賺錢的能力是否比競爭對手更高。
(3)公司留存收益贏利能力。這是管理層利用未向股東分配的利潤進行投資的回報,代表了管理層運用新增資本實現價值增長的能力。對每1美元的留存收益,公司應該轉化成至少1美元的股票市值增長,才能讓股東從股市上賺到與未分配利潤相當的錢。
公司產品的贏利能力主要體現在公司的銷售利潤率上。如果管理者無法把銷售收入變成銷售利潤,那麼企業生產的產品就沒有創造任何價值。
由於巴菲特所投資的公司是那些業務長期穩定的公司, 所以這些公司利潤率的高低在很大程度上取決於公司的成本管理。巴菲特多年的投資經驗表明,成本管理存在著馬太效應,高成本運營的管理者趨向於不斷尋找辦法增加成本,而低成本經營的管理者卻總在尋找辦法降低成本。
巴菲特討厭那些允許成本日益增長的管理者。每當一家公司宣佈削減成本時,巴菲特就知道這些公司並非真正懂得如何降低成本。巴菲特感嘆道:“每次我看到某家公司的削減成本計劃時,我就會想到這家公司根本不知道什麼是真正的成本。那種想在短時間內畢其功於一役的做法在削減成本領域是不會有效的。
巴菲特認為,衡量一家公司贏利能力的最佳指標是股東收益率。
高水平的權益投資收益率必然會導致公司股東權益的高速增長,導致公司內在價值及股價的穩定增長。長期投資於具有高水平權益投資收益率的優秀公司,正是巴菲特獲得巨大成功的重要秘訣之一。
一般說來,管理層用來實現贏利的資本包括兩部分:一部分是股東原來投入的歷史資本另一部分是由於未分配利潤形成的留存收益。這兩部分資本是公司實現贏利創造價值的基多如果說公司當前的市值反映了股東歷史投入資本所創造的價值,那麼公司未來市值的增長主要反映了留存收益創造的價值增長。否則,管理層利用股東的留存收益不但沒有創造價值,反而是在毀滅價值。
事實上,分析留存收益的贏利能力並不容易,需要注意的是必須根據不同時期具體分析,不能僅僅計算總體收益情況
很多情況下,在判斷是否應當留存收益時,股東們不應當僅僅將最近幾年總的增量收益與總的增量資本相比較,因為這種關係可能由於公司核心業務的增長而扭曲。在通貨膨脹時期,核心業務具有非凡競爭優勢的公司,在那項業務中僅投入一小部分增量資產就可以產生很高的回報率。但是,除非公司銷售正處於巨大的增長,否則出色的業務肯定可以產生大量多餘的現金。即使一家公司把絕大部分資金投入到回報率低的業務中,公司留存資產的總體收益情況仍然可能會相當出色,因為投入到核心業務中的那部分留存收益創造了超常的回報。許多股東權益回報率和總體增量資產回報率持續表現良好的股份公司,實際上將大部分的留存收益投入到毫無吸引力的,甚至是災難性的項目之中。公司強大的核心業務年復一年地持續增長,隱瞞了其他資本配置領域裡一再重複的錯誤。犯下錯誤的經理們總是不斷報告他們從最新的失敗中吸取的教訓,然後再去尋找下一個新的失敗和教訓。
因此,對於投資者來說,重要的是要看重企業的贏利能力。企業將來的贏利能力是投資是否成功的關鍵所在。
巴菲特提醒您
家優秀的企業應該可以不借助債務資本,而僅用股權資本來獲得不錯的贏利水平。優秀企業的授資決策會產生令人滿意的業績,即使沒有貸款的幫助也一樣。如果公司是通過大量的貸款來獲得利潤的,那麼該公司的獲利能力就很值得懷疑。
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