隆众投研认为，短期1-2周内原油价格企稳震荡，等待市场方向的确定，但现在市场情绪和叙事逻辑偏向乐观，建立在情况缓解，OPEC减产和美国库存去库的不确定性更趋向于至暗时刻过后的守望；从中期（1-2个月内）来看，原油价格走势乐观。
谁是系铃人？
据隆众投研观察，本轮油价下跌的主要原因是美国库存累积和公共卫生安全事件突发干扰中国经济
从原油绝对价格和两油价差的走势来看，在公共卫生安全事件发生前（1月16日左右），尽管Brent和WTI价格均出现了下跌，但明显是Brent强于WTI。其原因是，OPEC+的再减产协议支撑了Brent,但同时WTI原油需求相对减少，美国原油库存开始累积。
在公共卫生安全事件发生后，并逐渐引起全国乃至全球的关注，原油市场对中国原油需求的情绪变得恐慌。中国原油需求的变动首当其冲削弱了以Brent为定价基准的中东原油需求。由于中国进口美国原油较少，所以对美国原油需求的直接影响并不大，因而B-W价差迅速收窄。
随着中国政府迅速采取了严厉的控制人员流动措施(延长企业复工和学校复学)，公共卫生安全事件的扩散得到有效抑制——全国新增疑似病例、现有疑似病例，除湖北外的新增确诊病例明显减少。拐点期出现在2月8日，2月10开盘油价跌势明显放缓，开始出现反弹。
因此，在这个阶段，我们将“战疫”的发展作为影响油价的主要矛盾，次要矛盾是OPEC+减产和美国库存累积。
底部支撑——屡次屡撑
从边际效应来看，美国页岩油的盈亏平衡成本为投资者提供了底部支撑参考。据BTU Anlytic，Midland、Delaware、DJ basin、Bakken 和Eagle Ford等生产区的页岩油平均盈亏平衡成本为45美元/桶（其中东Eagle Ford最低，平均约为33美元/桶；DJ Basin最高，约为54美元/桶），在2018年12月，WTI价格曾突破这一平均值达到43美元/桶，此后并未触碰这一成本线。
同时，据达拉斯联储研究，5年均线（60个月）是WTI价格最近的支撑位标注，2019年6月、8月、10这一均线都经受住了空头下探的考验。
除此之外，基金持仓的变化也反映市场悲观情绪触底。从历史上看，基金净多头每降至历史低位，基本都意味着原油价格将开始出现一段时间的反弹。
见招拆招
在明确了主次矛盾之后，油价的谜题并不难解，同时据隆众投研观察，以上主次矛盾将会在1-2个星期内释放明确的多空信息。因此，我们将油价短期的观点锁定在1-2周内。
1.卫生安全事件情况好转，但仍有一定程度的不确定性。
一般将新型病毒潜伏期定为最长14天，因此在国内企业于2月10日返回工作岗位（逆春运）后，钟南山院士预计2月中下旬出现峰值，并在4月结束。
2.短期内，美国库存仍有可能增加，但汽油馏分油已开始去库。
据Bloomberg统计数据，美国炼厂检修损失产量在1-2周内仍有可能增加，不利于原油需求回升；同时，从1月31日至2月14日，Brent-WTI价差从6.6美元/桶缩至4.9美元/桶，期间最低为3.7美元/桶，加之病毒在远东地区的传播，因此，美国原油出口量仍有下降的空间；在临近3月（炼厂开始恢复开工）前，进口的波动不会太大；美国原油产量仍有望增加；因此，短期内，美国原油库存仍将继续增加。
但隆众投研观察，在美国炼厂开工率未回升之前，美国汽油季节性需求开始增加。美国当前汽油库存水平高于历史同期，库存正处于去库阶段；同时在汽油需求回升之际，汽油馏分油生产比有一定程度的提高，利于馏分油去库。
3.OPEC+会议结果难料，但难言悲观。
OPEC+原定将在2020年3月5-6日举行下一次会议。但受到此次公共卫生安全事件的影响，OPEC+目前正考虑在2月14日至15日提前举行部长级会议，商讨应对“战疫”导致原油需求大减的对策。据隆众投研了解，考虑中的方案有三：再度削减50万桶/天的原油产量、沙特阿拉伯临时减少100万桶/天的产量、和将当前减产协议延长至2020年6月份。
按照从2019年开始执行的减产协议（包括后面延长减产协议），OPEC+总计减产210万桶/天，领头羊沙特已经多次超额减产（按照2018年12月协议计算，2020年1月沙特减产达成率高达283.3%），再加上部分成员国一直不予配合，隆众投研认为，进一步扩大减产额度有一定的难度。同时，无论采取何种措施，不允许油价继续深跌就是OPEC+会议的最终目标。
因此，从以上三个因素来看，原油市场的叙事逻辑和情绪正逐渐转向乐观：即对中国控制事态发展的信心、对美国库存修复的信心和对OPEC稳定油价的信心，但同时，“战疫”的不确定性和美国库存短时继续累积也会抑制油价上行；随着“战疫”峰值逐渐得到确定和美国炼厂季节性原油需求恢复，原油市场将会打开上行空间。
免责声明：隆众资讯力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。隆众资讯提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户做出的任何决策与隆众资讯无关。
閱讀更多 隆眾資訊 的文章
