第一章：控制風險靠先知，成為先知需集中！
第一節:化解風險需要變未知為已知
1.化解風險需要變未知為已知
正如在序言中所說的，這本書中貢獻給大家的那些在投資實踐中至關重要的經驗、心得、體悟、原則、方法，均是我在管理否極泰基金時遭遇了一個歷史罕見的、驚天動地的大波動、大博弈過程中所體悟到的。因此我先介紹一下我所管理的否極泰基金。該基金從2010年6月1日兒童節開始成立，那時候我們還專門寫了一個成立感言：
否極泰基金在兒童節成立。兒童擁有簡單、純真的品質。我作為基金經理，對待廣大出資人要像兒童一樣真誠。在業務運行過程中，我們所做的每一次決策，每一個行為也將按照兒童式的簡單原則來做。我們不尋求複雜的業務運作模式，也不尋求複雜的決策過程，我們只是做一些簡簡單單的用常識就能解釋得了的、擁有明確未來的事情。我們所做的所有投資都要用簡單的兒童能夠理解的原理和思想來做。我們追求簡單的結果，這種簡單的結果就是一種正常的、合情合理的常規回報，我們不會追求瘋狂的、不具有普遍性的、複雜的結果和回報。
資本市場就像浩瀚無垠的大海，既充滿了溫情，又包含著風險和波濤。否極泰基金這隻小船在歡樂和純真的兒童節正式駛入了資本市場的大海。我們面臨著很多可能的結果，也許在某個時候，這隻小船變成了聯合艦隊，也許這隻小船長期只是一隻小船，也許這隻小船在大海的某個波濤面前被擊沉。不管結果怎麼樣，我深深地知道，路就在自己的腳下，否極泰的命運已經繫於我身上。我肩負著重任，決不懈怠，現在我們就起航，現在我們就出發！！
基金成立後買了三隻股票，它們分別是貴州茅臺、瀘州老窖、大秦鐵路。百分之六、七十是名優高端白酒，買茅臺和瀘州老窖是基於我投資於可提價的快速消費品的投資理念。全球範圍內，快速消費品都是大牛股的搖籃，像可口可樂、寶潔、雀巢和中國資本上的其它一些快消品都創造了長期成長的業績。如果快速消費品同時還具有提價權，那就是雙驅動、雙成長。高端白酒有一種提價的屬性，至於為什麼有提價的屬性，我將在本書的後半部分介紹相關的原理。於是可提價的快速消費品佔70%，一條溝通中國東西部的戰略鐵路佔30%。
否極泰基金從2010年6月1日開始成立到2012年的三季度獲得了23.2%的投資回報。這個回報當然並不高，年複合增長率還只有10%多一點，但是這個投資回報率是在整個中國股市大幅下跌的背景下所取得的。從2010年6月1日到2012年的三季度，整個中國股市整體大跌了19.52%。這種不錯的成績激發了我的樂觀情緒，我感覺前途無限光明，眼前一馬平川。
然而，天有不測風雲，2012年十八大以後，中央推出了反腐政策，使得高端酒的“三公消費”蕩然無存。反腐政策讓全國範圍內的旅遊景點、高檔餐飲、高檔酒、奢侈品的價格暴跌，同樣是高端酒的茅臺也受到了影響。反腐使人們對高端酒極端的悲觀化。反腐過程中，全國上下的媒體連篇累牘的抨擊茅臺，認為是茅臺導致了腐敗。雖然這個道理說不通，但是全國上下，主流的、非主流的大報、小報都紛紛抨擊茅臺。這種輿論論調讓投資者的心理受到了巨大的衝擊和打擊。茅臺股價一瀉千里，到2013年的二季度，茅臺股價就下跌了30%左右。在這個過程中，我那堅定質樸的價值投資理念發揮了作用，我堅信一個公司的股價下跌後，它的內在價值是提升的，所以我越跌越買。
但是我已經滿倉了，怎麼辦？我首先賣掉了瀘州老窖，因為我認為瀘州老窖的品牌影響力不及茅臺，既然大家都同時下跌，那我就賣掉品牌影響力弱的，買入品牌影響力強的。但股價並沒有終止下跌，更持續的下跌再次展現在我的眼前，於是我又賣掉了大秦鐵路，集中持有茅臺。當時貴州茅臺從20多倍市盈率已經跌到了15倍市盈率以下。這個時候大秦鐵路的估值水平還在八、九倍，我做了估值比較，我認為15倍以下的貴州茅臺的安全邊際要高於大秦鐵路，所以我賣出了大秦鐵路，買入了貴州茅臺。
至此我管理的否極泰基金就只有貴州茅臺一家公司了。這是一個極其令人不好理解的投資組合。然而下跌並沒有終止，下跌還在進行，我管理的否極泰基金淨值更快速的萎縮，這個時候我已沒有錢補倉。於是我走進了證券營業部辦理了融資，我通過融資買入。隨著我的融資買入，我對茅臺的持有量就變成了一家公司加融資槓桿，這樣一個被人們認為是難以理解的、極其不正確的投資組合。在這種情況下，我收到了來自出資人的一封信。這封信就如此高集中度的持倉提出了質疑。
來信的內容是這樣的：
老董你好！
在貴州茅臺股價大暴跌，我們否極泰基金淨值大幅下跌時，我有如下觀點反饋給你！布魯諾由於反對地心說宣傳日心說而被燒死，現在來看雖然日心說也不科學，但在當時來說應該是一個巨大的進步或者更接近事實，你認為這種以身殉道是我們投資人應該承受的嗎？還是活著最重要?我們持有的股票只有一隻，我們的持倉分散度不夠面臨風險，這種只持有一隻股票的做法，在中國股市從來沒有見過，難道你連簡單的分散投資都不會了嗎？對於持倉來說，單一持倉（白酒）犯了沒有分散的錯誤。
出資人：某某某
2013年9月
收到出資人來信我馬上寫了一封超過一萬字的回信：
來信收到！
我要做一件事情，一定是我背後已經形成了一個理論體系，是一個比較深刻的思想體系。現在我們否極泰的單一重倉白酒股是我長期實踐和求索過程中有理論依據的！孫子兵法說上兵伐謀，打仗的關鍵是高水平的謀劃。上兵伐謀的前提條件是什麼？怎麼樣才能做到上兵伐謀？答案是知己知彼。知己知彼方能設計出高水平謀略。知道彼此是設計出戰爭謀略和投資謀略的前提和關鍵。知己知彼的前提又是什麼？答案是專注長期跟蹤和深入研究。
知己知彼是一個複雜的艱難過程，某些時候非經過漫長的過程否則無法做到知己知彼，沒有專注長期跟蹤和深入研究是沒有辦法做到知己知彼，從而也沒有辦法產生高水平謀略。大家覺得董寶珍不是一個騙子，也是因為你們長期和我接觸形成的正確認知，簡單接觸、淺嘗輒止對一個人的瞭解都做不到！日久方能見人心。決策學原理決定了高水平決策的產生，不能頻繁的在不同公司上穿來跳去，要專注持續跟蹤。
巴菲特說過一句話：“如果你不能在一個行業裡成為對行業的理解深度前一百名之內的人，你很難投資成功。”投資是預測企業未來的比賽。所有投資人都在預測企業的未來，能不能掙錢就看誰能預測的準。這就是巴菲特為什麼說一定要成為這個行業裡理解深度前100名的人。
作為有限理性的人，能理解多個行業成為對多個行業理解深度達到前100名的人嗎？不能！專注於有限的機會，集中力量深入研究有限的公司，才能做到巴菲特說的成為這個行業裡理解深度前100名的人。為此巴菲特給出一個概念“能力圈”，你要在一個有限範圍和領域深入鑽研，使得自己在這個範圍和領域形成的判斷明顯強於大眾，這個自己有能力優勢的範圍和領域就是能力圈，在能力圈 裡可以比別人更準確的做出判斷，識別機會或者風險！
亞當·斯密在國富論中為人類市場經濟貢獻了兩個基礎的思想，一個是分工可以提高社會效率，另一個是不受任何限制的自由交換可以增加社會總財富。這兩個思想奠定了人類市場經濟的理論基礎，推動了人類的進步。
我在思考閱讀國富論的時候，意識到亞當·斯密所說的分工能夠增加財富，與巴菲特所說的能力圈可以創造高額收益本質上完全一樣。亞當·斯密說分工導致每一個人不再成為一個全能的雜家，而是終其一生專注做一項工作，從而把自己的工作半徑、工作內容劃定在一個很小的圈子裡。在這個圈子裡，每個人長期做一個具體的工作，不來回調整工作內容，從而使他的工作能力、工作質量、工作效率提升，這就是分工可以增加社會財富的根本原因。巴菲特的能力圈理論是說你專注具體領域思考，分析，研究這個領域 ，你的認知深度就超越別人，你的洞察力與預見性就超越別人，在你的認知能力提升，預判能力提升的時候，你獲得價值，發現價值的能力就提升，創造財富就會增加。
資本市場上有幾千只股票，你不可能成為每一個行業都懂的，所以你必須進行分工，把自己定位為一個具體領域的投資人，在一個小範圍內不斷地思考，你的認知能力自然提升，於是你就可以賺更多的錢。偉大的思想都是相通的，巴菲特的能力圈和亞當·斯密的分工，原理完全一樣。專注專業化一定能戰勝分散和無所不知的雜家。
以上是我在2013年給出資人回信的第一部分，寫到這我想把我2017年寫的，樂視網為什麼會崩潰的文章補充到這。樂視網從2015年～2017年總市值從1000多億跌到幾十億，我專門寫了一篇文章指出樂視網崩潰是因為產業太分散，我在寫本書時為了闡述價值投資的重要性，把這段文章插到2013年寫給出資人的信中：
樂視網和賈躍亭試圖挑戰亞當·斯密的基礎經濟學原理，亞當·斯密為人類經濟學貢獻的基礎的思想，分工可以提高社會效率，社會經濟發展的主潮流是越來越細的分工。分工可以提高效率，每一個人都只做一件事情，一生就做那一件事情，他做的效率就比較高，質量就比較好。同樣道理，一家公司在社會中的價值源於他專注的從事一項具體的工作和一個具體的商品，通過長期專注的做一個項目和一個商品提高了的質量和效率。
巴菲特說過一句話，一些偉大的成功的企業總是幾十年如一日的只生產一個商品，比如可口可樂，比如茅臺。多元化歷來被稱為多元惡化，真正做得好的公司往往是專注於一個項目。樂視在短短的幾年從事電視、體育、手機、汽車、房地產，這種向多個領域擴張的做法直接違背了亞當·斯密所揭示的分工是社會進步和社會效率提升的動力。什麼也做就導致了什麼也做不好。一會去修鞋，一會去炒菜，一會去理髮的人，一定不如一生只修鞋的人修出來的鞋質量好，同樣他也不會比一個一生只從事炒菜的廚師炒出來的菜好。
樂視就是這樣一個什麼都幹，什麼都幹不好的公司。這樣的公司往往最後要崩潰，這是我一直認為樂視不能成功的原因之一。實際上這個邏輯對於投資也是一樣的。傑出的投資者絕大部分是集中投資，是專注於有限的幾個公司。查理芒格說的好，真正地去搞懂一兩個公司，遠比假裝什麼都懂要好。賈躍亭是不是犯了假裝什麼都懂的毛病？他的樂視電視到底有什麼競爭優勢？樂視手機到底有什麼價值？誰也不知道，他本人也不知道。他什麼都幹，他什麼也沒有真正幹出特色來。對於投資也是一樣的，傑出的投資者絕大部分是集中投資，都是專注於有限的幾個公司。
回到2013年，我給出資人的回信，在信中我繼續寫道：
如果我們要避免風險，邏輯上必須知道什麼是風險。教科書上說風險是實際的效果與預期的方差，比如你預期漲20%，最後漲了100%，按照教科書的風險定義你遭遇了巨大風險，因為實際發生的100%上漲與你預期的20%上漲出現了巨大的偏差，什麼時候沒風險呢？預期漲20%，結果漲了19.5%，教科書認為這個時候你的風險小於預期漲20%，最後漲了100%的情況。
我本人給風險的定義是：“風險就是你不知道的情況。凡是你不知道、不清楚的領域與局面都是風險了”只要你知道就不是風險了。你不知道、不清楚、不能控的一切局面、情況都是風險。比如某人走在郊外掉到一個枯井裡，這個風險是該人不知道那有一個井，枯井不是風險，不知道有枯井才是風險。所以風險是你不知道、不懂、不清楚。化解風險就是變未知為已知，變不懂為懂，從不清楚到清楚就是規避風險。
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