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本文作者
張旭 /危瑋肖
前言
利率債1)國債託管量環比有所下滑。非法人類產品本月淨減持535億元國債，為本月國債的減持主體，境外機構本月繼續淨增持，淨增持42億元。2)政金債託管量環比下滑，全國性商行、城商行和保險機構是減持主體。此外農商行及農合行、信用社、非法人類產品、證券公司是本月政金債的增持主體。信用債1)企業債託管量環比下滑，除農商及農合行、外資銀行對企業債小幅淨增外，其餘機構均表現出不同程度的減持。2)中期票據託管量環比淨增，增幅進一步擴大。全國性商行、非法人類產品、政策性銀行、境外機構、農商行及農合行是中期票據的增持主體。
3)短融和超短託管量環比大幅上升。本月全國性商行、非法人類產品、城商行、證券公司、政策性銀行為短融和超短的增持主體。4)本月上清所新披露了非公開定向債務融資工具的持有者結構，非法人類產品為其主要持有人，持有量佔比69.74%，其次是存款類金融機構，持有量佔比21.58%。債市槓桿率觀察待購回債券餘額大幅下滑，債市槓桿率環比下滑4.21個百分點至104.80%。本月質押式回購餘額為2.89萬億元，環比大幅減少2.26萬億元。從槓桿率情況來看，本月非法人類產品槓桿率為113.69%，環比下滑8.54個百分點。
1、託管量概況
截至2020年1月末，中債登和上清所的債券託管量合計為88.44萬億元，相較於2019年12月末淨增1.11萬億元。其中，中債登託管量環比淨增0.81萬億元，上清所環比淨增0.30萬億元。
1.1、國債、政金債
1)國債託管量環比有所下滑。非法人類產品本月淨減持535億元國債，為本月國債的減持主體，境外機構本月繼續淨增持，淨增持42億元。存款類機構中城商行、農商及農合行淨減持國債，其餘機構則淨增持。
2)政金債託管量環比下滑，全國性商行、城商行和保險機構是減持主體，分別淨減521、392、110億元。此外農商行及農合行、信用社、非法人類產品、證券公司是本月政金債的增持主體，本月分別淨增178、200、294、131億元。
1.2、地方債
存款類機構（含信用社）特別是全國性商行是地方債的主要持有人，截至2020年1月末存款類機構在銀行間債券市場佔比88.97%。相比於上月，本月存款類機構持有地方債的比重上升了0.26個百分點。本月非法人類產品對地方債表現為減持，淨減578億元，而證券公司和保險機構對地方債的持有量上升，分別淨增355、514億元。
1.3、信用債
1)企業債託管量環比下滑，除農商及農合行、外資銀行對企業債小幅淨增外，其餘機構均表現出不同程度的減持。本月企業債託管量環比淨減183億元，非法人類產品本月淨減持企業債132億元，此外全國性商行淨減69億元。
2)中期票據託管量環比淨增，增幅進一步擴大。全國性商行、非法人類產品、政策性銀行、境外機構、農商行及農合行是中期票據的增持主體，環比分別淨增持1346、447、210、122、119億元。
3)短融和超短託管量環比大幅上升。本月全國性商行、非法人類產品、城商行、證券公司、政策性銀行為短融和超短的增持主體，環比分別淨增1197、621、202、123、118億元。
4)本月上清所新披露了非公開定向債務融資工具的持有者結構，截至本月末非公開定向工具存量為2.06萬億元，非法人類產品為其主要持有人，持有量佔比69.74%，其次是存款類金融機構，持有量佔比21.58%。
1.4、同業存單
本月同業存單託管量環比淨減407億元，除農商行及農合行、信用社和其他商業銀行增持同業存單以外，其餘機構均對同業存單表現為減持，其中非法人類產品為本月的減持主體，環比淨減持1663億元。
2、債市槓桿率觀察
待購回債券餘額大幅下滑，債市槓桿率環比下滑4.21個百分點至104.80%。本月質押式回購餘額為2.89萬億元，環比大幅減少2.26萬億元。本月所有機構的待購回餘額均有所回落，其中存款類金融機構質押式回購餘額環比減少1.36萬億元，非法人產品質押式回購餘額環比減少0.72萬億元。從槓桿率情況來看，本月非法人類產品槓桿率為113.69%，環比下滑8.54個百分點。
3、主要投資機構持債情況
非法人類產品本月整體表現為減持。本月非法人類產品僅加倉了293.5億元政金債、447.36億元中票和620.68億元短融和超短，對其他券種均表現為減持，其中減持最大的是同業存單，本月淨減1662.54億元。
本月證券公司和保險機構對利率品偏好各異，對信用品偏好一致。本月證券公司加倉國債和政金債，而保險機構則減倉上述兩類利率品；本月證券公司和保險機構均減倉企業債，對中票、短融和超短則均表現為增持。
存款類金融機構（含信用社）本月表現為淨增持，大幅增持地方債、中票、短融和超短以及同業存單，本月僅政金債和企業債小幅減持。
城商行和農商行本月偏好各異，城商行以減持為主，而農商行則增持。城商行本月加倉地方債、中票、短融和超短，減倉國債、政金債、企業債和同業存單，整體表現為淨減持。而農商行本月僅小幅減倉國債，對其他券種如地方債、政金債、同業存單、主要信用品等均表現為增持。
►利率債（張旭/李樞川）
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