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本文首发今日头条，第191篇《价值事务所》深度文章。
《价值事务所》在昨天的文章中讲到益丰药房，也说过连锁药房是个十分不错的好生意，那么今天我们讲四大民营连锁药房中的云南王——一心堂。
首先，医药商业连锁是一个不错的商业模式，巴菲特老爷子曾经就说过一句名言。
医药商业连锁就是这样的，管你医药公司竞争的头破血流，反正我是帮你们买药的，我都收益。
公司介绍
和益丰从中南地区入手不同，一心堂一开始从云南发家，截止2019年半年报，公司光在云南地区就有3747家门店，
一个地区的门店，基本就抵得上益丰全国加起来的门店了。
可以说公司在云南地位稳固，借助云南大本营，公司向西南川渝贵地区扩张，基本绕开其余三家民营连锁药店的竞争，目前西南霸主地位稳固。
截止2019年半年报，公司拥有门店6129家，且全部为直营，乃四家连锁药店中，药店绝对数量最多的，医保门店比例占80.32%。
在四家公司中，一心堂的县乡等下沉市场布局也是最好的，市县乡一体化垂直渗透做得相当好，省会、地市、县市、乡镇均有超过1000家门店，均匀分布。
在城市店群完善的基础上，在县城建立中心店群，并以此为基础建设乡镇门店，从而形成城乡一体，店群相宜，密集匹配的门店布局，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。
公司稳扎稳打，把一个地方吃透再向外辐射，讲道理，《价值事务所》是十分喜欢这样的战略的。
说个题外话，不知道大家有没有玩过《英雄无敌3死亡阴影》这款游戏，vive清晰的记得，在玩这款游戏时，彷佛强迫症一样，一定要把一个兵种、建筑级别升到最高才开始建下一个，因此，看到一心堂的战略，十分符合vive的脾性呀！
因此，虽然一心堂的增长不如益丰药房快，但是，却比益丰药房要稳。
公司也在半年报中讲到其发展分为三个阶段，第一个阶段是以云南市场为核心;第二个阶段是以西南市为核心;第三个阶段，也就是现阶段背靠胡焕庸线，以西南为核心，华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局。
财务分析
以下分析截止2018年年报。
公司上市五年来，分红融资比为44.98%，优秀！
其资产负债率较高，为44.95%，但有息负债只有8亿的一年内到期负债，公司账上13.52亿现金，还款没任何毛病，利息支出4700万，占全年净利5.21亿的9%，影响不大，而公司负债中其他大头为20.32亿的应付，杠杆基本加在上游，优秀。
不难发现，公司营收、净利的图形和益丰药房十分相似，甚至连毛利率、净利率都很像，40%左右的毛利，净利稍低一些，5%多一些。
公司的三费也和益丰惊人的相似...
而益丰做得比公司好的地方就在于，财务费用，因此益丰的净利率领先公司1个点左右。
但公司由于比益丰保守，商誉比它低了不少，截止2018年年报，共有商誉10.77亿，占净资产的26.6%，远低于益丰的65.5%。
总结
公司财务状况优秀，为名副其实的西南王，扩张稳扎稳打，战略得当。正是因为他的扩张速度不如益丰，因此估值为益丰的一半。
目前一心堂的估值存在严重的低估，20倍出头的TTM，如此好的赛道，如果要《价值事务所》在一心堂和益丰药房二选一，我们宁愿选择一心堂。
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