出品 | 子彈財經

作者 | 許芸

A股巨大的財富效應吸引了大批投資者湧入，企業更是削尖了腦袋往裡鑽。

糧油界“巨無霸”金龍魚的運營主體益海嘉裡金龍魚糧油食品股份有限公司（以下簡稱“益海嘉裡”），也來趕赴這場財富盛宴。

2019年12月20日，益海嘉裡更新後的創業板招股書在中國證監會官網公佈，預示其IPO進程正穩步推進。招股書顯示，益海嘉裡擬募資金額高達138.7億元。

一家外資控股企業，卻始終對中國資本市場青睞有加，辛辛苦苦耗費大量精力拆分業務，港股不成又瞄準A股，是“韭菜”太好割還是另有圖謀？

金龍魚再躍“龍門”

如果不特意去查，可能很少會有人知道，自己從小吃到大的糧油品牌金龍魚，其實屬於一家外資控股公司。

看似接地氣的金龍魚背後，是馬來西亞豪門郭氏家族。

媒體報道顯示，北京的中國國際貿易中心、香格里拉大飯店，都是郭氏家族的手筆。郭氏家族掌門人郭鶴年，是聞名世界的“亞洲糖王”和“酒店大王”，已蟬聯13屆馬來西亞首富。在《2019胡潤全球富豪榜》中，郭鶴年以950億元的身家位列大中華區第15位。

招股書顯示，金龍魚運營主體益海嘉裡的控股股東是Bathos，持有其99.99%的股份。新加坡交易所上市公司、世界500強企業豐益國際依次通過WCL控股、豐益中國、豐益中國（百慕達）間接持有Bathos100%權益。

持有豐益國際12.13-12.56%權益的郭孔豐，正是郭鶴年的侄子，也是益海嘉裡的董事長、法定代表人。

世界那麼大，金龍魚卻始終想到中國資本市場轉轉。

據媒體報道，早在2009年，豐益國際曾計劃分拆中國業務的30%，在香港申請上市，當時預期上市規模約30-40億美元，但遭遇香港金融市場動盪，預計發行價無法達到預期，上市至此擱置。

直至2017年5月，郭孔豐提及，正在對中國業務進行內部重組，並有可能單獨上市。金龍魚的上市計劃才算再次提上日程。

如今，益海嘉裡帶著金龍魚捲土重來，向創業板發起衝刺。

不過，雖然已經從豐益國際拆分出來，但益海嘉裡在業務上仍然與其“關係”密切，存在金額比較大的關聯採購。

益海嘉裡的關聯方豐益國際、ADM長期位列其前五大供應商行列。「子彈財經」根據招股書披露數據計算，2016-2018年及2019年上半年，益海嘉裡對豐益國際、ADM的採購金額分別為173.34億元、227.27億元、192.49億元及51.76億元（僅豐益國際），分別佔原材料採購總額的15.71%、17.15%、13.67%及8.77%（僅豐益國際）。

關聯交易歷來是發審委關注的重點之一，益海嘉裡籌備上市多年，控股股東卻依然位列前五大供應商行列，也因此引發外界一些質疑的聲音，擔憂涉及利益輸送。

對於質疑，益海嘉裡董事會辦公室回應「子彈財經」稱：“關於與大股東豐益國際之間的關聯交易事宜，主要是從豐益國際採購棕櫚油。公司業務範圍中的油脂科技、食品工業等業務領域對棕櫚油有較大的需求，而豐益國際為全球最大的棕櫚油類產品生產及貿易商，所以，公司會向豐益國際採購較多數量的棕櫚油產品等。”

益海嘉裡董事會辦公室進一步解釋稱：“採購價格主要參照馬來西亞衍生品交易所棕櫚油期貨的價格確定。除了為我們提供具有競爭力的價格外，豐益國際還為我們提供了非常有用的市場信息，使我們能夠把握恰當的時機購買我們所需的棕櫚油產品。”

益海嘉裡董事會辦公室還表示：“我們不是所有的棕櫚油產品都從豐益國際購買，當其他供應商提供更低的價格及更加好的交易條件時，我們會從他們那裡購買。”

外資企業的圖謀

背靠馬來西亞首富和新加坡上市公司，益海嘉裡天生自帶國際化基因，為何對中國資本市場如此執著？

對此，益海嘉裡董事會辦公室回應「子彈財經」稱，選擇在A股上市，一方面公司將繼續深化國內的本土化進程，增強業務拓展能力，持續提升產品創新能力。另一方面，益海嘉裡希望藉助A股上市，使公眾瞭解一個更加透明規範的公司，並分享公司的經營成果。公司也可以通過資本市場加速自身的發展。

新零售專家鮑躍忠認為，目前中國資本市場整體規模已經達到一定量級，市場活躍度也不錯。這種情況下，益海嘉裡這種外資背景企業選擇在中國上市有一定道理。

在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，“中國已經是益海嘉裡最大的核心市場，它從產業端、資本端及渠道端去加持整個中國市場，符合利益最大化的路徑。”

益海嘉裡招股書顯示，其營收主要來自中國境內市場，且金額逐年上升。

2016-2018年及2019上半年，益海嘉裡在中國境內分別實現營收1280.67億元、1464.85億元、1616.87億元、761.01億元，佔總營收的比重分別為95.93%、97.16%、96.78%及96.72%，各期來自中國境外市場的營收佔比均不到5%。

（圖 / 益海嘉裡招股書）

在新鼎資本董事長張馳看來，益海嘉裡此番衝刺A股，一方面可以拿到很高的估值，另一方面可以避開一些轉基因問題帶來的討論。

張馳進一步對「子彈財經」分析道：“益海嘉裡最大的市場在中國國內，那麼它在A股上市一定會有一個很高的估值，境外上市則估值會有限。現在這些大的企業，利潤已經很大了，上市對它來說就是一個補充，上不上市也無所謂。要上市融資，就要選擇對自己最優的一個板塊，無疑國內資本市場是最好的選擇，因為這裡給的估值高。”

“另外就是轉基因的問題。金龍魚的油，一定量使用轉基因大豆等原料，但轉基因對人體到底有沒有害是有爭議的。益海嘉裡去境外或者港股上市，可能針對轉基因問題會有一些排斥或者負面的聲音，會被討論得非常熱烈。而在國內，大家對轉基因相對沒那麼敏感。”張弛說。

身份之困

隨著中國加入WTO後農業市場的逐漸放開，外企外資紛紛湧入中國，並迅速佔領了國內糧油市場重要份額。

糧油關乎國計民生，外資糧油企業的迅速崛起擴張，引得國內輿論對於糧食安全問題的擔憂聲不絕於耳。

金龍魚風光無限卻又處境尷尬：長期佔據中國食用油第一品牌，但外資身份始終是其長期發展過程中一個難以根治的痛點。

益海嘉裡更一度被冠以“外資糧油寡頭”的稱號，也在監管層對外資糧油企業持警惕態度的時期，業務發展受到一定限制。

2008年9月3日，監管層出臺《促進大豆加工業健康發展的指導意見》，明確提出要扶持民族大豆加工企業，而對外資則進行了限制。其下發《關於做好2009年油菜籽收購工作的通知》中，首次規定企業可以參與託市收購，併發布了油菜籽託市收購企業名單，在這份多達100多家企業的名單中，並未包含益海嘉裡。

“我們很想參與收購，也和當地糧食局的人都表達過願望，但被告知這次託市收購外資不能參與。”益海嘉裡一位內部人士曾對媒體表示。

於是，以時任益海嘉裡副董事長穆彥魁為首的管理層便向公司更高層建議，考慮運作公司在國內A股上市一事。

在穆彥魁看來，益海嘉裡在國內上市，融資並不是主要目的，而在於上市之後，益海嘉裡便能順理成章變身成為一家地地道道的國內企業，擺脫掉“外資”的稱號和限制，也是實現益海嘉裡在華業務進一步擴張的基礎。

由此來看，在益海嘉裡誕生IPO念頭起，就是寄望通過進入中國資本市場，實現從“僑資企業”到“民族品牌”的轉身，獲得“中國身份”認同。

在對「子彈財經」的回應中，益海嘉裡也毫不猶豫地表示：“益海嘉裡已經在中國投資超過30年並堅定看好中國發展前景……在國內上市充分體現了益海嘉裡對中國未來充滿信心，以及公司與中國經濟和市場同氣連枝、共同長期發展的決心。”

張馳認為，益海嘉裡成功上市的可能性非常大。“根據目前的政策，外資控股公司可以在國內上市。尤其在當前背景下，中國會加大外資企業支持力度，包括進一步加大開放、讓外資控股公司上市等，給美國做個表率。另外，益海嘉裡作為外資控股的糧油巨頭，它的利潤體量也足夠大。”

本土糧油企業災難？

2017年1月，監管層印發《關於擴大對外開放積極利用外資若干措施的通知》，取消了油脂加工外資准入限制。

在外資被限制的那些年裡，以中糧集團為首的國內糧油企業得以迅速成長，福臨門、西王、長壽花等本土品牌迅速崛起。

但它們與益海嘉裡的競爭，仍然不輕鬆。

根據尼爾森研究數據，2016-2019年上半年，益海嘉裡的小包裝食用植物油全國銷售量份額、包裝米廠商全國現代渠道銷售量份額、包裝麵粉廠商全國現代渠道銷售量份額均佔據第一。

除了金龍魚，益海嘉裡旗下還有歐麗薇蘭、胡姬花、香滿園等多個品牌。2016-2018年及2019年上半年，益海嘉裡營收分別為1334.94億元、1507.66億元、1670.74億元和786.85億元，淨利潤分別為8.54億元、52.84億元、55.17億元和15.89億元。

如成功上市且保持現有增速，益海嘉裡或將改寫創業板業績排名座次，問鼎營收、淨利潤雙第一。

“益海嘉裡已經是一個全球性的糧油企業，在世界上的排名也在前列。這樣的企業，對於保證中國糧油市場的供應和穩定會發揮比較重要的作用。”鮑躍忠對「子彈財經」表示。

益海嘉裡還計劃進一步加大業務投入，其首次股票發行擬募資額138.7億元，將全部用於廚房食品綜合項目、廚房食品食用油項目、廚房食品麵粉項目、廚房食品其他項目等。這些項目的總投資額高達178.99億元。

“巨無霸”衝擊A股，資本市場尚且要震上一震，在益海嘉裡佔據領先地位的中國糧油界，如果它成功上市，又將掀起什麼樣的風浪？

“益海嘉裡最大的優勢就是品牌化、規模化優勢，除了中糧，（國內糧油領域）基本沒有企業可以跟它去抗衡。如果益海嘉裡上市，它的規模化、品牌化程度會更高，會引發新一輪糧油市場品牌的洗牌。”朱丹蓬對「子彈財經」分析道。

鮑躍忠認為，類似中糧集團、益海嘉裡這樣的企業，已經很難按單一糧油市場的競爭去分析比較。“糧油是它們很重要的業務，但它們已經是一個很龐大的帝國了。比如益海嘉裡，它的主業在糧油，但是目前它在物流產業的佈局也是非常強大的。”

在張馳看來，益海嘉裡如果成功上市融資，就能收購更多的同行企業，會加速行業進一步走向集中，而它在市場中的佔有率會進一步提高，中小煉油企業的生存空間將會被進一步擠壓。

“這也是我們不希望看到的，但是有可能就是這個結果。對於中國本土的糧油企業來說，益海嘉裡的上市無疑是個災難。但是沒有辦法，只能讓本土糧油企業在夾縫中成長起來，走差異化競爭路線。”

張馳認為，與國內糧油企業相比，益海嘉裡的優勢在於它的體量足夠大、渠道足夠廣、品牌認可度也高。但國內的糧油企業，近幾年因為資金問題普遍規模都不大，產能逐漸下降。

“金龍魚的劣勢可能就在於轉基因的油，如果國民逐漸醒悟，一定要用非轉基因的油，那可能一些新興的小品牌會崛起。而金龍魚做的這種大眾用的油，要控制成本價格，只能做轉基因的油，這就導致它很難調頭。如果人們認清到轉基因的油可能會有問題，轉而去買一些小眾的品牌，它可能就沒有優勢了。但如果行業沒有大的變革，它的優勢仍然是巨大的。”

儘管2015年2月1日印發的《關於加大改革創新力度加快農業現代化建設的若干意見》中明確提出“加強農業轉基因生物技術研究、安全管理、科學普及”，但在實際生活中，轉基因食品仍未被公眾廣泛接受，金龍魚也因此不時被捲入輿論旋渦之中。

隨著益海嘉裡IPO的繼續推進和業務的發展，國內糧油市場的競爭，也將愈演愈烈，而關於轉基因食品的討論，註定還不會停止。

在中國浪潮洶湧的資本江湖中，這條“金龍魚”最後會遊向何方？待時間給出答案。

文中題圖及部分配圖來自：pexels，基於CC0協議。

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