天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
大华股份(002236)
创新技术：围绕核心技术，持续研发高投入，技术处全球领先水平
立足于创新，公司重点围绕人工智能、云计算与大数据、芯片三大核心技术增强研发能力，申请专利超2500项，2016-2018年研发支出近55亿，建立先进技术、中央、大数据、芯片及网络安全五大研究院，目前三大核心技术处于领先水平。市场方面，公司营销和服务网络覆盖全球：在国内32个省市设立了200多个办事处，在境外设立了54个分支机构；此外公司产品及解决方案覆盖全球近180个国家和地区，并在欧洲设立供应链中心。面对不同市场，公司采用不同营销模式。
行业回暖+业务结构优化，公司盈利改善明显
2014-2018年，公司营业收入由73.32亿元增长至236.66亿元，CAGR为34.04%，营业利润由9.28亿元增长至27.00亿元，均实现近三倍增长；2019Q3，公司营业收入达到164.28亿元，同比增长9.3%，营业利润达到19.44亿元，同比增长16.27%，增速提升明显，主要原因是公司不断优化产品结构，提升智能化、高毛利产品销售占比。细分业务来看，2017-2018年，公司营收主要来源于解决方案与产品两大业务，其中解决方案成为公司营收最大来源，2017-2018年营收由98.36亿元增长至122.15亿元，同比增长24.19%；其次是产品：2017-2018年营收由75.93亿元增长至97.63亿元。可以看出，公司正逐步向安防解决方案拓展，同时提升高毛利业务占比，叠加安防行业回暖，有望未来继续提振公司收入。
AI赋能，智能化+泛在化带动产业链升级
智能化：“安防+AI”推动向主动监控过渡，解决传统安防行业痛点，拉动产品ASP上升。AI+安防行业发展历程分为五个阶段，目前正处于智能监控阶段。“AI+安防”的智能安防逐步解决传统视频摄像头人工监控模式导致的视频监控实时性差、海量数据处理难、视频检索慢等痛点，AI安防产品占比逐步提升：2017-2018年，前端AI产品占比由2.4%提升至4.9%，后端AI产品占比由3.7%提升至6.2%。智能化升级有望拉动产品ASP上升：目前市场主流人工智能摄像头产品售价约为4000元，是普通高清摄像头价格3-4倍。此外，随着智能安防产品需求打开，以视频监控为主要构成的安防行业必然向“超高清化、网络化、智能化”趋势演进投资建议：看好公司受益安防智能化、雪亮工程带来的市场边际扩大。在盈利能力方面，公司利润率逐季上升，盈利改善趋势明显，未来将受益利润率提升。我们预计19-21年，公司归母净利润分别为30.99/37.57/45.17亿元，目标价31.25元，给予“买入”评级。
风险提示：安防行业竞争格局加剧、安防行业景气度不及预期、自研芯片不及预期、海外市场拓展不及预期
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