中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
用友網絡(600588)
事件
2019 年Q4，用友發佈了雲服務平臺最新版本iUAP5.0，按照中臺理念、採用中臺架構、提供中臺運營的全新體系，推動技術與業務的深度融合，打造企業服務共享共創生態。該平臺產品具有中臺架構、雲原生、低代碼開發、數據智能、混合雲、專屬化、豐富領域及行業應用融合的全新特點。
基於iUAP5.0 底層新平臺，公司年底發佈了面向成長型企業的雲原生架構SaaS 產品YonSuite，加強了公有云產品對中小型企業的輸出，具有快速複製拓展的潛力。NC Cloud 新版產品持續在大型客戶落地，中標國貨老字號“大白兔”所屬集團、製藥工業百強眾生藥業等超大集團ERP 項目。另外，對柳州銀行交易級總賬（原Oracle）、華新麗華等高端客戶產品線實現更換。
簡評
iUAP5.0 產品，多方面快速迭代完善：（1）技術升級，將區塊鏈、IoT、DevOps、容器雲、微服務等更好地融入平臺底層技術；（2）提供快速構建中臺的能力，基於架構，更重要的是為客戶提供業務能力；（3）雲原生架構，以微服務為技術基礎，重於搭建具有彈性、韌性、安全性，面向公有云、專屬雲、混合雲的雲原生架構；（4）提供低代碼開發，基於模型驅動的低代碼或無代碼開放平臺構建應用，支持本地與雲端交互的開發模式，快速創建應用；（5）助力企業全球化，應對異國的組織、語言、財稅制度、HR制度等，站在全球化採購、僱傭、銷售等層面不斷打磨解決方案，賦能中國企業“走出去”；（6）開放連接，從過去的企業內部各個系統開放連接，做到連接產業鏈、互聯網、社交、外部社會網絡，通過OpenAPI、多端接入等方式更好地實現打通，構建開放體系，目前已上市60 餘款生態融合型產品；（7）以數據湖為基礎，提供從數據源到數據管理、數據中心存儲、建模、數據挖掘到數據應用的完整的數據中臺能力，並從數據智能角度賦能企業；（8）全新的自動化產品，提供VPA、RPA 產品幫企業做智能助手，實現自主結賬/開票等智能化流程。
打造雲原生中臺架構、秉持數據驅動理念、開放共創生態，iUAP平臺為用友產品的核心底座支撐發展。中臺的構建除了技術層面的角度，大企業客戶的更核心的共同需求在於如何將企業的能力沉澱下來，雲原生架構便賦予了企業能力沉澱與拓展。技術的迭代與客戶的需求驅動著用友iUAP 產品持續發展，將業務能力沉澱至中臺，同時將產業能力開放給第三方夥伴共同服務客戶。幫助企業客戶打穿各類行業集成、踐行雲原生實踐、有效智能管理數據、搭建中臺架構、且進行全球化拓展；基於混合雲平臺架構，從企業內部集成走向產業鏈協同。混合雲是將企業內部與外部系統連接起來的重要技術基礎。iUAP 通過UCG（統一服務網關）實現不同系統（內網/外網、公有云/專屬雲/私有云、企業/用友/第三方）的打通，同時將其能力開放至API 雲市場，提供給夥伴與企業自身開發服務，實現產業鏈共享與協同。
用友每年約將15%~20%的營收投入研發（預計其中大部分投向雲業務），是其雲平臺與雲產品精進的主要源動力，使其在研發-試錯-銷售-反饋-迭代中不斷打磨成長。秉持3.0 戰略，公司致力於成為企業互聯網時代的生態搭建者，基於在企業級服務行業20 餘年的客戶、技術與know-how 的積累，結合開放平臺大刀闊斧開展雲服務。我們看好公司在企業級服務市場的競爭優勢、成長前景，基於對大中型企業的服務積累，雲業務得到更強勁的成長支撐。伴隨雲業務佔比增加，公司預收賬款、經營性現金流等財務指標已然呈現提升態勢，利潤質量得以提升。2018 年用友經營性淨現金流約20 億元（YOY 43%），對應靜態PCF 35 倍。我們認為公司現金流將保持穩健增長，預計2019~2020 年分別為23 億元、27 億元，對應PCF 分別為31x、26x。同時參考分部估值法，我們認為當前公司內在價值被低估，維持“買入”評級。
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