今年9月中旬，美國銀行系統出現了問題。問題出現在隔夜融資市場，該市場是保證美國金融體系和經濟體系運行良好的重要保障。這也是一個很少有投資者追隨、甚至更少有人瞭解的市場。當時通常走勢平穩的隔夜回購市場利率突然飆升，當天的利率超過了8%。與美國國債之間的差值超過8個標準差，這樣小概率的事件極其罕見。
原因一：通過提高對沖基金槓桿率穩定金融市場
對沖基金的槓桿率走勢是反映市場情緒的一個重要指標，在今年上半年對沖基金降低了槓桿率（還是遠高於過去5年的平均水平），但隨著美聯儲降息和中美貿易關係出現緩和，對沖基金在年中開始大幅增加敞口。對沖基金槓桿率的上升，對沖基金容易受到市場動盪的影響，特別是在流動性下降的同時，對沖基金的風險偏好也在下降。
根據國際清算銀行（BIS）報告，隔夜融資市場的異常現象可能源於美國四大銀行（前四大銀行是市場資金的主要供應商）無法為一些大型對沖基金提供融資，這四家大型銀行需要購買鉅額的美國國債，將本應該給衝基金的融資分配給了美國財政部。大量依靠槓桿交易的對沖基金對有擔保融資的高需求，是對沖基金加劇隔夜融資市場動盪的關鍵因素。
國際清算銀行的報告顯示，美聯儲持續地向銀行系統提供流動性，以便銀行能夠為對沖基金提供融資，以維持對沖基金的槓桿率。美聯儲擔憂的是，如果對沖基金無法獲得足夠流動性，不得不拋售資產。美聯儲沒有強迫對沖基金去應對融資風險，而是有效地將他們從清算資產的困境中解救出來，進而穩住了美國金融市場。美聯儲介入對沖基金槓桿管理事務中，這已經偏離了美聯儲的工作範疇了。
理由二：企業繳稅和國債拍賣結算導致美國銀行流動性短缺
美聯儲、華爾街和媒體的最初解釋為：繳稅和國債拍賣結算導致美國銀行出現意外的資金短缺，導致隔夜融資市場利率暴漲。
如果隔夜融資市場缺乏流動性是可預見的，一次性現金需求造成的，那麼這個問題本應很容易得到解決。只需美聯儲在金融危機之前經常做的那樣，通過公開市場操作補充現金。
但是自9月中旬以來，美聯儲增加了3200億美元的資產負債表。除了每日進行回購國債，還啟動了可以延長數週的期限回購融資，然後突然重啟量化寬鬆。如果銀行僅僅出現現金短缺，市場會認為，美聯儲資產負債表的擴大能輕鬆滿足市場對現金的需求，市場也將穩定下來。
然而，隨著美聯儲資產負債表的持續增長，美聯儲業務規模的不斷擴大，這個缺口仍在擴大。美聯儲承諾，到2020年中期，每月將通過量化寬鬆釋放600億美元的流動性。
理由三：銀行業監管規定加劇了融資市場狀況的惡化
近期解釋融資危機的最新理由涉及到銀行監管。許多美聯儲官員和銀行業專業人士表示，2008年金融危機之後頒佈的銀行業監管規定，限制了銀行對市場融資的能力，從而加劇了融資市場危機的爆發。
摩根大通首席執行官傑米·戴蒙認為：如果美聯儲不放鬆監管，這場動盪可能是一場更大危機的前兆。他表示，很多資金都被視為超額準備金，銀行的流動性因此受到限制。如果是這樣的話，在9月份隔夜融資市場危機之前的幾個月，超額準備金的數量就一直在減少。有著監管機制的約束，任何潛在的風險早在幾周甚至幾個月之前就能暴露出來並進行妥善處置。
美聯儲和銀行經常談論金融市場狀況和潛在的問題，在銀行系統中舉足輕重的銀行每天都受到政府監管機構的監管，美聯儲還定期對銀行進行審計。很難相信，在新的監管規定的限制下，超額準備金的問題沒引起監管者的注意。在2017年底至2019年初期間美聯儲縮表導致了銀行資金儲備的縮減，超額準備金規模飛速下降，但是政府監管機構沒有發出任何警示。
展望：融資市場異常的背後隱藏著更大的問題
美聯儲和銀行希望放鬆銀行強監管。監管不僅會抑制市場融資，還可能引發融資危機。美國的銀行業嚴重低估了新發行美債的購買規模，並且美國的銀行系統中早已堆積了大量的國債，流動資金相對較少，與此同時，外國持有的美國國債一直在減少，這樣一來購買美國國債和債券就導致美國銀行系統的現金短缺，因此美聯儲不得不通過量化寬鬆成為美國財政部最大的融資方，這就是所謂的“債務貨幣化”。
今年下半年，美聯儲連續三次下調了聯邦基金利率。美聯儲聲稱，降息是一種保險政策，來確保全球經濟增速放緩和中美貿易摩擦不會影響美國經濟增長。而量化寬鬆是為了解決隔夜融資市場危機而實施的，美聯儲在過去多年裡曾多次慷慨地支持過金融市場。儘管利率並未接近於零，或許一場融資危機為美聯儲提供了量化寬鬆的掩護。
針對美國隔夜融資市場發生的異常，更深層次的擔憂就是，一個更大的問題可能被臨時注入的流動性所掩蓋。由於美國國債利率曲線出現倒掛後的數月至一年多左右會出現經濟衰退，這已經是高概率事件了，明年美國經濟仍舊有經濟衰退風險。目前市場的信心被美國股市的上漲所迷惑，但是對衰退風險的擔憂會消耗市場信心，這種情緒的反轉最終會導致金融市場脆弱性的上升。
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