公司概況
碳元科技（603133）：是一家以石墨烯導熱膜為主導產品的高新技術企業，是全球少數幾家具有大規模生產高導熱石墨膜能力的企業，是國內第一家量產人工合成高導熱石墨膜的企業，而且是中國第一家也是唯一一家，全球第三家提供導熱率達到1800-1900W/m•k散熱材料的企業，是國內散熱石墨膜的開拓者，並將繼續成為散熱石墨膜的領航者。
經過五年的發展，碳元科技已經試製成功了一套完整的生產工藝路線，期間承擔了國家發改委高導熱石墨膜中小企業技術改造專項，江蘇省科技支撐計劃及成果轉化項目。公司建有江蘇省高導熱石墨膜工程技術研究中心，與華東理工大學、同濟大學、江南石墨烯研究院等高校院所的合作，並培養了一批技術骨幹。
碳元科技以世界領先的石墨散熱技術，服務於國內外多家手機及平板電腦廠家，目前主要的客戶有中興、華為、聯想、OPPO、小米、三星、HTC、魅族等，涵蓋了手機行業一半以上的廠家，公司現擁有66項石墨散熱領域的技術專利，其中授權的發明專利18項，實用新型21項，外觀專利2項。
目前旗下有四家全資子公司：碳元精密、碳元科技（香港）、碳元綠建和夢想工場，碳元綠建是專門做石墨烯建築材料的，夢想工場是碳元科技的創投平臺，旗下有不少石墨烯相關企業，夢想工場控股《常州重道揚帆股權投資基金合夥企業》，此基金參投了深圳碳雲共贏投資合夥企業，背後實體是深圳碳元科技有限公司，佔14.6%，參股深圳碳雲智能科技有限公司、常州艾樂網絡科技等。
近幾年收入和銷量迅速增長，2012年公司營業總收入為1.16億元，16年增加到4.66億元，年均複合增速為42%，得益於公司產品銷量的大幅度增長，產品銷量由12年的12萬平米，16年增長到254萬平米，產品銷量複合增速達到85%，銷量增長20倍。其中16年公司實現營業收入4.66億元，同比增長41%；歸母淨利潤8234萬元，同比增長51%；銷量為254萬平米，同比增長96%。
行業前景 5G競逐 嚴陣以待
散熱材料廠商賭的下一個風口是5G，碳元科技亦是如此。
IHS數據顯示，預計到2035年，5G在全球創造的潛在銷售活動將達12.3萬，並將跨越多個產業部門。
作為物聯網的第一入口，5G手機是爭搶的關鍵。
但是，5G時代，芯片功耗的增加和手機結構的變化，為散熱材料提出了更大的需求和更高的要求。
石墨材料導熱性能優異，是解決手機面臨局部過熱、空間限制等問題時，可快速導熱的良好解決方案。
搶佔5G風口，碳元科技嚴陣以待。
“這是碳元科技的6#車間，專為滿足未來不斷增加的散熱需求建設的。”各條生產線都在滿負荷運轉。
事實上，不止碳元科技，整個行業都在競逐5G新賽道。相關數據顯示，按照150-200元/平米的單價來計算，當前高導熱石墨材料在消費電子領域的市場規模達近百億元人民幣。
在國內企業中，碳元科技的石墨散熱材料的產能居於領先地位。當然，產能只是表面優勢，碳元科技5G爭勝的核心競爭力是可為多行業提供綜合的熱管理解決方案。
“下一代手機，僅僅依靠高導熱石墨膜，難以滿足設備散熱需求，還需要搭配熱管、VC板（均溫板），以滿足更高的差異化需求。”徐世中如是說。
為了鞏固並加強在消費電子散熱領域的優勢地位，碳元科技在 2018 年投資設立了常州碳元熱導科技有限公司，主要研發、生產熱管及相關的材料。
與導熱石墨膜不同，熱管技術充分利用了熱傳導原理與相變介質的快速熱傳遞性質，在 CPU 芯片處理器、攝像頭模組等發熱量較高的位置有廣泛應用。
“熱管會將點熱源變為線熱源,石墨膜再把線熱源變為面熱源，最終散去大量的熱。”徐世中解釋道：“兩者可形成一種互補關係，多元化地滿足客戶需求。”
正所謂兵貴神速，不到一年的時間，碳元科技的熱管材料今年4月已開始量產和銷售。
5G競速賽，碳元科技正在加速跑。5G風口下，高導熱石墨散熱材料在3C領域繼續高歌猛進，徐世中心裡卻始終明白：一款產品打天下的時代已經過去了。
以2018年營收情況來看，碳元科技全年實現營業收入5.42億元，但主營業務高導熱石墨膜的營收就達到5.07億元，佔比高達93.5%；如果按行業分佈情況來看，消費電子領域的營收為5.09億元收入，佔比也高達93.9%。
19-21年增長邏輯/業績測算：
1、智能手機對於液冷散熱的需求開始顯現，原因：①智能手機功耗逐漸加大，尤其是5G手機和遊戲手機，對散熱要求變高，液冷散熱能很好滿足智能手機的散熱需求；②大陸液冷散熱產業逐漸崛起，液冷散熱模組的成本有所下降；③液冷散熱可以提高用戶的使用體驗，對於高端機型而言可以當做創新/賣點之一。
2、液冷散熱產業由臺灣主導，大陸近幾年逐漸有所突破，其中又以碳元科技進展最快——目前已通過了華為、OPPO和VIVO的認證，2019Q3開始已經有出貨液冷散熱模組（擁有比石墨膜更高的毛利率），並帶動業績增速在Q3反轉。
3、截止2019Q3，碳元科技擁有2.5KK/月的熱管（液冷模組之一）產能，月產量1KK。面對需求的增加，公司正在擴產，預計到2020年春節前後投產，熱管產能達到5-6KK/月，均熱板產能達到2.5KK/月。
4、2019年全年有望扭虧，2020在液冷模組帶動下業績有很大彈性。以春節擴產後的產能算，取60%的產能利用率，對應全年有效產量為0.36億根熱管和0.18億塊均熱板，對應營收潛力約4億，淨利約0.8億，最終能做到多少得看客戶的訂單。
傳統主營的石墨膜，經過2019H1的業務調整後，2019Q3已步入正軌。伴隨著2020年的換機潮，我們認為這塊業務有望重回巔峰，實現營收5億+，淨利0.5億+。
只考慮散熱業務，明年淨利潛力有望達到1.3億元，對應PE約41倍。除散熱外，公司還有3D玻璃、陶瓷等外觀件，明年也會投產。
行業&公司天花板：
就液冷模組在智能手機的應用，採用熱管則單機價值約5元，採用均熱板則單機價值超過10元。我們取均值，即單機價值10元，則智能手機的液冷散熱市場規模天花板約100億。如果再算上基站側、臺式機以及筆記本電腦的液冷散熱，則有望達到200億市場。
風險點：
1、目前液冷散熱在智能手機的應用沒有形成明顯產業趨勢，未來的滲透率可能不及預期。但一旦成為趨勢，碳元科技的潛力很大。
2、隨著雲遊戲等雲計算應用的推廣，未來智能終端的性能需求或許會下降，進而智能終端對散熱要求降低。若真如此，智能終端的散熱需求會轉移至雲計算或邊緣計算機房，碳元科技說不定也能將產品拓展至雲計算或邊緣計算機房。
3、2020年3月，實控人持有的原始股將解禁，佔總股本的45.95%；
4、除散熱業務外，公司目前還有拓展3D玻璃、陶瓷等外觀結構件，若進展不順可能拖累業績。
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