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投資評級：買入（維持）
事件
公司擬以自有資金收購控股股東三一集團持有的三一汽車金融有限公91.43%股權，對應評估價值為人民幣42.21億,擬交易金額為人民幣 39.80億。
投資要點
1 推動公司向“製造+服務”轉型，提升競爭力與盈利水平
三一汽車金融有限公司於2010年10月獲中國銀監會批准開業，是全國25家汽車金融公司之一，主要面向工程機械行業提供金融服務，是三一集團旗下的控股子公司（持股91.4%）。
在上市公司三一重工的設備銷售中，大約有30-40%是通過按揭或融資租賃的方式進行，由於關聯交易等原因，先前通過三一汽車金融進行的銷售僅佔到三一重工按揭/融資租賃總額的10%左右；三一重工更多地是依賴銀行或融資租賃平臺等第三方進行，資本成本較高。現通過併購汽車金融公司，三一重工將為經銷商與客戶提供產品、服務和融資等一攬子解決方案，有望降低融資成本，提升產品與服務競爭力，提升盈利能力，推動公司向“製造+服務”轉型。
從估值來看，收購價格對應的PB在1.5倍左右，而類似的銀行或融資租賃公司的PB估值大約在1.5-1.6倍之間，收購估值也較為合理。
2 收購幫助建立海外融資渠道，促進國際化進程
借鑑卡特彼勒的發展經驗，全球代理商網絡的建立和完善發揮了極大的作用，而代理商網絡體系不斷擴大和成長、成熟，離不開卡特彼勒金融服務公司的培育與扶持。1989-2004年間，卡特彼勒金融服務交貨額佔卡特彼勒集團設備銷售收入的比重（即金融服務滲透率）逐年上升，從1989年的16%穩步攀升至2003年的85%，目前基本維持在80%上下。換而言之，卡特彼勒集團全球設備銷售中，有接近80%的銷售是通過卡特金融服務公司實現的。由此可以得出結論：卡特彼勒全球銷售持續增長，很大程度上得益於卡特彼勒金融服務公司的重要促銷作用。卡特彼勒代理商的重要優勢之一是，客戶可在同一家代理商網點實現“設備選型、融資購買（融資租賃等）、零配件供應和維修保養”一站式服務。通過代理商，卡特彼勒金融服務從美國滲透到全球大部分代理商網點，促進了卡特彼勒代理商銷售，為代理商實力和規模增強及銷售網絡進一步擴大做出重要貢獻。
目前三一在全球的代理商網絡已經全面建立，但原先公司主要是靠產品和售後服務進行突破，融資方面的支持比較欠缺，主要找當地的銀行，無法實現類似卡特的一站式服務。因此
三一重工收購三一汽車金融公司可幫助建立與完善各產品海外銷售的融資渠道，促進海外工程機械銷售所需的金融配套支持，有效降低公司及客戶的海外融資成本。3 汽車金融牌照稀缺，未來有望增厚公司業績，減少潛在的關聯交易
自2004年《汽車金融公司管理辦法》出臺，成立首家汽車金融公司起，截至目前全國只有25家汽車金融公司，而三一汽車金融有限公司是中國工程機械行業首家汽車金融公司。汽車金融行業發展前景廣闊，且與三一重工的主業契合度大；如果按照公司一年750億的收入計算，30-40%通過按揭/融資租賃銷售，即這一塊的銷售規模近300億，而目前三一汽車金融公司只做了10%左右，預計未來增長空間大，將為上市公司增厚利潤。同時隨著未來這塊業務規模不斷加大，放在上市公司可以大幅減少和大股東的關聯交易。
盈利預測與投資評級
我們一直維持年初以來的觀點，堅定看好中國最具全球競爭力的高端裝備企業：高端產品結構優化+規模效應+出口高增長將持續帶來業績彈性，全球競爭力逐步體現帶來估值溢價，看好公司戴維斯雙擊的機會。預計公司2019-2021年淨利潤分別為113億、127億、137億，對應 PE 分別為 12、11、10倍，給予2019年目標估值14倍PE，對應市值1574億，目標價18.8元。
風險提示
工程機械行業低於預期；海外業務進展低於預期。
三一重工三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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