簡介
安徽金禾實業是一家主要從事精細化工和基礎化工產品生產、研發和銷售的國家高新技術企業。公司主營產品包括屬於精細化工的甜味劑（主要為安賽蜜和三氯蔗糖）、香精香料（主要為麥芽酚）以及基礎化工品（硝酸、三聚腈胺、雙氧水等）。
其中在安賽蜜、甲乙麥芽酚及三氯蔗糖等多個領域處於全球主導地位，公司現已形成基礎化工和精細化工兩大板塊協同發展的模式，產業規模領先，整體競爭實力較強。
公司的發展歷程可以分為四個階段：
第一階段：1995 年以前，公司前身為來安縣化肥廠，主要生產碳酸氫銨、尿素等傳統化肥產品為主。
第二階段：1996年-2003年，開始進入細分化工領域，成功生產出甲基麥芽酚和乙基麥芽酚以及甲醛等產品。
第三階段：2006年-2016年，引入並佈局食品添加劑安賽蜜及三氯蔗糖等，成為細分產品龍頭。
第四階段：2016年-至今：降低基礎化工業務佔比，提升食品添加劑配套產業鏈。
股權
公司98.9為流通股，非流通股1.1%，非流通股為高管持股。從股權結構來看，公司實控人為楊迎春和楊樂父子，兩人通過金瑞投資合計持股22.05%。其餘前十大股東有三隻社保基金，一隻養老金，外資、港資、保險和一位自然人構成。
最新的公告顯示，公司將以不少於7500萬和不多於1.5億的資金在股價不超過30.73元的情況下進行回購，回購用來進行股權激勵。目前公司已經回購金額1.43億，回購均價18.97元。
財務
公司財務打分85分，公司PE14.67倍，處於歷史22%的位置，公司PB2.79，處於歷史53.02%的位置，公司PS2.98倍，處於歷史91.68%的位置。公司近3三年的ROE情況為24.76%，35.88%和25.15%，今年三季報的ROE為15.15%。
行業
從金禾實業目前的主營業務來看，主要在食品添加劑方面，因此在行業分析方面，主要針對食品添加劑領域的相關內容展開。
甜味劑是指賦予食品以甜味的食物添加劑，是食品添加劑使用中佔比最高的品類之一。具體可以分為功能性甜味劑與糖醇類甜味劑兩大類。蔗糖、果糖、葡萄糖、麥芽糖、乳糖等糖類物質，因長期被人們食用，而不被視為食品添加劑或甜味劑。
按其來源，甜味劑可分為天然甜味劑及人工合成甜味劑；而按其與蔗糖的甜度對比，亦可將甜味劑分為高倍甜味劑和低甜度甜味劑。天然高倍甜味劑主要提取自植物，但受限於原料及提取技術，其市場價格相對偏高，因此價格相對低廉的人工合成甜味劑應用更加廣泛。自 1879 年糖精問世以來，人工合成甜味劑已經歷糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖、紐甜等六代產品。
從目前全球對所有糖類包括甜味劑的消費量來看，仍然是以蔗糖為主，但是隨著蔗糖對健康帶來的隱患越來越多，甜味劑的發展空間比較廣闊。
2017 年全球 20-79 歲的人中有約 4.25 億人患糖尿病（患病率 8.8%），另外有 3.18 億人糖耐量受損（前期患病率 6.7%）。如果以肥胖來判斷蔗糖帶來的影響，這個數值將達到可怕的22億。因此很多國家開始了政策控糖，比如美國等發達國家都有糖稅，來限制糖的過多攝入。這些都給了甜味劑比較廣闊的發展空間。
至於甜味劑的應用領域，其實最典型的就是我們在超市看到的0度可樂，之所以喝起來仍然是甜的，就是因為添加了甜味劑。
香精香料可具體分為香精和香料。香料是一種在自然界原生態中能夠被嗅覺嗅出香氣或味覺嚐出香味的物質，是配製香精的主要原料。香料可分為天然香料、合成香料兩大類。香精是以天然香料和合成香料為原料，通過分析技術、生物工程技術、新型分離和深加工技術等現代高科技手段萃取或混合而成的芳香類混合物。
香精香料行業中，各種香料因為風味各不相同，所以適用範圍各不相同，產品之間基本無互相替代性。麥芽酚是常用的香料品種，其中甲基麥芽酚屬於天然等同香料，乙基麥芽酚屬於人造香料。甲基麥芽酚又稱麥芽酚，為白色晶狀粉末，具有焦奶油硬糖的特殊味道，其稀釋溶液可釋放出草莓樣芳香。乙基麥芽酚外觀與甲基麥芽酚相似，其稀釋溶液具有水果樣焦甜香味。甲、乙基麥芽酚的應用範圍廣，既可應用於加工食品，又可應用於烹飪食品，增加食品的香氣和協調食品整體風味特色；也可以用於飲料，降低酸味和苦味，並且具有“乳化作用”，使不同的風味更加協調；同時，乙基麥芽酚還具有抗菌、防腐性能。
隨著科技水平和人們生活水平的提高，國內外市場對香精、香料的需求逐年增長，2017 年全球香精香料市場規模達到 263 億美元，國內市場規模 621 億元，國內香精香料年產量持續提升。
公司
從前面的介紹可以看出，公司目前在逐漸轉型向精細化工領域，傳統板塊公司除了在食品添加劑配套的上游進行佈局，其餘傳統化工領域處於逐漸退出的階段。通過下圖可以看出，以下的四個品種為公司目前主要食品添加劑。
先來說甜味劑，公司主要產出的甜味劑分為安賽蜜和三氯蔗糖兩種，其中安賽蜜屬於第四代甜味劑，而三氯蔗糖屬於第五代甜味劑。前三代甜味劑由於有各種各樣的潛在風險，處於逐漸被替代的過程中（詳情可看上面的圖表）。從目前的市場空間來看，由於目前前三代的甜味劑還佔有比較大的市場空間，未來可以替代的空間巨大。
目前全球安賽蜜實際需求約 18000-20000 噸。目前全球具備生產能力的企業主要包括金禾實業、蘇州浩波、德國 Nutrinova 及北京維多，其中金禾實業目前具備 12000 噸產能，佔全球約 60%的市場份額，主要競爭對手蘇州浩波上市失敗在激烈競爭後已進入破產重整，現在生產具有較大不確定性。安賽蜜屬於德國 Nutrinova 的專利產品，在2005年專利到期後，國內的廠商開始進行生產，目前主要產能都來自金禾實業，屬於絕對的壟斷地位。
安賽蜜的上游產品為雙乙烯酮和三氧化硫，危險性、運輸成本和儲存難度高，公司均為自產。生產安賽蜜需要技術較高，且因為屬於食品添加劑，必須有國家的審批才可以生產，因此有一定的護城河優勢。
三氯蔗糖作為第五代甜味劑產品，是目前世界上唯一以蔗糖為原材料的甜味劑，較其他化學合成品口感更好，具有無熱量、甜度高、性價比高的特點。
目前全球三氯蔗糖總產能 1.8 萬噸/年左右，實際年產量約 1.2 萬噸，英國泰萊是全球最早發明三氯蔗糖的公司，除此之外三氯蔗糖的生產都集中在國內。而國內由於環保壓力提升，部分企業生產受到影響，處於停工或半停工狀態。實際有效產能低於理論統計值。
公司在三氯蔗糖上的發展，有可能會複製安賽蜜成功之路。公司 2016 年三氯蔗糖產能 500 噸，產品收率可比肩泰萊，具有顯著優勢。2016 年 9 月底公司建設的年產 1500 噸三氯蔗糖項目，於 2017 年 5 月中旬達到滿產狀態，2019 年初公司三氯蔗糖 1500 噸技改擴產項目完成，總產能達到 3000 噸（原有 500 噸不再實際生產）。2019 年初因公司技改擴產 1500 噸項目投產，為快速擴大市場份額，產品價格壓低至 20 萬/噸。當前價格已低於其他競爭對手成本線，公司依靠成本優勢快速擴大市場份額。
由於公司是唯一可以同時生產安賽蜜和三氯蔗糖的企業，而這些產品下游的客戶有雷同性，所以公司在拓展市場的時候有很大的優勢。另一方面公司在2017年對上游的氯化亞碸進行了佈局，後期成本有望進一步降低，這都對自身未來市場的擴大是有很大幫助的。
在香料領域，麥芽酚產能都在我國。目前我國麥芽酚市場主要由金禾實業、北京天利海與肇慶香料廠三家廠商組成，總設計年產能約 1.25 萬噸，有效年產能在 1 萬噸左右，大約與需求量相當。天利海於 2016 年 4 月 9 日與 2017 年 3 月 24 日接連發生安全事故，導致多人傷亡，且地處京津冀地區，在日趨嚴格的環保法規下，滿產相當困難；肇慶香料廠在 2016-2017年中，接連收到地方政府的環保處罰，現雖有好轉，但嚴格的政府督察對其生產與排汙造成了限制。受此影響，2017 年麥芽酚均價達到 14.5 萬元/噸，比 2016 年均價高出 70%，公司也一躍成為行業單寡頭。
但是由於麥芽酚市場的利潤情況非常好，吸引了很多廠商新進入這個市場，最典型的就是為新和成與萬香國際，分別佈局 9000 噸、6500 噸產能。於是公司原本在2017年規劃新建5000噸產能也以撤銷，改變為其他生產項目。
公司基礎化工板塊充分發揮資源的綜合利用優勢，形成了完整的化工產品產業鏈，生產的基礎化工產品品種較多，包括硝酸、三聚氰胺、液氨、碳銨、硫酸、新戊二醇、季戊四醇、甲醛、雙氧水等。
目前基礎化工品在國內競爭比較激烈，公司主要拓展食品添加劑的上游產能，形成產業鏈優勢，有助於企業形成成本優勢。
除了佈局2B的產能，公司也開發出了一款2C的產品，這款產品可以直接替代白砂糖使用，這款產品0熱量也是最大的亮點，可以形成對消費者的教育。
本分析只供參考閱讀，不做為個股推薦。
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