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這是格菲研究Jeffrey的第26次上市公司估值分享。
復星醫藥佈局了製藥、醫療服務、器械與醫療診斷三大業務板塊。但相比於一般醫藥或醫療器械公司，復星醫藥的業務範疇更加廣泛，其投資收益在利潤中的比例在近幾個報告期均超過了50%，也常被人詬病“更像一家投資公司”。
四師兄採用至少三種估值方法，對其現階段市值進行測算，估值結果繫個人研究結果，對他人不構成投資建議。
方法一：行業平均市盈率參照
重要假設：
（1） 公司未來營業收入保持較高水平；
（2）行業平均市盈率不會明顯下降。
分析過程：
公司2019前三季度扣非淨利潤為17.2億元，預計其全年可達17.2/3*4=23億元。結合當前公司在中證指數網所屬行業的滾動市盈率為37.61倍，預估不同情形下的市盈率水平得出市值，再根據總股本25.63億得出每股價格。
考慮到公司業務特點為以製藥為主、佈局醫藥健康全產業鏈，因此選取A股中業務佈局多元的長春高新、華東醫藥、雲南白藥、康弘藥業作為可比公司。當前動態市盈率及每股收益情況如下：
樂觀情形給予其45倍市盈率，則對應市值為：23*45=1035億元；
中性情形給予其35倍市盈率，則對應市值為：23*35=805億元；
悲觀情形給予其25倍市盈率，則對應市值為：23*25=575億元。
結論：
方法二：歷史市盈率參照
重要假設：
（1） 公司未來營業收入保持較高水平；
（2）未來市盈率水平不會大幅下降。
分析過程：
根據前文預估其全年扣非淨利潤為23億元，結合公司近5年的歷史滾動市盈率變化情況：最高值39.57、最低值16.5、均值25.39和中位值24.7，預估不同情形下的市盈率水平得出市值，再根據總股本25.63億得出每股價格。
樂觀情形給予其40倍市盈率，則對應市值為：23*40=920億元；
中性情形給予其28倍市盈率 ，則對應市值為：23*28=644億元；
悲觀情形給予其16倍市盈率，則對應市值為：23*16=368億元。
結論：
方法三：市淨率法
重要假設：
（1）公司未來三年業績保持穩定增長；
（2）行業平均市淨率不會明顯下降。
分析過程：
公司當前每股淨資產為11.95元，結合當前所屬行業平均市淨率為3.59，預估不同情形下的市淨率水平得出每股價格，再根據總股本25.63億得出總市值。
可比公司市淨率及淨資產收益率情況：
樂觀：給予其4倍市淨率，對應每股價格為11.95*4=47.8元。
中性：給予其3倍市淨率，對應每股價格為11.95*3=35.85元。
悲觀：給予其2倍市淨率，對應每股價格為11.95*2=23.9元。
結論：
估值總結：
綜上，四師兄Jeffrey認為，復星醫藥現階段的估值中樞區間為，市值613至920億元，對應每股價格23.92至35.90元（中位值29.91）。
當前市值665億、股價25.94元處於中等偏下 的位置。事實上，復星醫藥的業務比較複雜，本文也只是一個簡易的相對估值。
前面四師兄也對 進行過估值，就當前市場而言，恆瑞醫藥的市值約是復星醫藥的6倍，可謂是天差地別。
而且市場對復星醫藥的投資呈現出兩極分化的評價，有人認為這是產業佈局、會增強公司的長期永續能力；
也有人認為這是靠投資提振業績、不確定性較大，當前遠高於同行的資產負債率和商譽都是巨大的隱患。
因此當前市值不及預期的原因，也可見一斑了。
股票投資是個大學問，我們格菲是專注上市公司基本面的七人研究團隊，七位師兄妹中有自由投資人、歸國精英、醫藥和新能源行業高級研究員、汽車行業資深從業者等，各有所長，在分享的同時也希望與大家一起學習成長。
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