根據《2018年中國醫院併購報告》數據，去年國內醫院併購項目為30個，標的醫院48家，涉及金額77.6億元。
動脈網曾統計過2017年上市公司參與醫院併購數據：27家上市公司參與近50個醫院項目，最大投入一次近10億。
相較於2017年，去年國內資本對醫院併購數量和規模雙降。而與前幾年相比，降幅則更為驚人：對民營醫院和公立醫院的投資在2016年出現井噴式增長，全年106家醫院易主，涉及金額超160億。
醫院投資併購在經歷了連續幾年的狂飆突進之後，似乎迎來了“中場休息”時間，一方面資本寒冬讓投資者開始審慎抉擇；另一方面，快速吃下的醫院資產也需時日來消化。醫院投資併購從“量變”到“質變”躍遷。
本篇文章中，你將看到：
2018醫院投資概況：民營專科受青睞；
歷史數據多維對比：醫院投資“中場休息”；
來去匆匆的玩家：多家公司擬清空醫院資產；
從“量變”到“質變”：醫院投資路徑解析。
2018醫院投資概況：民營專科受青睞
《2018年中國醫院併購報告》數據揭示，去年國內醫院併購醫院數量回落明顯，同時公立醫院在併購中的比例從2016年的1/3下降到不到19%，專科醫院在2015年後再次成為併購的熱點，其中眼科醫院更是取代整形美容專科醫院成為了投資併購新的風口。
從詳細數據分析，2018年醫院投資有如下特點：
投資者依然多元化。社會資本大舉進入醫療服務領域，既有進行產業鏈延伸的藥企，也有併購與自己業務相近的專科醫院集團，還有尋找新利潤增長點的跨行業投資者。
民營醫院“量”大，公立醫院“質”優。民營醫院交易數量是公立醫院的三倍左右，但從整體交易金額看，兩者相差無幾，意即公立醫院標的更貴，尤其是一些三甲醫院，交易金額非常高。
綜合醫院和專科醫院數量均衡。整體來看，綜合醫院和專科醫院交易數量差不多，但是公立醫院多為高等級綜合醫院，這就意味著在民營醫院中專科醫院更多，成交量也更多。另外，等級醫院和非定級醫院成交數量也較為均衡。
民營專科中眼科、精神類、腫瘤類醫院交易較多。併購整合涉及的民營專科醫院中，眼科醫院佔比約50%，精神類15%，腫瘤類10%，醫美、中醫、骨科依次排列。
2018醫院併購三宗“最”：通化金馬最“闊綽”
通化金馬在2018年2月1日發佈公告，稱已簽署合作框架協議，擬通過向多家公司及個人發行股份及支付現金相結合的方式獲得七煤醫院、雙礦醫院、雞礦醫院、鶴礦醫院、鶴康腫瘤醫院、鶴崗婦幼醫院共計6家醫院的股權。
2018年6月20日，公佈了詳細的交易方案，除鶴崗婦幼醫院經營業績虧損會影響上市公司業績轉為託管之外，其他5家醫院合計作價21.9億元。其中七煤醫院、雙礦醫院、雞礦醫院、鶴礦醫院為三甲醫院，鶴康腫瘤醫院為二甲綜合醫院。
通化金馬2018年6月公佈的交易方案細則
不過這宗最“闊綽”的交易並非一帆風順，在上市公司公佈交易方案之後，2018年12月19日，證監會上市公司併購重組審核委員會否決了本次交易，理由是本次交易業績補償承諾的可實現性及標的資產未來盈利能力存在不確定性，不符合有關規定。
最新進展是，通化金馬在1月15日重啟交易，表示：鑑於本次重組標的資產盈利情況良好，認為本次重組是公司完善產業鏈，發揮協同效應，實現跨越式增長，擴大主營業務類型，提高公司整體抗風險能力的重要舉措，同時本次交易完成將增強上市公司盈利能力，提升股東回報水平。
業內人士指出，通化金馬原主業為藥品生產研發和銷售，在2013年由北京晉商系資本入駐之後，熱衷於醫療資產的併購整合，已陸續購入多家醫院，並拉昇了經營業績。這筆交易面臨標的資產估值水平不合理、大客戶依賴嚴重、連續虧損、資產關聯方佔用資金，以及上市公司實控人股權質押平倉風險，未來或還有一些曲折。
2018醫院併購三宗“最”：康寧醫院最“穩定”
溫州康寧醫院股份有限公司是一家以精神專科為主的連鎖醫院集團。公司成立於1996年2月，總部位於浙江省溫州市。2015年11月20日，在香港聯交所主板上市，股票簡稱“康寧醫院”，股票代碼：2120.HK。目前，集團業務從已溫州覆蓋至全國。
2018年，康寧醫院公告了對4家醫院的收購：菏澤怡寧醫院、冠縣怡寧醫院、南京怡寧醫院、溫嶺南方醫院，4家醫院合計作價約4000萬，目前收購已經悉數完成，所以說康寧醫院最“穩定”。
2018醫院併購三宗“最”：復星醫藥最“長情”
2018年2月13日，復星醫藥公告，同意控股子公司上海復星醫院投資（集團）有限公司以人民幣約7.5億元受讓佛山市禪城區中心醫院有限公司約21.43%股權。
事實上，早在2013年，復星醫藥就花了近7個億獲得禪城中心醫院60%的股權。兩次投資超過14億元，目前復星醫院投資公司持有禪城中心醫院87.41%的股份。
從2013到2018，復星醫藥陪伴禪城中心醫院持續成長，將其打造為旗下醫療服務的旗艦平臺，其自身控股的醫療服務業務也在2018年上半年共計實現收入人民幣12億元，較2017年同期增長18.62%。
復星醫藥醫療服務佈局
歷史數據多維對比：醫院投資“中場休息”
歷史數據對比發現，對民營醫院和公立醫院的投資在2016年出現井噴式增長，交易數量和金額都創下新紀錄。受到專科醫院交易增加的影響，民營醫院的投資併購金額猛增至兩倍以上，達87億元；對公立醫院的投資活動也在2016年大幅增加，2016年披露的交易金額上升至74億元，二者合計金額為161億元。
從上表可以看到，民營醫院的投資數量是逐年上升的，2012年僅為13起，2016年為72起；公立醫院併購事件在2012-2015年間變化不大，僅為小於5的個位數，投資金額小到忽略不計，到2016年猛然提升，上升到34起。
普華永道的報告進一步指出，公立醫院的併購交易在2016年異常活躍，戰略投資者的投資力度越來越大，披露交易的公立醫院投資者主要為大型醫療管理集團和在醫療領域佈局已久的綜合企業。被併購方全部為綜合性醫院，主要為二級甲等醫院；受國家政策的吸引，大量的三甲醫院也成為上市公司完善產業鏈佈局的收購目標。
2017年國內醫院領域的投資併購熱度略有回落，已經釋放出了調整的信號，但依然保持了較高水平。據動脈網不完全統計，截至2017年10月底，有27家上市公司參與了近50個醫院項目的建設，涉及綜合、專科醫院、康復中心、公立醫院改造等領域，主要參與方式包括收購、投資、新建等。
2018年資本市場遇冷，融資通道進一步收窄，加上優質標的減少，醫院投資迎來“中場休息”時間。
來去匆匆的玩家：多家上市公司擬清空醫院資產
一個領域有活力的象徵是“能進能退”，即進入門檻不是行業的壁壘，同時也有暢通的退出通道。醫院領域的投融資就是這樣，我們既可以看到有新的進入者不斷湧入，也可以看到投資者在退出這個領域。
常寶股份是曾經想要大力發展醫療服務現在卻想要退出的幾家公司之一。它主要從事天然氣用管、鍋爐管和機械管等專用鋼管的研發、生產和銷售，是一家不折不扣的製造業公司，受行業下行、國際油價下跌、原材料價格波動等影響，常寶股份近年業績出現下滑。正是在這種情況下，常寶股份謀求多元化探索，發力大健康產業。
它在2017年1月26日發佈公告，擬收購什邡二院100%股權、洋河人民醫院90%股權、瑞高投資100%股權（持有單縣東大醫院71.23%股權）。該三筆交易分別作價2.28億元、3.51億元、4.13億元，合計作價近10億元。一次性投入近10億元，拿下三家醫院，常寶股份對醫療投資的熱情可見一斑。這些交易在在2017年陸續完成。
不過僅隔了一年多，在2018年11月28日，常寶股份又發佈公告，稱根據公司當前實際經營情況，董事會同意公司退出醫療服務行業，進一步聚焦能源管材主業。這一公告引來深交所下發關注函，要求公司對退出醫療業務相關資產的合規性作出說明，以及說明是否構成變更承諾等。
在對外轉讓醫療資產未果之後，常寶股份稱將繼續持有前次發行股份購買的其他醫療資產。本次交易終止後，公司發行股份購買資產暨關聯交易事項中的交易各方，將繼續嚴格履行相關承諾。
如果說，常寶股份是業外資本的，一些“業內資本”也在謀求拋售：去年12月19日，益佰製藥公告擬以6.6億元向外轉讓其持有的淮南朝陽醫院53%股權，到1月10日，交易已經達成。益佰製藥是醫院投資領域的熟面孔，過去幾年中陸續拿下了多家醫院，此次出售，主要是優化公司資產結構，回籠資金。
另一個需要“調整”的玩家是景峰醫藥，它在去年12月25日公告，擬以1.5億元的價格將成都金沙醫院100%股權出售給德陽第五醫院股份有限公司。目前，交易還在推進當中。
景峰醫藥原以心腦血管疾病用藥為主業，核心產品包括參芎葡萄糖注射液、心腦寧膠囊（全國獨家）、樂脈丸（全國獨家）等，醫療服務板塊有金沙醫院、聯頓骨科及聯頓婦產等項目。
景峰醫藥在2014年支付人民幣5130萬元合併成本收購了成都金沙醫院有限公司90%的權益，並於2015年完成了全資控股。同時設立了貴州仁景醫院管理公司、上海華俞醫療投資管理公司加大在醫療服務領域的佈局，景峰醫藥還在2016年通過上海華俞獲得了雲南葉安醫院55%股權。
本次出讓金沙醫院100%股權所得的款項將用於景峰醫藥日常經營活動，交易完成後有助於優化公司資產結構，增加公司運營資金，進一步改善公司財務狀況，更好地聚焦國際化高端特色仿創藥道路的發展戰略佈局。本次股權轉讓對公司損益的影響，經公司財務部門初步測算，預計將增加合併報表利潤總額6000多萬元。
除此之外，華潤三九也在1月24日公告，通過掛牌轉讓方式，轉讓了所持有的深圳市三九醫院82.89%股權，相應成交額為人民幣9.26億元。交易有利於公司盤活資產，優化公司資產配置，增強公司的持續發展能力，同時將給公司帶來約6.8億元（稅後）資產處置收益。
當然，以上出售事件都不應過度解讀。它只是表明，在醫院投資環境中，有較好的資產流動性。假如醫院不值得投資，也沒人願意“接盤”。不過應該注意的是，常寶股份、景峰醫藥、益佰製藥幾家持有擬轉讓醫院的時間都不長，短期內出手，或有資產消化方面的一些挑戰，也給藥企投資醫院提供了一些經驗。
從“量變”到“質變”：醫院投資路徑解析
縱覽市場，現在醫院投資市場大致有三類標的、四類參與方。這三類標的是：公立綜合醫院/民營綜合醫院、民營專科醫院、連鎖診所；四類參與方是：大型醫療集團、專科醫療集團、國際參與者和產業資本。
醫療服務投資三類標的、四類參與方
政策環境宜人。《關於進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫療機構的意見》指出，放寬社會資本舉辦醫療機構的准入範圍：鼓勵和支持社會資本舉辦各類醫療機構，調整和新增醫療衛生資源優先考慮社會資本，合理確定非公立醫療機構執業範圍，鼓勵社會資本參與公立醫院改制，允許境外資本舉辦醫療機構，簡化並規範外資辦醫的審批程序。以及改善社會資本舉辦醫療機構的執業環境、促進非公立醫療機構持續健康發展等。
併購整合模式成熟，國內的大型醫療集團嘗試通過收購醫院建立“閉環”供應鏈。華潤醫療目前管理100多家醫院，床位數近1.1萬張，其兄弟公司華潤醫藥為這些醫院提供藥品。保險公司也運用類似的商業模式推動商業醫療保險發展，比如泰康仙林鼓樓醫院。
過去幾年，社會辦醫取得了長足發展，十類第三方醫療服務機構，各類綜合醫院、專科醫院如雨後春筍般冒出，提供了多層次、多樣化的選擇。未來，社會資本進入醫療服務領域或者說醫院投資應該注意“質變”，而不是量的累計。
國信證券研報認為，醫療服務行業空間大，競爭格局好。從衛計委統計數據來看，專科醫療和體檢服務都是市場廣大的領域。眼科、口腔等專科領域增速保持在15%以上，隨著居民健康意識的提升，體檢人次也迅速提升。這些領域孕育了像愛爾眼科、美年健康這樣的龍頭公司，在各自非公立醫療領域市佔率均處於第一。中國一二線城市公立醫療資源豐富，於是公司均開拓三四線城市較為空白的市場，對公立醫療體系進行錯位補充，伴隨消費升級、渠道下沉，維持高速增長。
專科連鎖可複製性強，可大規模擴張。美年和愛爾的成功在於單個門店的成功多地複製，在一二線城市佈局成熟後都渠道下沉，發掘廣大藍海，滿足三四線城市消費升級的醫療需求。集團統一管理，資源共享，運營效率提升，產生規模效應，形成標準化模式，複製性高，可以實現跨地區的擴張。
不過應該注意的是，醫療服務行業實際存在較高的進入壁壘，資金、人才和管理的要求都為企業築造護城河。呈現出初始投資資金體量要求高、技術專業人才的需求高、規模效益以及複製擴張均對公司管理運營能力要求高等特點。
未來，社會資本在基層醫療服務市場、高端醫療服務市場、專業化特色醫療市場、公共衛生服務市場發展前景可期。發展路徑包括以人才為核心，打造人才成長平臺；以患者為中心，增加醫患互信和認同；以特色服務為重心，打造非公立醫院的優勢等。
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