中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
復星醫藥(600196)
事件：2019年10月29日，公司發佈2019年三季報。2019年前三季度公司實現營業收入212.28億元，同比增長17.01%；實現歸母淨利潤20.64億元，同比減少1.45%；實現扣非歸母淨利潤17.22億元，同比增長8.21%。
扣非歸母淨利潤小幅增長8%，研發投入及非經常損益影響歸母淨利潤表現。2019年前三季度公司歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別同比下滑1.45%、增長8.21%，其中第三季度單季度實現營業收入70.55億元（12.28%+）、歸母淨利潤5.48億元（2.60%+）和扣非歸母淨利潤5.55億元（41.89%+），實現恢復性高增長。我們預計主要是製藥板塊的非布司他片（優立通）、匹伐他汀鈣片（邦之）、依諾肝素注射液、達託黴素等產品保持較好增長，且器械及診斷板塊的達芬奇機器人設備銷售開始提速。此外，國藥控股2019年前三季度營業收入3122億元（24.67%+），歸母淨利潤45.95億元（11.61%+），歸屬復星醫藥約11.91億元左右投資收益。我們認為，（1）非經常性損益對公司利潤影響較大，受擬處置資產如和睦家股權的進度以及持有的部分金融資產公允價值變動影響，前三季度累計非經常性損益3.41億元，同比下降32.07%（絕對額減少1.61億元）。（2）公司持續加大研發投入，前三季度累計研發投入22.53億元（20.70%+），其中研發費用12.90億元（32.27%+）。（3）受平均帶息債務增加以及匯率波動導致匯兌損失增加，前三季度財務費用達到6.54億元，同比增長32.27%。公司整體經營情況良好，經營性現金保持上升態勢，期末經營性現金流淨額23.28億元，同比增長11.52%。
前三季度公司銷售費用74.06億元（24.23%+），費用率34.89%、同比提升約2個百分點。管理費用18.01億元（11.95%+）、研發費用12.90億元（15.78%+），合計費用率14.56%、基本保持穩定。財務費用6.54億元（32.27%+），費用率3.08%，同比上升個約0.3個百分點。應收賬款及票據佔收入比重22.2%，同比下降1.5個百分點左右。
我們預計2020年公司阿達木單抗、曲妥珠單抗生物類似藥有望陸續上市，達芬奇手術機器人等多項業務逐步推進，創新藥逐步進入收穫期。
盈利預測與投資建議：我們預計2019-2021年營業收入分別為286億元、344億元、402億元，同比增長14.58%、20.42%、16.79%；歸母淨利潤分別為31.34億元、37.43億元和45.55億元，同比增長15.73%、19.42%、21.70%；對應EPS分別為1.22、1.46和1.78元。公司是國內創新藥龍頭企業之一，2019年起創新藥逐步進入收穫期，維持“買入”評級。
風險提示：新藥研發失敗的風險；資產處置進度不及預期的風險；海外業務進展不及預期的風險。
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