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这是格菲研究Jeffrey的第26次上市公司估值分享。
复星医药布局了制药、医疗服务、器械与医疗诊断三大业务板块。但相比于一般医药或医疗器械公司，复星医药的业务范畴更加广泛，其投资收益在利润中的比例在近几个报告期均超过了50%，也常被人诟病“更像一家投资公司”。
四师兄采用至少三种估值方法，对其现阶段市值进行测算，估值结果系个人研究结果，对他人不构成投资建议。
方法一：行业平均市盈率参照
重要假设：
（1） 公司未来营业收入保持较高水平；
（2）行业平均市盈率不会明显下降。
分析过程：
公司2019前三季度扣非净利润为17.2亿元，预计其全年可达17.2/3*4=23亿元。结合当前公司在中证指数网所属行业的滚动市盈率为37.61倍，预估不同情形下的市盈率水平得出市值，再根据总股本25.63亿得出每股价格。
考虑到公司业务特点为以制药为主、布局医药健康全产业链，因此选取A股中业务布局多元的长春高新、华东医药、云南白药、康弘药业作为可比公司。当前动态市盈率及每股收益情况如下：
乐观情形给予其45倍市盈率，则对应市值为：23*45=1035亿元；
中性情形给予其35倍市盈率，则对应市值为：23*35=805亿元；
悲观情形给予其25倍市盈率，则对应市值为：23*25=575亿元。
结论：
方法二：历史市盈率参照
重要假设：
（1） 公司未来营业收入保持较高水平；
（2）未来市盈率水平不会大幅下降。
分析过程：
根据前文预估其全年扣非净利润为23亿元，结合公司近5年的历史滚动市盈率变化情况：最高值39.57、最低值16.5、均值25.39和中位值24.7，预估不同情形下的市盈率水平得出市值，再根据总股本25.63亿得出每股价格。
乐观情形给予其40倍市盈率，则对应市值为：23*40=920亿元；
中性情形给予其28倍市盈率 ，则对应市值为：23*28=644亿元；
悲观情形给予其16倍市盈率，则对应市值为：23*16=368亿元。
结论：
方法三：市净率法
重要假设：
（1）公司未来三年业绩保持稳定增长；
（2）行业平均市净率不会明显下降。
分析过程：
公司当前每股净资产为11.95元，结合当前所属行业平均市净率为3.59，预估不同情形下的市净率水平得出每股价格，再根据总股本25.63亿得出总市值。
可比公司市净率及净资产收益率情况：
乐观：给予其4倍市净率，对应每股价格为11.95*4=47.8元。
中性：给予其3倍市净率，对应每股价格为11.95*3=35.85元。
悲观：给予其2倍市净率，对应每股价格为11.95*2=23.9元。
结论：
估值总结：
综上，四师兄Jeffrey认为，复星医药现阶段的估值中枢区间为，市值613至920亿元，对应每股价格23.92至35.90元（中位值29.91）。
当前市值665亿、股价25.94元处于中等偏下 的位置。事实上，复星医药的业务比较复杂，本文也只是一个简易的相对估值。
前面四师兄也对 进行过估值，就当前市场而言，恒瑞医药的市值约是复星医药的6倍，可谓是天差地别。
而且市场对复星医药的投资呈现出两极分化的评价，有人认为这是产业布局、会增强公司的长期永续能力；
也有人认为这是靠投资提振业绩、不确定性较大，当前远高于同行的资产负债率和商誉都是巨大的隐患。
因此当前市值不及预期的原因，也可见一斑了。
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