中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
复星医药(600196)
核心观点
公司业绩超出市场预期，单抗和达芬奇机器人有望驱动公司业绩逐季提升。公司药品研发迎来收获期。销售及财务费用率有所增加，经营性现金流表现良好。
公司业绩超出市场预期。公司2019Q1-3实现收入、净利润、扣非净利润212.28亿、20.64亿、17.22亿元，同比+17.01%、-1.45%、+8.21%，其中2019Q3单季度收入、净利润、扣非净利润同比+12.28%、+2.61%、+41.88%，业绩超预期。
单抗和达芬奇机器人有望驱动公司业绩逐季提升。公司单季度扣非净利润增速达到2015年以来最高水平，除了去年三季度的低基数（奥德金清理库存、复宏汉霖股权激励费用等）因素外，我们认为主要由于工业板块和达芬奇（体现为投资收益的增加）的贡献。工业板块，预计维持20%左右增长，其中万邦、gland维持较快增长，非布司他片、匹伐他汀片、依诺肝素、达托霉素等迅速放量，奥鸿药业逐步企稳回升。预计汉利康每月销售额2万只左右，并逐季加速，目前已被调入全国医保常规目录，全年销售额有望达到3亿元，随着曲妥珠单抗、贝伐珠单抗陆续获批上市，单抗的贡献有望不断提升。器械板块，预计达芬奇前三季度累计装机量20台左右，单季度约10台左右，呈现逐季提升的趋势，全年装机量有望超过30台。医疗服务板块，和睦家出售已经通过股东大会批准，有望在四季度完成交割，板块利润有望进一步增厚。
药品研发迎来收获期。2019Q1-3研发投入、研发费用分别为22.53亿、12.90亿元，同比+20.70%、+15.78%，重磅产品正陆续上市。公司曲妥珠单抗在今年CSCO大会上披露了III期临床结果，有效性和安全性与原研药无统计学差异，目前其已被纳入优先审评程序，有望明年初上市，进度稳居国内第一，且欧洲上市申请已经获得受理，有望成为首个在欧盟上市的国产biosimilar；阿达木单抗已被纳入优先审评程序，有望明年初上市。创新药方面，复宏汉霖PD-1进展速度较快，PD-1单药或联合用药的注册性临床已经开展了5个以上，包括鳞状/非鳞非小细胞肺癌、食管鳞癌、小细胞肺癌等，部分适应症上的进展已经进入第一梯队，我们预计进展最快的适应症有望明年报产。
销售及财务费用率有所增加，经营性现金流表现良好。公司20191-3财务、管理、销售费用率同比+0.36pcts、-0.38pcts、+2.03pcts，财务费用增加较多主要由于平均带息债务的增加，及汇率波动导致汇兑损益增加所致；销售费用增加较多主要由于利妥昔单抗等新产品的推广力度加大、美国销售团队搭建，以及低开转高开的因素影响，对业绩造成了一定拖累。2019Q1-3公司经营性现金流净额23.28亿元，同比+11.52%，好于同期净利润表现。2019Q1-3公司非经常性损益3.41亿元，同比-32.07%，主要由于拟处置资产处置进度及所持有的部分金融资产公允价值变动影响，但和睦家交割后预计将贡献16.47亿的非经常性损益（税前）。
风险因素：药品研发失败风险；新产品上市销售不达预期；奥德金等品种销售额下滑风险。
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